有色金属2023年二季度策略报告：库存持续性高位，工业硅价格弱势震荡

中信期货研究|有色金属2023年二季度策略报告 2023-03-24 库存持续性高位，工业硅价格弱势震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 2023年初至今，工业硅供需基本面偏弱，供给端随着新疆产能的逐步释放供应压力较大，而需求端特别是有机硅的需求改善幅度不太明显，在供需偏过剩的背景之下工业硅价格逐步下行，现已跌破云南地区生产成本线。展望二季度，工业硅价格在高库存背景下仍然具有较大压力，价格企稳反弹需要看到以下几个基本面的变化，一是云南地区因为利润亏损而发生实质性减产；二是工业硅库存开始出现持续性去库，并且去库幅度要不低于往年；三是需求端开始回升，特别是有机硅的利润开始转正。 145380 135330 125 115 M-22A-22N-22F-23 280 230 摘要： 主要观点：2023年初至今，工业硅供需基本面偏弱，供给端随着新疆产能的逐步释放供应压力较大，而需求端特别是有机硅的需求改善幅度不太明显，在供需偏过剩的背景之下工业硅价格逐步下行，现已跌破云南地区生产成本线。展望二季度，工业硅价格在高库存背景下仍然具有较大压力，价格企稳反弹需要看到以下几个基本面的变化，一是云南地区因为利润亏损而发生实质性减产；二是工业硅库存开始出现持续性去库，并且去库幅度要不低于往年；三是需求端开始回升，特别是有机硅的利润开始转正。 核心逻辑： （1）供应上看，我们认为2023年二季度工业硅供应将会继续增加，但是增长斜率将会明显放缓。新疆地区工业硅利润仍然偏高，当地工业硅企业仍然有提产动力，但是新增产能逐步达产，新增产量预计有限。西南地区亏损严重，四川地区开工率降至历史低点，云南地区当前利润也已经转负，近期开工率下降明显，预计云南地区产量的下降将会压制工业硅的供应增速斜率。 （2）消费上看，全球经济增速明显放缓，欧洲陷入衰退风险概率较大，美国经济也有硬着陆风险，从终端行业来看，美国地产、全球汽车销售均有所下滑，外需的走弱仍将持续拉低出口需求。有机硅、铝合金行业需求仍然表现疲弱，但是稳增长背景之下二季度或有改善机会。二三季度多晶硅投产产能较多，对于工业硅的需求将有一定拉动，多晶硅的需求增量决定工业硅价格的向上空间。 （3）就供需平衡和库存来看，我们认为2023年二季度工业硅库存有望开始下降， 有色与新材料研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 随着云南地区工业硅的开工率逐步下降，以及下游多晶硅企业产能的逐步投放，工业硅的高库存情况在二季度将会有一定缓解。 投资建议：1.5W-1.8W区间操作，关注成本支撑以及多晶硅需求增量 风险因素：原材料成本回落（下行风险）；多晶硅投产进度不及预期（下行风险） 目录 摘要：1 一、2023年工业硅一季度行情回顾：5 二、2023年工业硅市场观点和核心逻辑5 三、基本面分析6 （一）全球工业硅市场供需6 1.1全球工业硅供应6 1.2全球工业硅消费6 （二）中国工业硅市场供需9 2.1生产成本9 2.2价格下降较快，西南地区大幅度减产9 2.3中国工业硅消费11 2.3.1有机硅消费12 2.3.2多晶硅消费14 2.3.3铝合金消费16 2.3.4出口18 2.4库存18 免责声明20 图表目录 图表1：工业硅参考价格5 图表2：摩根大通全球制造业PMI及其分项7 图表3：美国房屋市场8 图表4：欧洲房屋市场8 图表5：全球汽车销量8 图表6：全球新能源汽车销量8 图表7：全球光伏累计装机量及预测8 图表8：全球光伏新增装机量及预测8 图表9：工业硅成本利润9 图表10：国内工业硅年度产能月频变化10 