保持警惕：保持警惕

德意志银行(DeutscheBank) 研究 全球量化策略 保持警惕 保持警惕 日期 2023年3月21日 克莱顿Gillespie 执行概要定量策略师 根据最近的市场发展，我们重申经济学家的衰退查看和我们的结果建议多元化防御策略。这些与我们1月份发布的2023年量化展望一致。 由于不确定性仍然很高，我们更倾向于采用涵盖 一系列可能的情况，同时也表现出低出血。这些是：股权 质量，日内股票趋势，利率长期波动，利率短期趋势，短期期限商品趋势，利率陡峭，动态长期通胀盈亏平衡和 单名信用防御多头/空头.两个后者策略是附加的一月份的套房，我们还从 混合。 我们还重申了2022年10月因素焦点的观点，即3-6个月地平线股票质量将跑赢股票价值。 德意志银行(DeutscheBank A披G露)和分析师认证位于附录1。MCI（P）097/10/2022.直到3月19日2021年披露信息可能不完整，详情见附录1 细节。 +44-20-754-19255 Vivek阿南德定量策略师 +44-20-754-52789 BlazZlicar博士。定量策略师 +44-20-754-59728 研究小组 Vivek阿南德克莱顿GillespieCaioNatividade Gianpaolo预Ganchi张BlazZlicar 7t2se3r0ot6kwopa 2023年3月21日保持警惕 介绍 在一月份的DB量化展望中，我们重点介绍了几种量化策略根据我们的基线衰退情景和可能的持续性考虑 在明显的分散和宏观波动中。最初，这未能实现 在通胀疲软和今年早些时候的宏观数据积极的情况下，甚至导致围绕“不着陆”的可能性进行讨论。 然而，更广泛的金融部门最近的发展已经戏剧性地增加了原始衰退情景的概率（见昨天的 来自德国数据库美国经济学家的报告），并围绕防御性进行了对话定位在不确定性回到前台。 因此，在本说明中，我们重申了我们一月份的观点，并扩展了我们的分析。更多宏观和情绪压力测试，以及考虑其影响 了解我们10月份的股票质量与股票价值视图。 最近的市场发展 过去两周，金融业信心受到冲击，已经导致收益率、利率波动和金融业大幅波动 股票。我们还看到经济衰退的可能性再次开始上升关于最新的彭博调查（图1）和基于财经新闻的情绪指标(图2)。 图1：美国经济衰退的可能性和欧元区1y 图2:经济衰退的金融新闻的情绪 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 0 1月222月223月224月225月226月227月228月229月2210月2211月2212月221月232月233月23 美国欧元区 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10-2 4月22日5月22日6月22日7月22日8月22日9月22日10月22日11月22日12月22日1月23日2月23日3月23日 资料来源：德意志银行研究部，彭博财经LP 资料来源：德意志银行研究部，彭博财经LP 这些戏剧性的事件导致了我们对市场风险偏好的衡量，全球情绪指标，从“低风险”到“高风险”仅需3个 工作日（图3）。这是30多年来该指标第二次出现在如此短的时间内绕过了“中等风险”制度。 当我们深入研究GSI的成分时，这种戏剧性的转变主要是推动的——不出所料-股票金融相对于非金融的变动。那 说，图。4表明外汇、信贷和美国国债市场都见证了一定水平蔓延。 GSI8风险指标和考虑计算复合风险情绪 分数,制定之间的数字0 和100年。更高的GSI地区(超过67)反映风险规避制度,而降低 值(GSI<33)反映市场平静条件。 