年报点评：场外衍生品发展迅速，业绩高增可期

公司点评报告 2023年04月05日 场外衍生品发展迅速，业绩高增可期 公 司——东方证券（600958.SH）年报点评 研事件 究东方证券发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入187.29亿 ·元，同比-23.15%；实现归母净利润30.11亿元，同比-43.95%。公司期 东末加权平均ROE为4.16%，较2021年末-4.86pct。 方 证点评 券业绩符合预期，自营、减值拖累整体表现。2022年全年，公司实现 ·营业收入187.29亿元，同比-23.15%；实现归母净利润30.11亿元，同比证-43.95%。2022Q4，公司实现单季度营业收入67.02亿元，季度环比券+41.68%，同比+21%；公司实现单季度归母净利润10.08亿元，季度环研比-25.6%，同比-4%，公司四季度净利润同比降幅较三季度有所收窄。公究司2022年业绩下滑主要受自营及减值拖累。 报经纪业务收入同比下滑，基金投顾模式日趋成熟。2022年市场日均 告股基成交额1.02万亿元，同比-10%。2022年公司实现经纪业务净收入 30.85亿元，同比-14.72%。2022年，公司证券经纪业务收入市占率达1.63%。公司代销业务表现稳健，截至2022Q4，公司非货基保有量达409亿元，偏股类基金保有量397亿元，位居证券行业第十名。公司已于2022年12月正式开展个人养老金公募基金代销业务，有望借此进一步打开增量市场。公司基金投顾发展逐渐成熟，已建立起一定的品牌效应。截至2022年末，公司基金投顾管理规模达149亿元，服务客户约16万，客户留存率达83%，复投率为71%。 资管业务为稳定利润支撑，市场回暖有望带动业绩修复。2022年，公司资管业务净收入实现26.45亿元，同比-26.95%。东证资管+汇添富 为公司贡献净利润合计达15.7亿元，占公司净利润的52.1%。截至2022年底，汇添富基金/东证资管非货基管理规模分别达5152亿元/1911亿元，分别较年初-15.7%/-25.6%。公司资管业务受2022年市场下行影响表现相对承压。随着2023年权益市场的复苏，新发主动偏股类基金数量升温，公司资管及公募管理规模有望稳步增长。 投行业务势头良好，衍生品业务增长迅速。2022年公司实现投行业务净收入17.33亿元，同比+1.67%。2022年，公司股权/债券主承销规模分别为234/2122亿元，债券承销行业排名上升至第七位。2022年，公司实现自营投资收益19亿元，同比-42%。公司积极加强衍生品业务资 源投入，优化资源配置。截至2022年末，公司场外期权交易规模达 1032.96亿元，同比+53%；收益互换交易规模达187.58亿元，是2021 年同期的8.5倍。 信用减值风险或已出清，2023年业绩有望高增。2022年，公司减值类损失共计10.5亿元，同比-20%，计提减值风险或已得到缓解。公司在财富管理及资产管理业务方面具有差异化竞争优势，在市场回暖及低基数的背景下，有望展现出较强的盈利弹性。 投资建议 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人温瑞鹏 电子邮箱wenrp@easec.com.cn 联系人张佳蓉 电子邮箱zhangjr911@easec.com.cn 股价走势 %10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 22-0422-0622-0822-1022-1223-02 东方证券非银金融沪深300 基础数据 总股本(百万股)8496.65 流通A股/B股(百万股)7469.48/0.00 资产负债率(%)78.97 每股净资产(元)8.52 市净率(倍)1.15 净资产收益率(加权)4.16 12个月内最高/最低价11.15/7.54 相关研究 《【非银】东方证券（600958.SH）业绩快报点评：业绩符合预期，财富管理弹性可期_20230220》2023.02.20 《【非银】东方证券（600958.SH）：投行、信用业务驱动三季度业绩环比改善_20221031》2022.10.31 《【非银】东方证券（600958.SH）：减值拖累业绩下滑，仍看好长期财富管理优势 _20220901》2022.09.01 《【非银】东方证券（600958.SH）：大财富管理业务优势明显_20220829》2022.08.29 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为224.36亿元/248.39亿元/277.33亿元，同比+19.8%/+10.71%/+11.65%；预计归母净利润分别为44.89亿元/52.96亿元/60.38亿元，同比+49.11%/+17.96%/+14.03%。