2022年场内金融期权市场参与情况分析：以上交所期权为例

期货研究 二〇 二2023年4月7日 三 度 年2022年场内金融期权市场参与情况分析—— 以上交所期权为例 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363Zhangxuehui022447@gtjas.com 张银投资咨询从业资格号：Z0018397Zhangyin023941@gtjas.com 国报告导读： 泰 君股票股指期权市场的参与者主要可以分为三类：提供流动性的期权做市商、以私募管理人为代表的其安它机构投资者、以方向性交易为主的个人投资者。常见的期权策略可分为套利交易类、套保对冲类以及指期数增强类。具体各类交易参与者和交易策略的占比可参考上交所股票期权市场发展情况进行简单概括：货 研1.1.2022年，上证50ETF期权共有21家做市商，沪深300ETF期权共有20家做市商，中证 所 究500ETF期权共有21家做市商； 2.主做市商日均成交340万张（双向），占全市场的38.27%，在提供流动性和保障合理定价方面发挥了重要作用； 3.根据上海证券交易所的统计数据，个人投资者和机构投资者交易量占总交易量比例分别为 37.53%和62.47%； 4.通过期权增强收益的占比较高。从投资者类别看，机构投资者主要以增强收益和套利交易为主，个人投资者则主要以增强收益和方向性交易为主； 5.WFE数据显示，2022年度全球包括期货和期权在内的场内衍生品合约交易量达到过去六年来的新高，相较于2021年增加了34.4%，其中增长主要来自于期权合约，原因可能是投资者对冲市场不确定性的避险需求增长； 6.股指期权是2022年交易最活跃的衍生品，占全部衍生品交易量的41.8%； 7.ETF衍生品交易量较2021年增长32.2%，，其中ETF期权成交占99.99%； 8.以上交所ETF期权为例，除2019年之外，机构投资者成交占比更高，且连续四年逐年上升。 （正文） 1.做市商参与情况 相对于机构和个人有自身交易目的的公众投资者来说，做市商主要是提供服务的义务方，需要以自有资金买卖期权合约从而向公众投资者进行双边报价，给市场提供流动性。做市商一般由具备一定实力和信誉的机构担任，在向交易所成功申请到做市商资格后需要履行连续报价和回应询价的义务，但可以通过赚取买卖价差的收益来弥补连续报价的风险，优秀的做市商可以在满足义务的同时赚取可观的正收益。 2022年，上证50ETF期权共有21家做市商（16家主做市商和5家一般做市商），沪深300ETF期权共有20家做市商（15家主做市商和5家一般做市商），中证500ETF期权共有21家做市商（16家主做市商和5家一般做市商），具体名单如下： 表1：上证50ETF期权做市商名单（截至2022年） 主做市商（16家） 东方证券、光大证券、广发证券、国泰君安证券、国信证券、海通资源、海通证券、华泰证券、申万宏源证券、招商证券、浙期实业、中金公司、中泰证券、中信建投证券、中信中证、中信证券 一般做市商（5家） 长江证券、国君风险、西部证券、永安资本、银河德睿 资料来源：上海证券交易所、国泰君安期货研究 表2：沪深300ETF期权做市商名单（截至2022年） 主做市商（15家） 东方证券、光大证券、广发证券、国泰君安证券、国信证券、海通证券、华泰证券、申万宏源证券、招商证券、浙期实业、中金公司、中泰证券、中信建投证券、中信中证、中信证券 一般做市商（5家） 长江证券、国君风险、西部证券、永安资本、银河德睿 资料来源：上海证券交易所、国泰君安期货研究 表3：中证500ETF期权做市商名单（截至2022年） 主做市商（16家） 东方证券、光大证券、广发证券、国泰君安证券、国信证券、海通资源、海通证券、华泰证券、申万宏源证券、招商证券、浙期实业、中金公司、中泰证券、中信建投证券、中信中证、中信证券 一般做市商（5家） 长江证券、国君风险、西部证券、永安资本、银河德睿 资料来源：上海证券交易所、国泰君安期货研究 市场上的交易量主要由做市商之间，做市商与投资者之间以及投资者之间的交易构成，据上海证券交易所统计，三类交易在2022年的占比如下： 表4：上交所不同交易对手方占比 做市商vs做市商 11.45% 做市商vs投资者 54.36% 投资者vs投资者 34.18% 资料来源：上海证券交易所、国泰君安期货研究 主做市商日均成交340万张（双向），占全市场的38.27%，在提供流动性和保障合理定价方面发挥了重要作用。 2.公众投资者参与情况 除做市商账户之外，2022年，有90家证券公司、32家期货公司开通股票期权经纪业务交易权限， 63家证券公司开通股票期权自营业务交易权限，投资者账户总数为59.13万户（经纪业务客户账户总数 为58.21万户，非经纪业务客户账户数为9200户）。 