研发中心黑色金属月度报告：供需面暂无明显矛盾，4月黑色或震荡运行

全球商品研究·黑色金属 月度报告 兴证期货.研发产品系列供需面暂无明显矛盾，4月黑色 或震荡运行 2023年4月4日星期二 兴证期货.研发中心黑色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 内容提要 3月黑色冲高回落。上半月，强预期强现实，钢价冲高。两会将今年经济GDP目标定为5%，虽然低于市场预期，但财政将扩大赤字规模，同时央行也在默默放水，1-2月的M2增速和社融增量均超市场预期，海量的资金流向企业部门，钢联的调研显示1-2月的重大项目投资合计甚至高于去年。 另一方面，月初公布的1-2月多项经济数据好于预期，例如制造业PMI指数逆势上扬，打破了短期出口下滑的担忧。强预期下，现实需求也在慢慢释放，1-2月热卷出口同比大幅增加，螺纹钢周度表需一度冲高至357万吨，水泥混凝土产能利用率同比高于去年，助推了看涨情绪。月中开始，海外银行金融风险持续发酵，美联储加息节奏放缓；雨水天气影响下，螺纹钢需求见顶回落，“金三”成色不足，叠加政策对铁矿石的持续打压，钢价回调后震荡走势。 展望4月，目前仍处于上半年的“旺季”，需求虽然高度有限，但成材产量也不高，各环节库存都均处于去化中，且成材库存绝对值是近几年最低的，因此相对去年同期，难以由供需矛盾导致大跌行情。当然，库存去化未能达到旺季标准（周均100万吨以上），也不支持价格大幅上涨。预计成材仍是震荡行情为主，除非见到库存拐点。 而原料端，铁水高位给予铁矿有力支撑，废钢供应增量预期和下半年压产传闻则使得结构上近强远弱。 风险提示 废钢供应增多；美元走势；粗钢压减传闻。 1 报告目录 一、3月回顾4 1.1.价格表现：3月黑色冲高回落4 1.2.运行逻辑：海外银行流动性风险；国内需求不及预期4 二、4月展望4 2.1.防范金融风险，美联储加息或更为谨慎5 2.2.货币和财政鼎立支持，基建用钢预期仍存5 2.3.一季度房市复苏，但用钢依然较差6 2.4．3月制造业PMI环比下滑，出口有走弱趋势8 2.5.“银四”需求仍可期，暂不具备大跌风险10 2.6.铁矿或近强远弱11 三、总结12 图目录 图1：螺纹钢价格冲高回落4 图2：铁矿价格冲高回落4 图3：市场对5月是否继续加息存在较大争议5 图4：M2增速继续上行6 图5：企业中长贷同比高增长6 图6：1-2月全国重大项目开工同比高增长6 图7：基建用水泥直供同比正增长6 图8：一季度房企融资总量7 图9：一季度商品房销售火爆8 图10：土地成交仍较差8 图11：新开工同比维持负增长8 图12：混凝土产能利用率低位8 图13：美国耐用品订单和ISM制造业新订单指数9 图14：美国制造业进口指数与中国机电产品出口9 图15：螺纹钢表需好于去年10 图16：库存绝对值处于近几年最低10 图17：铁水产量持续攀升11 图18：45港日均疏港量维持高位水平11 图19：一季度铁矿发运量高于去年同期12 图20：港口库存下降12 图21：近期废钢供应大幅增加12 图22：铁矿近强远弱格局12 一、3月回顾 1.1.价格表现：3月黑色冲高回落 3月黑色冲高回落，整体震荡走势，现货方面，截止3月30日，螺纹钢指数月环比下跌 0.1%，热卷指数上涨2.1%；原料铁矿指数上涨2.9%，焦煤指数下跌4.6%，焦炭指数持稳。期货方面，螺纹主力下跌0.3%、热卷上涨0.8%，铁矿上涨2.1%，煤焦分别下跌7.6%、5.4%。 图1：螺纹钢价格冲高回落图2：铁矿价格冲高回落 7400 螺纹钢价格指数（元/吨） 1900 铁矿石价格指数（元/吨） 6400 5400 4400 1400 2020 2021 2022 2023 900 3400 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 1.2.运行逻辑：海外银行流动性风险；国内需求不及预期 上半月，强预期强现实，钢价冲高。两会将今年经济GDP目标定为5%，虽然低于市场预期，但财政将扩大赤字规模，同时央行也在默默放水，1-2月的M2增速和社融增量均超市场预期，海量的资金流向企业部门，钢联的调研显示1-2月的重大项目投资合计甚至高于去年。另一方面，月初公布的1-2月多项经济数据好于预期，例如制造业PMI指数逆势上扬，打破了短期出口下滑的担忧。强预期下，现实需求也在慢慢释放，1-2月热卷出口同比大幅增加，螺纹钢周度表需一度冲高至357万吨，水泥混凝土产能利用率同比高于去年，助推了看涨情绪。 月中开始，海外银行金融风险持续发酵，美联储加息节奏放缓；雨水天气影响下，螺纹钢需求见顶回落，“金三”成色不足，叠加政策对铁矿石的持续打压，钢价回调后震荡走势。 二、4月展望 2.1.防范金融风险，美联储加息或更为谨慎 3月海外金融风险持续发酵，多家银行因欧美利率的快速抬升带来的利差浮亏和挤兑，出现了濒临破产的情况。据CME美联储观察所示，自银行风险发酵后，市场对3月加息的预期从最初的50BP降至25BP，5月有很大概率停止加息，年内甚至有降息的可能。不过随着美国财政部兜底，银行风险短期得到控制，继续加息的概率阶段性提升。 另一方面，美国3月ISM制造业PMI录得46.3，创2020年5月以来新低，预期47.5，前值47.7，或寓意美国通胀情况缓和，又降低了继续加息的预期。 图3：市场对5月是否继续加息存在较大争议 数据来源：investing 2.2.货币和财政鼎立支持，基建用钢预期仍存 虽然3月初两会公布的GDP增速目标5%是低于市场预期的，但政府稳经济增长决心较强。