金融衍生品策略日报：市场再平衡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-07 市场再平衡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 短期股市风格或再平衡。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：数据方面，首申失业人数超预期，数据强化衰退预期，并扰动降息概率。市场方面， AI股调整，TMT分化，短期股市面临再平衡，财报季资金或流入价值领域，轮动效应强于趋势效应。短期股市能否新高，取决于增量资金，但目前来看积极因素不多，外资流入放缓，融资买入额与成交额比值中枢未显著上行，暂未看到明显资金流入迹象。 风险点：1）TMT板块集中止盈；2）经济继续下滑 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：TMT内部分化，风格再平衡 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于1.36点、2.35点、-5.45点、-23.63 点，较上一交易日变化-7.33点、-4.33点、-11.55点、-20.46点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-2.80点、-6.00点、19.00点、25.8点，较上一交易日变化0.8点、-1.0点、1.2点、5.0点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-2911手、-2372手、168手、-224 手; 逻辑：外盘AI股调整令TMT板块分化，昨日AIGC指数跌幅超4%，半导体设备上涨超5%，风格指数中唯有科创50出现大涨，但午后上攻步伐明显放缓。周一上涨之后，盘面情绪再度分化，我们猜测与几个因素有关，其一，沪指站上3300点区域，在未出现明显催化因素之前，市场担心新高难度较大，其二，财报季临近，市场将考验业绩与估值匹配性，这造成了一定的谨慎心里，其三，AI超涨之后，近期分化，市场担心是增量资金减弱的信号。针对上述看法，我们认为短期内，市场相对于弹性将更为聚焦安全边际，此时红利指数因高分红具有一定安全垫，因此可作为混沌环境下的配置首选。 操作建议：风格关注红利，期货暂时观望风险因子：1）TMT板块集中止盈； 观点：成交额低位，波动率修复 股指期权 震荡 权偏度指数走高，推测沪深300指数近期可能会有下调风险，可逢高布局熊市价差。而权益方面，计算机板块交易热度有所衰减，ai行情扩散，电子板块和通信板块涨幅超1%，但市场仍需警惕TMT板块情绪过热。操作端建议多数品种保护型策略。操作建议：逢高布局熊市价差；保护型策略风险因子：1）年报、一季报业绩暴雷观点：资金面和基本面的双重冲击（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为61648手、47899手、26390 国债期货 手，1日变动11679手、11928手、4141手，持仓量分别为177097手、104139手、61223手，1日变动245手、735手、-1483手； 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.680元、0.385元、 逻辑：昨日标的多数震荡偏弱，仅中证1000指数和创业板ETF上涨，上证50ETF领跌，下跌0.45%。期权端成交量走低，成交额约为20亿，创今年以来新低，但是波动率端，除IO以及深市500ETF期权波动率走低外，多数微弱抬升，反映波动率底部仍有修复韧性，推测缓慢升波趋势仍延续。IO滚动10个交易日的成交额PCR/成交量PCR均值低于0.85，结合沪市300ETF期 震荡修复 0.195元，1日变动0.010元、-0.030元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.550元、 100.710元、302.970元，1日变动-0.065元、-0.010元、-0.085元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.542元、0.259元、0.057元，1日变动0.048元、0.040元、0.013元。 （5）央行昨日开展80亿OMO，当日有4390亿OMO到期。 逻辑：昨日，国债期货涨跌不一，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别涨0.02%、0.00%和跌0.01%。前日，央行开展80亿OMO，当日有4390亿OMO到期，净投放-4310亿。跨季结束，央行持续大规模净回笼资金叠加非银前期高杠杆，FR007抬升15bp至2.15%，非银的资金体感更差。资金面预期恶化下，1YrrepoIRS再次挑战前期阻力位2.4%，说明目前市场对于后续的资金面预期已经回到降准前。此外，昨日公布的财新服务业PMI远高于预期，股市情绪向好，助推债市走跌。