2022年净利润+96.51%，新材料业务为公司利润新增点

时代新材（600458.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年03月31日 2022年净利润+96.51%，新材料业务为公司利润新增点 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,051 15,035 16,734 18,508 20,358 增长率yoy（%） -6.8 7.0 11.3 10.6 10.0 归母净利润（百万元） 181 357 444 565 823 增长率yoy（%） -44.4 96.5 24.6 27.1 45.7 ROE（%） 4.4 4.0 6.3 7.4 9.6 EPS最新摊薄（元） 0.23 0.44 0.55 0.70 1.02 P/E（倍） 48.2 24.5 19.7 15.5 10.6 P/B（倍） 1.8 1.6 1.5 1.4 1.2 买入（首次评级） 股票信息 行业机械 2023年3月30日收盘价（元）10.90 总市值（百万元）8,750.50 流通市值（百万元）8,750.50 总股本（百万股）802.80 流通股本（百万股）802.80 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年3月30日收盘价 事件：公司3月31日披露2022年年度报告，全年共计实现营业总收入150.35 亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长96.51%。 公司业务结构不断丰富，业绩经营稳步提升。分业务情况来看营业收入，2022年，公司子公司新材德国（博戈）积极推进转型升级，主推维稳，汽车方面 收入共计55.72亿元，同比增长2%；风电方面，共实现销售收入53.67亿 元，同比增长7.54%；轨道交通部门主要依靠海外市场获得业务收入，报告期内收入为18.54亿元，同比增长9.11%，毛利率为28.93%；新成立加入的工业工程业务部门对公司在轨道交通以外的减震降噪带来了提升，获得营业收入16.49亿元，同比增长11.71%；同年成立的新材料部门实现营业收入5.94亿元，毛利率达到50.29%。 研发项目推进产品结构改变，控费效果良好。公司具有雄厚的研发实力，围绕高分子及复合材料形成了减振技术、降噪技术、轻量化技术、绝缘技术及 阻燃技术五大核心技术，产品及其系统解决方案广泛应用于高铁、动车组及铁路干线新型机车和货车，城市轨道交通及工程机械行业，风电产业，汽车产业等领域，且仍在不断增大研发投入力度。2022年公司研发费用总计6.78亿元，同比增长8.95%，研发费用率为4.51%。期间费用整体来看有所降低，管理费用方面出现增长，2022年销售、管理、财务费用率分别为2.33%、 3.85%、0.10%，同比变化-0.89pct、0.13pct、-0.48pct，其中管理费用增加是由于职工薪酬增长所致。 紧跟全球经济发展步伐，维持原有业务稳定，同步拓展新能源市场。在市场环境复苏的态势下，公司在2022年以高分子材料研究及工程化应用为核心 展开工作，并逐步向橡胶、塑料、符合材料等产品延伸，在轨道交通、风电、汽车、高性能高分子材料等多个领域实现应用。目前公司在轨道弹性元件领域产品规模排在首位，根据公司2023年经营战略，轨道交通市场领域要实 现“稳增”，进一步巩固行业地位。2022年在海外市场的销售及新签订单额增长超过30%，其中在近年新开拓市场如西欧、东欧等区域，新签订单额增长超过300%。在高分子新材料领域，公司正处于研发突破阶段。2022年公司成立新材料事业部，高性能聚氨酯制品、聚氨酯组合料和先进有机硅材料等已经获得客户认可；另外，芳纶系列产品在轨道交通、新能源电机等多个 近3月日均成交额（百万元）102.91 股价走势 时代新材沪深300 25% 17% 9% 1% -7% -15% -23% -31% 2022-032022-072022-112023-03 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 联系人陈郁双 执业证书编号：S1070122030032邮箱：chenyushuang@cgws.com 联系人孙培德 执业证书编号：S1070121050045邮箱：sunpeide@cgws.com 相关研究 领域实现突破，收入增长，销售结构不断优化。2023年，公司将以进口替代为目标，持续加强对高端产品的研发，实现新的利润增长点。 顺应风电行业机组大型化趋势，加快大型叶片研发。公司敏锐抓住市场叶片大型化趋势，加大产能，全年销售风电叶片11.9GW，平均单套功率达每套 4.56MW。风电叶型从16X系列快速迭代为18X、19X系列，推进大叶型的模具换型，提升满足客户大叶型交付需求的能力，赢得市场先机。公司新闻显示，2023年3月29日，公司首套111.5米级海上风电叶片在射阳工厂顺利发货，目前生产该类型叶片的射阳工厂生产团队和动力谷工厂助勤团队已成为国内生产该叶型效率最快的叶片工厂。 投资建议：公司轨道交通减振业务敏锐抓住市场机会，实现海外订单大幅增长，维持原有业务稳定发展；同时在新材料领域持续以强劲的研发实力形成 高质量产品，未来市场空间广阔。目前公司在手订单充足，发展空间大，因此首次覆盖给予“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润分别为4.44 亿元、5.65亿元、8.23亿元，EPS分别为0.55元、0.70元、1.02元，对应 PE为19.7倍、15.5倍、10.6倍。 