图表11：国内工业硅月度产量10 图表12：云南工业硅月度产量10 图表13：四川工业硅月度产量10 图表14：新疆工业硅月度产量11 图表15：内蒙古工业硅月度产量11 图表16：工业硅企业投产计划11 图表17：国内工业硅消费结构（含出口）12 图表18：国内工业硅终端行业占比12 图表19：国内有机硅月产量12 图表20：国内有机硅月度开工率12 图表21：有机硅行业利润13 图表22：初级形状聚硅氧烷出口量13 图表23：商品房销售面积14 图表24：新开工面积跌幅缩窄14 图表25：房屋竣工面积环比略有支撑14 图表26：存量施工面积同比跌幅缩窄14 图表27：国内多晶硅月产量15 图表28：国内多晶硅月度开工率15 图表29：多晶硅行业利润15 图表30：多晶硅企业投产计划16 图表31：国内光伏月新增装机量16 图表32：国内光伏年新增装机量预测16 图表33：中国再生铝合金开工率17 图表34：中国原生铝合金开工率17 图表35：铝合金PMI17 图表36：铝合金价格17 图表37：中国汽车产量累计同比18 图表38：工业硅出口量18 图表39：模型测算出口季节性增量18 图表40：港口库存合计19 图表41：工厂库存19 图表42：行业库存19 一、2023年工业硅一季度行情回顾： 2023年初至今，工业硅价格呈现单边下跌的走势，年初随着疫情的逐步放开，下游消费场景回归，市场情绪较为乐观，终端开始加大补库力度，工业硅价格在供需双增背景下呈现高位震荡格局。 后期随着新疆新建产能逐步释放达产，叠加云南省开工率仍然处于相对高位，工业硅供给压力较大，而需求端迟迟没有起色，有机硅在经历春节后下游短暂的补库之后需求又开始回落，有机硅工厂库存再度累积，工业硅价格也在供需偏过剩情况下逐步下行。 三月份以后，伴随着硅谷银行破产，市场避险情绪急剧升温，大宗商品价格普遍回落，而工业硅供需基本面偏弱，价格大幅度下行，3月16日单日价格下跌幅度超5%，现阶段已经跌破云南地区生产成本线。 图表1：工业硅参考价格单位：元/吨 华东通氧553（元/吨）华东421（元/吨）工业硅主力合约结算价（元/吨） 新疆产能陆续释放，云南仍维持较高开工率， 供给压力较大，硅价逐步下行 硅谷银行破产，市场避险情 绪升温，硅价逼近成本线 疫情逐步放开，需求逐渐回升， 下游补库意愿较强，工业硅价格高位震荡 19500 19000 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 03-Jan-2310-Jan-2317-Jan-2324-Jan-2331-Jan-2307-Feb-2314-Feb-2321-Feb-2328-Feb-2307-Mar-2314-Mar-2321-Mar-2 资料来源：SMM中信期货研究所 二、2023年工业硅市场观点和核心逻辑 2023年初至今，工业硅供需基本面偏弱，供给端随着新疆产能的逐步释放供应压力较大，而需求端特别是有机硅的需求改善幅度不太明显，在供需偏过剩的背景之下工业硅价格逐步下行，现已跌破云南地区生产成本线。展望二季度，工业硅价格在高库存背景下仍然具有较大压力，价格企稳反弹需要看到以下几个基本面的变化，一是云南地区因为利润亏损而发生实质性减产；二是工业硅库存开始出现持续性去库，并且去库幅度要不低于往年；三是需求端开始回升，特别是有机硅的利润开始转正。 （1）供应上看，我们认为2023年二季度工业硅供应将会继续增加，但是增长斜率将会明显放缓。新疆地区工业硅利润仍然偏高，当地工业硅企业仍然有提产动力，但是新增产能逐步达产，新增产量预计有限。西南地区亏损严重，四川地区开工率降至历史低点，云南地区当前利润也已经转负，近期开工率下 降明显，预计云南地区产量的下降将会压制工业硅的供应增速斜率。 （2）消费上看，全球经济增速明显放缓，欧洲陷入衰退风险概率较大，美国经济也有硬着陆风险，从终端行业来看，美国地产、全球汽车销售均有所下滑，外需的走弱仍将持续拉低出口需求。有机硅、铝合金行业需求仍然表现疲弱，但是稳增长背景之下二季度或有改善机会。二三季度多晶硅投产产能较多，对于工业硅的需求将有一定拉动，多晶硅的需求增量决定工业硅价格的向上空间。 （3）就供需平衡和库存来看，我们认为2023年二季度工业硅库存有望开始下降，随着云南地区工业硅的开工率逐步下降，以及下游多晶硅企业产能的逐步投放，工业硅的高库存情况在二季度将会有一定缓解。 三、基本面分析 （一）全球工业硅市场供需 1.1全球工业硅供应 在海外电价高企的背景下，2022年海外开工率逐渐下移。巴西受电价下调影响可能会增加部分开工，但总的来看，海外生产国平均成本还是在走高，这会抑制海外生产积极性。挪威、美国电力成本显著提升，根据欧洲统计局数据，挪威电价处于高位，EIA预测美国平均电价也将全年处在历史高位。预计在海外能源价格高位的背景下，海外工业硅企业扩产意愿较弱，产量或维持在相对稳定的水平。 1.2全球工业硅消费 2023年，在海外主要经济体通胀高企且粘性超预期、供应链中断和地缘危机加剧的背景下，海外央行加速收紧货币政策，全球经济增速有所放缓。这使得海外工业硅的需求有所下滑，也带动中国工业硅出口持续下滑。在美联储持续大幅度加息的背景之下，欧美经济有硬着陆的风险。 1月份，IMF更新了其对全球经济增长的预测数据，相较于2022年10月份 预测，IMF上调2022年经济增长0.2个百分点，至3.4%，上调2023年经济增长 0.2个百分点，至2.9%。IMF认为，中国的快速重新开放为经济活动的迅速反弹铺平了道路。随着通胀压力开始减弱，全球金融环境有所改善。不过3月份随着硅谷银行破产事件的发酵，市场避险情绪再度升温。 2月摩根大通制造业PMI指数50%，环比回升0.9个百分点，创出2022年9月以来新高，显示出全球制造业有所改善，主要由中国驱动。主要经济体制造业PMI走势分化，中国制造业PMI在疫情防控优化后有所改善，欧美日制造业PMI仍处于荣枯线之下，高通胀背景下的持续加息对欧美制造业负面影响还在延续。2月中国官方制造业PMI、美国Marit制造业PMI、欧元区PMI和日本制造业 PMI分别为52.6%、47.3%、48.5%和47.7%，环比分别回升2.5个百分点、回升 0.4个百分点、回落0.3个百分点和回落1.2个百分点。 图表2：摩根大通全球制造业PMI及其分项单位：% 全球PMI生产新订单投入价格就业 80 70 60 50 40 Jan-23 Jul-22 Jan-22 Jul-21 Jan-21 Jul-20 Jan-20 Jul-19 Jan-19 Jul-18 Jan-18 Jul-17 Jan-17 Jul-16 Jan-16 30 资料来源：Wind中信期货研究所 从传统终端行业指标来看，受制于加息的影响，美国购房成本大幅度提高，海外房地产景气度快速下滑。2023年1月美国成屋和新屋销售折年数分别为400万套和67万套，同比分别下降38%和下降19%，在美联储持续加息及高通胀背景下，美国居民房屋购买能力明显下降，这造成美国成屋和新屋销售大幅下降；2022年欧洲营建产出12月为108.4个点，同比下降1.3%，环比下降2.5%，延续 2022年初以来的回落势头。通胀粘性在房屋价格上表现也比较明显，美国房屋中间价仍处在历史高位，随着加息进程开启，居民贷款利率不断走高，消费能力明显走弱，预计2023年海外地产景气度仍然不容乐观。 汽车作为传统地产后周期消费品，海外房地产景气度下滑之下汽车需求也不容乐观。2022年全球汽车市场销