以 2023年4月4日收盘价为基准，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，公募基金市场低迷，业务开展不及预期。 项目（单位：亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利预测 营业收入187.29224.36248.39277.33 增长率 -23.15% 19.80% 10.71% 11.65% 归母净利润 30.11 44.89 52.96 60.38 增长率 -43.95% 49.11% 17.96% 14.03% EPS（元/股） 0.35 0.53 0.62 0.71 市盈率（P/E) 27.64 18.50 15.68 13.53 市净率（P/B） 1.08 1.01 0.95 0.88 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所预测，股价以4月4日收盘价10.60元为基准 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元）资产负债表（亿元） 手续费及佣金净收入 80.3 93.7 105.2 118.7 结算备付金 291 325 361 402 营业收入187.3224.4248.4277.3货币资金1219133715541778 投资银行业务手续 费净收入 20.5 22.5 25.2 28.2 其中：经纪业务手续费净收入 30.838.444.151.2 融出资金 195229261291 利息净收入 16.4 21.7 23.0 28.5 资产管理业务手续费净收入 26.529.932.735.9 衍生金融资产 10162129 买入返售金融资产 86 94 105 121 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 6.7 7.3 8.1 9.3 存出保证金 43 46 53 61 投资净收益31.433.035.839.2应收款项9101113 营业支出 155.5 173.7 188.8 208.2 固定资产 20 20 20 20 公允价值变动净收益-5.70.31.51.6长期股权投资62686868 营业利润 31.8 50.6 59.6 69.1 其他资产 39 22 22 22 加：营业外收入 2.3 2.7 3.3 3.8 资产总计 3681 4034 4452 4851 减：营业外支出 0.3 0.4 0.5 0.6 短期借款 12 12 12 13 利润总额 33.8 52.9 62.4 72.3 应付短期融资款 83 96 111 127 减：所得税 3.7 7.9 9.4 10.8 拆入资金 84 110 118 118 净利润 30.1 45.0 53.1 61.5 交易性金融负债 185 208 236 236 归属于母公司所有者 30.1 44.9 53.0 60.4 衍生金融负债 3 18 17 17 营业税金及附加0.81.01.11.2使用权资产6888 管理费用 78.6 92.0 99.4 110.9 无形资产 2 3 4 4 的净利润 卖出回购金融资产款 623 685 754 829 代理买卖证券款 1230 1302 1448 1610 应付职工薪酬 21 28 30 33 应交税费 4 8 9 10 应付款项 12 13 14 16 应付债券 558 642 738 812 其他负债 76 76 76 76 负债合计 2907 3208 3573 3910 股本 85 85 85 85 资本公积金 395 395 395 395 盈余公积金 43 47 52 57 基本指标 未分配利润 111 143 181 225 2022A 2023E 2024E 2025E 一般风险准备 88 97 108 120 EPS0.350.530.620.71归属于母公司所有者 权益合计 774826879941 金融投资 1675 1838 1944 2015 BVPS 9.11 9.72 10.35 11.08 负债及股东权益总计 3681 4034 4452 4851 PB 1.08 1.01 0.95 0.88 PE27.6418.5015.6813.53 ROE3.9%5.4%6.0%6.4% ROA 0.8% 1.1% 1.2% 1.2% 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 燕楠，分析师，香港大学理学硕士，武汉大学数学、经济学双学士，2017年开始从事商贸零售行业分析， 2021年11月加盟东亚前海证券研究所。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图