焦煤焦炭：双焦弱势难改，但不必过度悲观

shanjun@dyqh.info E-mail: Z0016468 0575-85226759 投资咨询号 TEL: F3062085 从业资格号: 单钧 分析师： 完稿时间:2023年4月4日 双焦弱势难改，但不必过度悲观 焦煤焦炭 综述 焦炭：供应端随着原料价格进一步下跌，利润回升，焦企陆续开工复产，供应端将出现确定性回升；需求端高炉仍有复产空间，焦炭需求继续增加，现供需双增局面。因钢厂利润回落，需求增速将不及供应增速，焦炭供需转向宽松；叠加炼焦成本下移以及供需好转带来的跌价空间，焦炭价格承压下跌，但焦炭供应尚不具备大幅提产条件，因此4月焦价暂无大幅下跌基础。 焦煤：4月产地供应逐渐恢复，炼焦煤价格继续承压运行，市场下跌节奏是否加快，核心关注点仍然是成材和焦炭市场压力释放情况。焦钢利润持续收缩下，压力势必需进一步传导煤矿，矿点来自钢厂端的降价压力较大。从供应上看，炼焦煤港口库存逐渐上移，海运煤发运量有所好转，蒙煤进口通关车数维持高位，整体进口量在4月仍以稳步上升为主。产地供应边际小幅增加，基本以稳运行为主，4月暂无明显波动。需求上，铁水产量已上升到今年绝对高位，但终端需求启动依旧缓慢，或有触顶回落风险，短期刚性需求不减，原料煤的库存采购暂无明显大驱动的拿货预期，短期仍以低库存保持为主。从心态上看，焦钢价格疲软，进一步给到煤矿降价压力，加上竞拍市场频频流拍扩大，市场对短期市场依旧偏弱，买货信心难以提振，4月炼焦煤市场仍是维持跌势。 请详细阅读后文免责声明 第一部分行情回顾及逻辑梳理 图1：焦煤主力合约图2：焦炭主力合约 资料来源：博易大师大越期货整理资料来源：博易大师大越期货整理 第二部分基本面分析一、现货价格： 1、焦煤现货价格 3月炼焦煤偏弱运行，各煤种下调200-400元不等，下旬下跌节奏明显快于上 旬，主焦煤下跌200元不等，部分配焦煤已下跌至去年最低价，随着供应回升，市场看跌情绪较浓。4月炼焦煤市场趋势性下跌或将延续，焦钢价格疲软，对原料煤支撑力度较弱。 图3：焦煤现货价格走势 资料来源：mysteel 2、焦炭现货价格 3月焦炭价格整体表现平稳，春节后焦炭虽有先提降后提涨的预期，但最终均未 落地。随着元宵节后下游需求好转，铁水逐步抬升至239万吨的区间，高需求下因钢厂利润未出现大幅扩张以及钢厂保持低库存策略情况下，出现焦炭基本面较好但是价格却迟迟不能上涨局面。 贸易价格方面，提涨未能落地，贸易心态转向悲观，多以出货为准，叠加盘面价格回落，港口贸易报价下滑。3月31日港口准一现汇出库报2570元/吨，月环比 下降190元/吨，低于平仓价格140元/吨，贸易价格率先下跌两轮。短期港口内贸终端贸易商多在观望，无投机需求；后期观望盘面价格能否修复，决定套宝需求能否领先出现。3月出口焦炭需求询报盘虽有所增加，但整体成交订单偏少，海外焦炭价格仍低于国内10美金/吨左右，出口订单并未出现明显增长。 图4：焦炭现货主流价格 资料来源：Wind 二、供应 1、焦煤 继炼焦煤产地前期供应收缩后，3月炼焦煤进入恢复期间，产地端供应逐步恢复至高位，阶段性供应恢复速度强于需求，产地出货压力渐显示。4月供应市场暂无明显矛盾，但我们仍需关注煤矿生产节奏以及去库速度，若库存以及价格压力较大，部分洗煤厂开工或将震荡。 图5：焦煤供需平衡表 资料来源：mysteel 据海关总署最新数据显示，2023年1-2月份，中国进口焦煤1311万吨，同比增长54.3%，其中1-2月份中国进口炼焦煤主要来源国为蒙古、俄罗斯，两者增幅分别达470%和128.7%。截止3月30日，3月甘其毛都口岸平均日通关车数947车；满都拉口岸平均日通关车数268车；策克口岸平均日通关车数389车。 图6：焦煤进口量 资料来源：mysteel 2、焦炭 3月焦企多处于盈亏边缘阶段，部分经营较好企业，开工高位稳定，部分企业因环保二级响应，阶段性限产，产量短期下滑；部分限产企业受利润以及下游需求限制，开工持续低位。随着煤价下跌，上游焦企利润明显好转，部分煤焦一体企业以 及低库存用即期煤企业利润可达到200-300元/吨左右，甚至煤焦化一体企业利润可 达到400元/吨；焦企利润修复，且环保检查因素干扰也相对较少，因此4月焦炭供给整体保持增加态势。 图7：独立焦企产能利用率 资料来源：mysteel 三、需求 1、焦煤 3月需求韧性较强，原料煤跌幅在预期范围内，随着焦钢价格震荡以及全年降本 增效压力下，，对原料煤采购始终保守谨慎，低库存运行为主。截止3月31日Mysteel统计独立焦企全样本：焦企产能利用率为73.9%，月环比增加1.43%，年同比增减3.72%；焦炭日均产量66.96万吨，月环比增加0.06万吨。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.87%，环比上周增加1.14%，同比去年增加6.42%；高炉炼铁产能利用率90.56%，环比增加1.28%，同比增加6.80%；钢厂盈利率58.87%，环比持平，同比下降16.02%；日均铁水产量243.35万吨，环比增加3.53万吨，同比增加17.25万吨。 