图3:全球人气指标(GSI) 2023年3月21日保持警惕 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 01/2022 10 货币斜坡卷 8% 8% 27% 95% 2% 7% 股本vs非鳍鳍 17% 17% 20% 78% 3% 13% 波动率 16% 16% 58% 67% 9% 11% 指CV数IX 13% 13% 21% 70% 3% 9% 资产掉期息差污水4% 4% 62% 39% 3% 2% 10年资产交换 14% 14% 25% 73% 4% 10% 掉期期权卷 20% 19% 10% 38% 2% 7% 货币斜卷 8% 8% 60% 100% 5% 8% 助教>> 31 68 (低) (高) 03/2022 05/2022 07/2022 09/2022 11/2022 01/2023 03/2023 低风险 中等风险 高的风险 助教 9 8 7 图4:GSI成分的贡献 加载分数加载x得分 10-Mar15-Mar10-Mar15-Mar10-Mar15-Mar 6 5 4 3 2 1 资料来源：德意志银行研究部，彭博财经LP 资料来源：德意志银行研究部，彭博财经LP 最近的银行业困境也对市场预期产生了直接影响未来货币政策，3月份加息25个基点的可能性从从月初的90%到周末的50%以下。 图5：市场对货币紧缩的隐含预期 10.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.5 可能的236月的23日 ”7月23日 9月23日10月/11月23日12月的23日 1月的24 资料来源：德意志银行研究部，彭博财经LP 投资的影响 风险条件恶化，但大多数关键要素都来自 年初。2023年的经济衰退一直是我们经济学家基线的一部分几个月的情景，正如我们在1月份量化展望中所强调的那样，今年是防守策略表现的一年。读者可能还记得我们的 偏好经济衰退的防滑策略，如股票质量，多头期权（delta对冲和未对冲），曲线陡峭和趋势跟踪，以及其中大部分在最近几周上涨。 虽然问题不再是是否，而是何时，存在重大不确定性“何时”，因此彻底看跌的系统投资组合也太过分了激进且容易受到政策推动的熊市反弹的影响。 周一后整合在瑞士银行业,货币市场定价 1.5 美联储央行 宽松,欧洲央行将在1月 明年,尽管美联储有望缓解早在7月的会议上。 2023年3月21日保持警惕 事实上，虽然我们1月份的分析建议将deltaun 对冲看跌期权策略，我们现在将其从我们的套件中删除，因为它的出血配置文件是关注当前不确定的环境。Wekeeptheotherreturnstreams 因为它们提供了广泛的凸轮廓，同时经历了较少的出血。1 图6突出显示了8种策略，其中7种在1月份的投资组合中，并显示它们在多大程度上表现出良好的应力夏普比率 应力夏普比在应力夏普比在应力夏普比在 策略 MTD性能 经济衰退和利率下降的环境以及低投资者风险的制度食欲。 强调夏普比率使用DB的风险方法来估计模型 regime-specific回报除以政权- 在所有可能的特殊波动 的宏观经济情况,与一个特定的专注于运动增长(G), 通货膨胀(I),10年期美国国债收益率(B)。 图6：衰退时期策略的表现 高GSI 经济衰退 G<0,B>0 资产质量 3.57% 1.70 1.73 2.01 股本的防守 2.43% 1.78 1.54 1.81 股市盘中的趋势 -0.25% 1.76 1.32 1.37 利率短期趋势 -1.66% 0.94 0.88 0.44 商品短期趋势后 1.03% 0.74 0.94 1.21 利率长期波动 1.09% 1.45 1.32 1.08 单名信贷防守长/短 0.12% 0.19 2.11 2.00 利率变陡峭 0.51% -0.43 0.36 0.45 资料来源：德意志银行研究部，彭博金融LP。美顿至3月17日th包容性。 我们首先重点介绍我们的旗舰股票质量战略。它基于这个想法所有者收益，可以将其视为增加的自由现金流 研发和增长资本支出，并制定在 衰退并表现出积极的持续时间。