风险提示：行业竞争风险；国际化经营及管理风险；供应链风险；产业投资风险；产品质量风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11223 11631 13636 13610 16152 营业收入 14051 15035 16734 18508 20358 现金 2110 1882 2618 3901 3448 营业成本 12129 13210 14374 15583 17101 应收票据及应收账款 3362 3919 3679 4307 4822 营业税金及附加 56 49 64 72 76 其他应收款 86 420 0 344 37 销售费用 453 351 395 429 468 预付账款 76 82 203 74 199 管理费用 522 578 653 685 743 存货 2876 2612 4576 2325 4952 研发费用 622 678 786 888 1018 其他流动资产 2714 2716 2561 2659 2694 财务费用 82 15 103 78 40 非流动资产 5073 5627 5491 5413 5360 资产和信用减值损失 -52 -80 -106 -318 -197 长期投资 389 404 466 480 507 其他收益 73 71 70 76 73 固定资产 2832 3153 3209 3236 3226 公允价值变动收益 -1 0 0 0 -0 无形资产 360 391 283 176 97 投资净收益 0 6 182 43 58 其他非流动资产 1493 1678 1533 1520 1530 资产处置收益 1 96 36 34 42 资产总计 16297 17257 19127 19023 21512 营业利润 208 246 539 607 888 流动负债 8441 8355 10113 9328 11305 营业外收入 70 42 49 53 54 短期借款 300 701 1066 436 484 营业外支出 3 4 13 12 8 应付票据及应付账款 6543 5980 7150 7278 8958 利润总额 275 285 576 648 933 其他流动负债 1597 1674 1897 1615 1863 所得税 57 34 159 127 186 非流动负债 2867 2574 2360 2401 2131 净利润 218 251 417 521 747 长期借款 770 942 724 520 322 少数股东损益 36 -106 -27 -44 -76 其他非流动负债 2097 1631 1636 1881 1809 归属母公司净利润 181 357 444 565 823 负债合计 11308 10928 12473 11730 13437 EBITDA 732 777 1047 1125 1383 少数股东权益 148 803 776 732 657 EPS（元/股） 0.23 0.44 0.55 0.70 1.02 股本 803 803 803 803 803 资本公积 3080 3173 3173 3173 3173 主要财务比率 留存收益 1398 1690 1983 2340 2850 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4840 5525 5878 6561 7419 成长能力 负债和股东权益 16297 17257 19127 19023 21512 营业收入（%） -6.8 7.0 11.3 10.6 10.0 营业利润（%） -43.9 18.6 118.9 12.5 46.3 归属母公司净利润（%） -44.4 96.5 24.6 27.1 45.7 获利能力毛利率（%） 13.7 12.1 14.1 15.8 16.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.6 1.7 2.5 2.8 3.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 4.4 4.0 6.3 7.4 9.6 经营活动现金流 256 -655 1190 2347 259 ROIC（%） 2.9 3.5 4.9 5.8 7.6 净利润 218 251 417 521 747 偿债能力 折旧摊销 451 444 452 502 513 资产负债率（%） 69.4 63.3 65.2 61.7 62.5 财务费用 82 15 103 78 40 净负债比率（%） 14.3 16.6 3.8 -23.4 -18.5 投资损失 -0 -6 -182 -43 -58 流动比率 1.3 1.4 1.3 1.5 1.4 营运资金变动 -633 -1426 302 1022 -1137 速动比率 0.9 1.0 0.8 1.2 0.9 其他经营现金流 138 66 98 268 155 营运能力 投资活动现金流 -361 -128 -149 -322 -365 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 341 414 431 366 419 应收账款周转率 6.1 5.6 6.0 6.1 6.0 长期投资 -48 234 -62 -14 -27 应付账款周转率 3.9 3.9 4.0 4.1 4.0 其他投资现金流 29 52 344 59 81 每股指标（元） 筹资活动现金流 -140 504 -872 -176 -348 每股收益（最新摊薄） 0.23 0.44 0.55 0.70 1.02 短期借款 60 401 365 -630 49 每股经营现金流（最新摊薄） 0.32 -0.82 1.48 2.92 0.32 长期借款 658 172 -218 -203 -198 每股净资产（最新摊薄） 6.03 6.88 7.30 7.91 8.83 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 25 93 0 0 0 P/E 48.2 24.5 19.7 15.5 10.6 其他筹资现金流 -883 -162 -1018 658 -198 P/B 1.8 1.6 1.5 1.4 1.2 现金净增加额 -310 -235 170 1849