疫情背景下利润承压，外延+内生驱动产业布局

2022年营收同比增长1.19%，归母净利润同比下降90.73%。受宏观环境、需求萎缩的影响，公司2022年营业收入38.78亿元，同比+1.19%；归母净利润0.16亿元，同比-90.73%；扣非后净利润0.01亿元，同比-99.40%； 基本每股收益为0.04元，去年同期为0.39元。分季度来看，公司2022Q4实现营业收入10.65亿元，同比+4.95%；归母净利润-0.09亿元，去年同期为0.29亿元；扣非后净利润-0.19亿元，去年同期为0.31亿元。 毛利率同比微增，净利率同比-4.51pct。公司2022年毛利率为57.51%，同比+0.50pct，仍维持在较高水平；费用端，公司2022年期间费用率为56.28%，同比+3.46pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.41%/8.54%/3.00%/2.33%， 分别同比+1.97pct/+0.78pct/+0.06pct/+0.66pct。财务费用同比+41.47%%，主要系本期短期借款增加，相应所需支付的利息费用增加所致。公司实现净利率0.89%，同比-4.51pct。 婴童业务保持增长，医美业务规模快速上升。2022年公司时尚女装/绿色婴童/医疗美容分别实现营收15.35亿元/8.78亿元/14.06亿元 ， 占比39.58%/22.63%/36.25%， 同比-9.26%/+7.55%/+9.25%； 毛利率分别为62.94%/60.52%/49.54%，分别同比+1.86pct/+4.85pct/-2.29pct。2022年，公司旗下各品牌加速向新零售转型，实现了多平台与多品牌的全面突破，打造和完善线上、线下全渠道运营模式，女装各品牌线上销售渠道实现营业收入超5亿元 ， 较上年同比增长52%。公司婴童业务四大品牌Agabang/Dearbaby/Ettoi/Putto营收分别为4.84亿元/0.15亿元/3.03亿元/0.14亿元，占比55.19%/1.68%/34.47%/1.58%，同比+18.84%/-60.34%/+6.65%/-5.88%。为匹配国内婴童市场的消费需求 ，公司将主推品牌从“Agabang”调整为“Ettoi”高端童装品牌，充分发挥国内设计师的优势、减少韩国跨境采购、提高自做货比例，实现中韩两国订货会同步，稳步推进国内营销网络布局战略，开展形式多样的品牌推广活动，进一步提升国内童装市场的销售规模及品牌影响力。医疗美容的四大品牌米兰柏羽/晶肤医美/高一生/昆明韩辰营收分别为7.82亿元/2.94亿元/1.34亿元/1.95亿元，占比55.66%/20.90%/9.55%/13.89%，同比+11.30%/+14.71%/-16.48%/+17.05%。四大医美品牌分别专注于不同的医美领域，并已在各自区域市场内具有较高的品牌知名度和市场占有率，朗姿医美的区域规模已经形成。 经营活动现金流量净额下降53.70%，存货周转速度减慢。现金流方面，2022年公司经营活动产生现金流量净额2.36亿，同比下降53.70%，主要原因是公司女装业务本报告期销售现金流入以及收到其他与经营活动有关的现金较去年同期有所下降。受女装市场需求收缩影响，1-2年内的旧货库存上涨，以及童装市场回暖，预计销量上涨，备货量上升，2022年公司存货12.11亿元，同比增加16.28%。存货周转天数为245.06天，同比增加20.83天，存货周转速度减慢。 外延发展和内生增长的双重驱动，加快泛时尚产业布局速度。为紧紧抓住行业发展的机遇，推动公司医美业务快速发展的战略目标，公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模可达27.56亿元。公司通过基金的专业化收购和孵化医美标的，将利于公司医美业务规模的持续提升。2022年，公司收购昆明韩辰医疗美容医院有限公司控股权，本次收购是公司外延发展和内生增长的双重驱动下加快泛时尚产业布局速度，提升医美业务的规模化和行业竞争力水平，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并力争成为行业领先者的重要举措。目前，公司在成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，并辐射西南部区域，正在朝布局全国医美的战略版图迈进。 投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。从服饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，未来盈利能力有望逐步提升； 医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司2023-2025年EPS分别为0.38元、0.58元、0.78元，对应PE分别为65X、43X、31X，维持“增持”评级。 风险提示：人力资源成本上升的风险，医疗事故和医疗人员流失的风险，市场竞争风险，业务模式变化风险，财务风险。