图8：焦炭日均产量 资料来源：mysteel 2、焦炭 3月钢厂持续复产，焦炭需求良好。3月Mysteel调研247家钢厂高炉铁水产量7412万吨，日均铁水产量239.1万吨，环比增加7.6万吨/天，同比增加万17万吨/天。截止3月30日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.87%，环比上周增加1.14%，同比去年增加6.42%；高炉炼铁产能利用率90.56%，环比增加1.28%，同比增加6.80%；钢厂盈利率58.87%，环比持平，同比下降16.02%；日均铁水产量243.35万吨，环比增加3.53万吨，同比增加17.25万吨。 3月随着钢材去库，终端需求逐步恢复，铁水产量增加远高往年同期，预计进入 4月铁水产量有增量、但增速将会放缓，预计4月日均铁水244-245万吨/天；铁水高产量下，焦炭需求维持高位。据Mysteel调研了解，4月有7座高炉计划复产，涉及产能约2.0万吨/天；有2座高炉计划停检修，涉及产能约0.7万吨/天。若按照 目前统计到的停复产计划生产，预计4月日均铁水产量244.4万吨/天，高点245万吨/天左右。 图9：铁水日均产量 资料来源：mysteel 四、库存 1、焦煤 2022年3月底Mysteel统计炼焦煤总库存2173.71万吨，月环比减16.53万吨，年同比减434.5万吨，3月炼焦煤库存波动较大的是焦企单位，整体拿货预期减弱，钢厂采购相对平稳，3月港口煤到货好转，出货积极性新较差，市场较为透明，出货节奏较慢，下游接盘预期较差。 图10：焦煤库存 资料来源：mysteel 2、焦炭 2月焦炭总库存仍处于同期低位。截止2月23日Mysteel调研焦炭总库存（247 钢厂+全样本独立焦企+4大港口）为946.2万吨，月环比增加37.5万吨，同比减少 96.52。从库存结构来看，全样本独立焦企焦炭库存117.2万吨，环比减少22.7万 吨，同比减少7.4万吨；247家钢厂库存660.6万吨，环比增加20.9万吨，同比减 少97.0万吨；四大港口焦炭库存168.6万吨，环比增加39.3万吨，同比增加7.9万吨。 焦炭总库存虽持续回升，但同比仍处相对低位。2月钢厂对焦炭库存保持刚需补库，抑制焦炭现货价格反弹节奏。虽有中间贸易环节入市寻货，港口库存增幅较多。但钢厂焦炭库存随铁水产量恢复增加，整体可用天数基本平稳。进入3月终端需求逐渐恢复，低库存钢厂刚需补库，铁水产量仍有上行空间，焦炭库存预计更多向下游钢厂转移。 图11：焦炭库存 资料来源：mysteel 第三部分综述 焦炭：进入4月，需注意以下几点： 1、铁水有望在4月份见顶，需求迎来短期顶部，焦炭基本面支撑弱化。 2、铁水高产量也意味着成材供应的高位，钢材市场造成压力，且金三过去，即将进入银四，成材价格价格面临压力；钢厂低利润和下游需求仍是焦炭价格下跌的风险点。 3、焦企利润以及盈利率提高、带来供应确定性上涨，为下跌创造空间。 4、焦煤国内外供应逐步恢复，炼焦煤供应良好，造成的成本下移；但是二季度长协不会有大的下调，一定程度上给予双焦支撑。 总而言之，供应端在利润刺激下将继续上涨，供应增速将快于需求增速，焦炭供需紧平衡局面转变。钢厂利润收缩有向焦炭寻求利润诉求，因此焦炭价格面临下跌；从当前钢材市场以及焦炭供应释放节奏来看，目前尚不具备大幅下跌调价。4月焦炭市场下跌幅度核心仍然在终端钢材，钢材价格走势决定钢厂原料采购情绪，钢材价格若是加速下行，则加快钢厂向煤焦寻求利润节奏。 焦煤：4月产地供应逐渐恢复，炼焦煤价格继续承压运行，市场下跌节奏是否加快，核心关注点仍然是成材和焦炭市场压力释放情况。焦钢利润持续收缩下，压力势必需进一步传导煤矿，矿点来自钢厂端的降价压力较大。从供应上看，炼焦煤港口库存逐渐上移，海运煤发运量有所好转，蒙煤进口通关车数维持高位，整体进口量在4月仍以稳步上升为主。产地供应边际小幅增加，基本以稳运行为主，4月暂无明显波动。需求上，铁水产量已上升到今年绝对高位，但终端需求启动依旧缓慢，或有触顶回落风险，短期刚性需求不减，原料煤的库存采购暂无明显大驱动的拿货预期，短期仍以低库存保持为主。从心态上看，焦钢价格疲软，进一步给到煤矿降价压力，加上竞拍市场频频流拍扩大，市场对短期市场依旧偏弱，买货信心难以提振，4月炼焦煤市场仍是维持跌势。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但大越期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且大越期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。