由于做市商也是由机构担任，所以可将其也归类为机构投资者，便可只考虑个人投资者和机构投资者的交易情况进行整个市场的分析。根据上海证券交易所的统计数据，个人投资者和机构投资者交易量占总交易量比例分别为37.53%和62.47%。 从交易的期权合约类型来看，投资者更偏向于交易认购期权，尤其是个人投资者。2022年两类期权合约的交易占比如下： 表5：上交所不同类型合约交易占比 认购期权 个人投资者 19.32% 机构投资者 32.15% 认沽期权 个人投资者 17.32% 机构投资者 31.21% 资料来源：上海证券交易所、国泰君安期货研究 从期权买卖方向来看，个人投资者偏好买入开仓，占其所有开仓交易的63.10%。机构投资者偏好卖出开仓，占其所有开仓交易近78.73%，其中备兑开仓交易占比极少。所有备兑开仓交易中，个人投资者的占比更高。 从交易目的来看，投资者交易期权的主要目的可分为四类：保险，增强收益，套利和方向性交易，各类交易目的在2022年占比如下： 表6：上交所不同交易目的占比 保险 9.17% 增强收益 54.12% 套利 18.85% 方向性交易 17.86% 资料来源：上海证券交易所、国泰君安期货研究 可以看出通过期权增强收益的占比较高。从投资者类别看，机构投资者主要以增强收益和套利交易为主，个人投资者则主要以增强收益和方向性交易为主。 3.全球衍生品市场交易情况 WFE数据显示，2022年度全球包括期货和期权在内的场内衍生品合约交易量达到过去六年来的新高，其中期权561.7亿张，期货295.9亿张，共计847.6亿张，相较于2021年增加了34.4%。增长主要来自于期权合约，增长了63.8%。期权的增长可能来自于投资者对冲市场不确定性的避险需求的增长。FIA数据显示，大部分增长发生在印度、伊斯坦布尔、美国等国家的交易所。 图1：过去五年股票类衍生品的成交量 资料来源：WFE、国泰君安期货研究 据WFE统计，股指期权是2022年交易最活跃的衍生品，占全部衍生品交易量的41.8%，增长达117.4%，在所有衍生品中最高。其中，印度在2022年的表现尤其出色，印度国家证券交易所的股指期权 合约相较2021年增加了134.5%，交易量达325.7亿张，是过去六年的最高。个股期权的成交量增长主要来自于伊斯坦布尔，占全球成交量的44%，较2021年增长了24%。 图2：2022年全球交易量前10名的股指期权合约 资料来源：WFE、国泰君安期货研究 ETF衍生品交易量较2021年增长32.2%，达到60.51亿张。其中ETF期权占99.99%，2022年交易了60.5亿张合约，而ETF期货交易了72.8万份合约。ETF衍生品主要在美洲地区交易（80.007%），其次是亚太地区（19.988%）和欧洲、中东和非洲（0.005%）。 图3：ETF衍生品交易量变化 资料来源：WFE、国泰君安期货研究 4.亚太地区期权市场投资者参与情况发展历史 我们以期权发展时间较久且交易比较活跃的亚太市场代表韩国证券交易所为例。韩国期权市场开始于1997年7月，第一个期权品种是指数期权，发行于指数期货上市后一年多的时间，之后又陆续上市了股票期权和股票期货。 韩国期权市场发展初期，以较低的交易门槛和较小的合约乘数吸引到大量的个人投资者，但之后随着外资的开放和受监管要求导致交易门槛的增加，海外投资者的比例越来越高，个人投资者的比例相应下降。 与韩国期权市场发展情况相似的还有我国台湾期权市场，但台湾期权市场的参与者主要可分为个人投资者、法人投资者和期货自营商，其中法人投资者指的是除期货自营商之外的机构投资者，主要参与者是个人投资者和期货自营商。个人投资者与机构投资者的比例也是从一开始的个人投资者占比较高逐渐发展 成为势均力敌的状态。 与韩国期权市场和中国台湾期权市场发展不同的是，我国内地期权市场在发展初期便进行严格监管，门槛设置也较高，因此机构投资者的占比相对更高。以上交所ETF期权为例，除2019年之外，机构投资者成交占比更高，且连续四年逐年上升。 表7：上交所ETF期权不同年份投资者交易占比 年份 个人投资者占比 机构投资者占比 2016年 43.29% 56.71% 2017年 37.13% 62.87% 2018年 39.19% 60.81% 2019年 52.44% 47.56% 2020年 44.18% 55.82% 2021年 39.32% 60.68% 2022年 37.53% 62.47% 资料来源：上海证券交易所、国泰君安期货研究 在占比较高的机构投资者的成交量中，做市商的积极参与起到了稳定市场的作用。以2022年50ETF期权为例，主做市商的成交占比为占全市场的38.27%，而证券公司自营业务（不含做市商）的成交量占比0.93%。其余主要由经纪业务中的私募客户成交占比构成。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669