我们的防御性现金因子组合传统的资本回报率指标，具有杠杆率和价值指标 同样，以牺牲名称为代价来捕获相对抗衰退的公司资产负债表和现金流稳定性较弱。 接下来是趋势跟踪。我们仍然认为它应该在2023年跑赢大盘，但承认负面影响围绕经济衰退时机的不确定性 关于这种投资风格。趋势跟踪算法往往会在政权更迭，因此政权更迭越快越好。越慢 它改变了，或者我们得到的“错误开始”越多，它的表现就越差。如当前条件倾向于后者，我们倾向于短期算法，因为 短内存窗口可以捕捉动量，即使较长的窗口只是捕获的噪音。 其他策略-多头增量对冲掉期、曲线陡峭和（更多最近）单名信用对冲-也继续取得适当的平衡 介于防御性和有限出血之间。美国核心通胀高企且粘性强， 因此，我们进一步将通胀盈亏平衡添加到我们趋势跟随的市场。 1致力于长期看跌策略的投资者应考虑我们一月份的报告尾巴的终结更多关于在不同市场下跌中最佳看跌期权选择的框架的讨论。 2023年3月21日保持警惕 质量和价值 我们通过更新10月份对股票因子的战术呼吁来完成本说明2022年，我们表示质量将优于价值。 我们基于两个关键假设得出这一观点。首先，在高水平的利率，股票价值的表现不会继续沿线移动 随着利率的变动。其次，对经济衰退的担忧将开始具体化并开始在股票质量和提示的短腿上加权 投资者转向资本回报率更高、定价能力更强的公司，以及更少的融资需求。 虽然第一个假设是可靠的，但衰退的假设未能 在截至2月份的几个月内实现，导致Value的表现有所上升直到最近市场波动(图7)。 图7：股票质量与股票价值的表现 1020 1010 1000 990 980 970 960 9月22日10月22日11月22日12月22日1月23日2月23日 资料来源：德意志银行研究部，彭博财经LP 我们注意到，最近对质量的转变极大地促进了质量增长 （-1.6%）以牺牲质量价值（-3.9%）为代价，即使没有我们在Covid-19大流行期间看到的货币政策扩张。这有奖励我们的专注盈利增长在我们的业主质量建设，但有 没有被更传统的质量策略所接受。2 然而，这种防御性似乎是由对经济衰退的信念驱动的。弹性而不是持续时间暴露。我们通过考虑来代理讨论Value的短腿表现不佳MSCI 全球本月迄今为41个基点，但大多数表现不佳的国家 实际上来自长腿表现不佳的MSCIWorld200个基点，可以说是市场对经济衰退担忧反应最灵敏的部分。 虽然有许多活动部件，但这是一个强有力的线索，持续时间支持来自利率的下行越来越被对 经济衰退中价值型股票的盈利能力。最后，我们还注意到这些因素没有包括财务，这可能会使3情况更加极端。 2例如，我们更早和更传统的RF2质量策略只看到了0.8%的回报率装备。 3我们注意到，几个月来，这已经成为一个活跃的研究领域。 2023年3月21日保持警惕 圖9：經濟衰退的擔憂超過下跌的影響利率 2月28日23 07年3月23日 3月14日23 所有者长期价值 业主价值短 摩根士丹利资本 国际全球 资料来源：德意志银行研究部，彭博财经LP 图8：按质量和划分的市场MTD表现 价值 4 1030 1020 1010 1000 990 980 970 960 950 资料来源：德意志银行研究部，彭博财经LP 基数越来越衰退的观点，重申这个呼吁，强调 在衰退环境（2.01）或高GSI下的所有者质量夏普比率 制度（1.70）远远超过所有者价值（分别为0.46和-0.51）。我们预计这将在未来3-6个月内发挥作用，与美国的众议院观点一致。经济衰退的预期,在年底前恢复。 结论 时间只会证明这是否是新经济制度的开始，但我们现在 认为美国经济衰退的可能性很大，但问题是今日特色的我们是否会看到区域银行贷款标准收紧和信贷放缓 经济增长使美联储进一步加息变得没有必要。这种期望，以及程度在他们周围的不确定性中，让我们坚定地倾向于一套防御性 涵盖一系列可能情况的策略，同时表现出低出血。 特别是，我们强调了基本股本现金因素的组合，例如作为股票质量，以及短期价格走势和对股票的积极敞口 挥发性。我们撤回对三角洲