一方面，财政部宣布将扩大赤字规模，今年的专项债额度上调1500亿元至3.8万亿，截至3月 21日，专项债发行进度已经超过30%，发行节奏较快，并且投向大多属于政府主导的基建工程。另一方面，央行也在悄无声息的开动“印钞机”。继1月之后，2月M2增速进一步上行至12.9%，是自2016年以来的最高值；新增社融规模3.16万亿，同比多增1.943万亿，人民币贷 款中增量最多依然是企业中长期贷款，表明有大量的资金持续流入基建。 图4：M2增速继续上行图5：企业中长贷同比高增长 40M2同比（%） 35 30 25 20 15 10 5 2000-01 2001-04 2002-07 2003-10 2005-01 2006-04 2007-07 2008-10 2010-01 2011-04 2012-07 2013-10 2015-01 2016-04 2017-07 2018-10 2020-01 2021-04 2022-07 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 企(事)业单位:中长期贷款（亿元） 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 数据来源：兴证期货研发部，中国人民银行数据来源：兴证期货研发部，中国人民银行 据钢联调研，2月全国重大开工项目投资同样超9万亿，基建用水泥直供量同比高于去年。后期来看，基建仍是今年经济的主要抓手，财政和货币的鼎立支持下，1-2月的基建增速在 高基数上仍能维持9%的增长，4月基建用钢需求依然值得期待。 此外，在铁水产量持续攀升，而螺纹和线材等地产相关钢材产量增量却不明显，结合地产和基建水泥用量分化，或表明铁水流向了基建用钢。 图6：1-2月全国重大项目开工同比高增长图7：基建用水泥直供同比正增长 202120222023 15全国重大项目开工（万亿元） 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 水泥直供量（农历）（万吨） 2020 2021 2022 2023 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：Mysteel，百年建筑 2.3.一季度房市复苏，但用钢依然较差 在多项政策刺激下，一季度地产销售热度持续攀升，高频数据显示3月30大中城市的房屋 成交面积已经显著高于去年同期。据中指研究院，一季度重点100城市新建商品住宅月均成交面积约3361万平方米，同比增长18.2%，环比去年四季度增长12.8%，但绝对规模仍处2015年以来同期低位。二手房成交则更加火热，重点15城二手住宅成交面积同比增长超五成，回升至 2019年以来同期高位。房企端，1-3月TOP100房企销总额为17589.5亿元，同比增长8.2%，是 2022年以来首次实现正增长，其中3月单月销售额环比上升36.7%，同比上升24.6%。 民营房企融资仍较差，制约拿地和开工积极性。据克而瑞地产，一季度80家典型房企的融资量为1388亿元，同比下降38%。去年四季度以来虽然政策放松，但融资开闸仍仅限于优质房企及白名单房企，整体行业面融资仍未有全面回暖，多数民营房企尤其是出险房企融资难的问题依然突出。这也导致房企以还债保本优先，对后续的拿地和新开工积极性较差。 图8：一季度房企融资总量 80家典型房企的融资总量(亿元) 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：克而瑞地产，兴证期货研发部 土地供应增加，不过土地成交规模同比仍较差，且开工入市率也较低，高频数据显示100大中城市成交土地面积仍处于历史低位水平。据中指，一季度22城已发布首次住宅用地拟出让清单合计468宗，较去年首批次增加29宗，土地规划建筑面积合计3706万平方米，较去年首批次增长4%。22城已有13城进行了土地出让，成交面积1055万平方米，同比下降17.1%，其中部分城市民企拿地占比略有提升，但央国企仍是绝对的主力。2021年22城新成交的住宅用地开工率平均45%，而2022年降为20%，这也是导致去年地产用钢大幅减少的主因，从今年一季度的混凝土产能利用率来看，开工入市率依然偏低，对用钢也难以形成实质性拉动。 图9：一季度商品房销售火爆图10：土地成交仍较差 30大中城市房屋周度成交面积（万平 方米） 2020 2021 2022 2023 100大中城市成交土地占地面积（万 平方米） 2020 2021 2022 2023 8008000 6006000 400 4000 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，iFind数据来源：兴证期货研发部，iFind 后期来看，中指和克而瑞均认为一季度的销售火热是疫后积压需求的集中释放，这一因素的支撑作用将会边际转弱，叠加居民收入预期尚未根本扭转、购房者对期房烂尾的担忧和房价下跌预期等依然是制约新房销售修复的关键因素，预计二季度市场销售热度将环比回落。 综上，一季度地产销售虽有明显好转，但拿地同比仍在下降，或继续拖累上半年的新开工和施工面积负增长，叠加企业开工积极性不高，预计二季度地产用钢依然较差。 图11：新开工同比维持负增长图12：混凝土产能利用率低位 33400 28400 23400 18400 13400 8400 3400 新开工月度新增面积（万立方米） 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 混凝土产能利用率（农历）