综合考虑目前的资金面、市场情绪和收益率点位，建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛需保持谨慎。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/04/0309:45 中国 中国3月财新制造业PMI 51.6 51.7 50 2023/04/0321:45 美国 美国3月Markit制造业PMI终值 49.3 - 49.2 2023/04/0609:45 中国 中国3月财新服务业PMI 55 55 2023/04/07不定时 中国 中国3月外汇储备(亿美元) 31331.5 2023/04/0720:30 美国 美国3月非农就业人口变动季调后(万) 31.1 23.8 2023/04/0720:30 美国 美国3月失业率(%) 3.6 3.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.人民银行召开2023年货币金银和安全保卫工作电视会议。会议要求，2023年人民银行货金保卫系统要深刻把握中国式现代化的理论体系和实践要求，坚持稳字当头、稳中求进，着力推动货金保卫业务提质增效。全力做好现金供应保障，强化流通中现金服务管理，提高回笼人民币处理效率，持续做好反假防伪，优化纪念币发行管理，不断提高现金服务水平。扎实做好安全保卫管理，全面提升综合防卫能力，切实保障发行库和发行基金押运安全。稳妥推进数字人民币研发试点，持续完善顶层设计，积极探索应用创新。加强制度建设，提高货金保卫工作规范化水平。加强调查研究，着力解决人民群众的急难愁盼问题。 2.乘联会初步数据：初步统计，3月1-31日，乘用车市场零售159.6万辆，同比持平，较上月增长17%。3月1-31日，新能源车市场零售54.9万辆，同比增长5%，较上月增长27%。今年以来累计零售131.9万辆，同比增长15%；全国乘用车厂商新能源批发59.9万辆，同比增长32%，较上月增长21%。今年以来累计批发148.3万辆，同比增长24%。 3.上海近期制定了关于新时期强化投资促进、加快建设现代化产业体系的政策，为企业量身定制了24条“政策套餐”，大力支持企业落地投资，助力实现高质量发展。其中包括推行奖励新计划，对于新引进的高端产业优质项目推行落地即奖励，对重大招商项目最高奖励1亿元；对引进总部项目购租房最高给予1000万元奖励补助；鼓励现有企业增资扩展，对银行贷款项目给予每年补贴贷款利息的50%，设备融资租赁项目最高可获得2000万元的支持。 4.中国3月财新服务业PMI57.8，创28个月以来新高，预期55，前值55。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/06/152022/08/152022/10/152022/12/152023/02/15 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 1.36 -7.33 -1.50 IC IC当月 -5.45 -11.55 -6.09 IH IH当月 2.35 -4.33 0.38 IM IM当月 -23.63 -20.46 -23.35 跨期价差 IF IF01-IF00 2.80 -0.80 0.40 IF02-IF01 -9.20 0.80 0.60 IF03-IF02 -40.60 -0.20 -1.60 IC IC01-IC00 -19.00 -1.20 -7.80 IC02-IC01 -40.40 -2.40 -2.80 IC03-IC02 -80.00 -4.80 -4.40 IH IH01-IH00 6.00 1.00 -0.60 IH02-IH01 -6.40 -1.80 -0.80 IH03-IH02 -28.60 -24.00 -23.00 IM IM01-IM00 -25.80 -5.00 -9.00 IM02-IM01 -38.40 -0.80 0.00 IM03-IM02 -93.20 -3.40 -1.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 40% 20% 0% -20% 60 5015 40 10 30 205 10 -40% 0 0 2022/08/02 2022/11/02 2023/02/02 2022/03/23 2022/07/23 2022/11/23 2023/03/23 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 18 5000 16 450014 12 400010 8 3500 6 30004 2 25000 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 35 30 25 20 15 10 5 0 2021/12/202022/04/202022/08/202022/12/202023/02/202023/03/022023/03/142023/03/242023/04/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2023/0