医药行业4月策略报告：ChatGPT催化医疗AI进一步发展，看好AI制药、病理诊断等应用领域

证券研究报告·行业深度报告·医药生物 ChatGPT催化医疗AI进一步发展，看好AI制药、病理诊断等应用领域 医药行业4月策略报告： 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2023年4月5日 核心观点 ChatGPT催化医疗AI进一步发展，看好AI制药、病理诊断等应用领域.AI当前在医疗健康领域的应用主要包括医学影像、临床辅助决策、精准医疗、健康管理、医疗信息化、药物研发等领域，主要在辅助侧及数据侧应用广泛，以提高效率。我们认为未来AI医疗应用将更注重实用侧，医疗影像、AI制药、手术机器人等有望逐步走向成熟与兑现期。从历史融资数据来看，国内医疗AI领域投资热度呈现波动上升态势，2016-2020年投资总金额CAGR达54%，行业保持高景气增长。我们认为医疗健康为AI较有前景的应用领域，ChatGPT的出现与发展及其引发的资本关注有望加快医疗行业与AI融合与发展，而且不排除未来有更多突破的可能。在当前节点，我们相对更看好AI在新药研发、病理诊断等领域的应用。 中国病理AI诊断领域百花齐放，各家公司争相布局病理AI。我国注册执业病理医生严重缺乏，实际需要的病理医生为9.5-19.0万人，而截至2020年，我国在册的病理医生为2.04万人，需求缺口较大，且因为病理医生培养难度大，短期供需缺口较难弥补。病理AI能大幅提高病理医生的阅片速度，提升病理诊断效率，弥补我国病理医生的缺口，赋能病理诊断行业发展。随着国产AI病理技术能力提升，未来空间巨大；推荐润达医疗，关注安必平、迪安诊断等。 AIDD可实现候选药物分子从头设计，从“辅助”到“创造”，助力打开新药研发新局面。AIDD通过深度学习可实现分子优化、筛选、预测、分析等，从而在药物研发过程中降低成本、缩短时间和提高成功率，具有非常好的应用前景。成都先导基于DEL技术、SBDD/FBDD等技术在药物发现领域的积累，与腾讯AILAB合作开发了人工智能骨架跃迁平台，可以帮助药化项目快速产生结构新颖的化合物。泓博医药与深势科技、阿里云合作，加强AIDD领域技术布局，通过采用AI/ML的方法，可在数天内筛选数亿个分子的化合物库。AIDD已在新药研发场景中展现了良好的适配性，有望实现药物发现迭代升级，助力国内新药研发弯道超车。 具体配置思路 •中药领域：康缘药业、方盛制药、佐力药业、济川药业等； •创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等； •耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等； •低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； •科研服务及CXO领域：诺禾致源、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等； •眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； •其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； •医美领域：爱美客、华东医药等； •生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； •疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； •其它消费：三诺生物，我武生物等； •血制品领域：博雅生物等； 【重点推荐组合】润达医疗、方盛制药、康缘药业、佐力药业，济民医疗、新产业、恒瑞医药、诺禾致源、信达生物，建议关注康宁杰瑞制药。 目录 二、ChatGPT催化医疗AI进一步发展，看好AI制药、病理诊断等应用 领域 一、医药板块具备较高性价比 三、4月行业投资策略及标的四、风险提示 一、医药板块具备较高性价比 1.1医药二级市场表现（2023/3/1-2023/3/31） 2023年3月医药指数相对沪深300走势 2023年3月医药子行业二级市场涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -0.1% -1.0% -3.6% -4.4% -5.0% -6.7% -7.0% 中药Ⅱ医药商业化学制剂医疗器械医疗服务生物制品原料药 区间涨跌幅（%） 8% 4% 0% -4% 申万行业指数:医药生物沪深300指数 2023年3月医药个股涨跌幅排名 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 42.5% 29.5% 23.9%23.9%23.3% -24.7%-27.2%-28.3% -33.8% -40.5% 2023年3月1日至3月31日，申万医药生物指数下跌3.5%，低于沪深300指数3.1个百分点。 2023年3月各医药子行业中，均有所回调，原料药、生物制品、医疗服务、医疗器械和化学制剂回调幅度较大。 2023年3月份医药个股中涨幅最大的分别为成都先导 （+42%）、润达医疗（+30%）、华大基因（+24%），跌幅最大的分别为康乐卫士（-40%）、拱东医疗（-34%）、亨迪药业（-28%）。 申万医药市盈率历史变化趋势 1.2医药行业市盈率和溢价率 80 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2023.3.31） 70 60 50 40 30 20 10 0 64 535149 41 36 313030 28272625252521 1918181716161514 13129887 5 社国农综商机电医通环家建钢交石银会防林合贸械力药信保用筑铁通油行服军牧零设设生电材运石 务工渔售备备物器料输化 申万医药市盈率与A股溢价率（截至2023.3.31） 70 60 50 40 30 20 10 0 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 市盈率（TTM，整体法，剔除负值） 均值（倍） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6 250%200% 横向看：医药行业PE（TTM）为25倍，在申万一级行业中排 150% 名第15。 100%  纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低21倍， 50% 平均值约37倍，目前医药行业PE历史分位数为5.03%。 0%  2023年3月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为82%，溢价率有所下降。 70 60 50 40 30 20 10 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 0 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值，左轴）溢价率（右轴） 申万医药各子行业市盈率历史变化趋势 1.3医药各子行业市盈率和溢价率 170 申万医药子行业市盈率比较（截至2023.3.31） 35 30 25 20 15 10 5 0 32 31 25 25 25 20 18 化学制剂医疗服务生物制品原料药中药Ⅱ医药商业医疗器械 市盈率(TTM,整体法，剔除负值) 申万医药子行业相对A股的溢价率 SW原料药 SW医药商业 SW化学制剂 SW医疗器械 SW中药Ⅲ SW医疗服务 SW生物制品 全部A股 150 130 110 90 70 50 30 10 2018-12-03 2019-02-03 2019-04-03 2019-06-03 2019-08-03 2019-10-03 2019-12-03 2020-02-03 2020-04-03 2020-06-03 2020-08-03 2020-10-03 2020-12-03 2021-02-03 2021-04-03 2021-06-03 2021-08-03 2021-10-03 2021-12-03 2022-02-03 2022-04-03 2022-06-03 2022-08-03 2022-10-03 2022-12-03 2023-02-03 -10 800% 原料药 医药商业 化学制剂 医疗器械 中药 医疗服务 生物制品 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 2018-12-03 2019-02-03 2019-04-03 2019-06-03 2019-08-03 2019-10-03 2019-12-03 2020-02-03 2020-04-03 2020-06-03 2020-08-03 2020-10-03 2020-12-03 2021-02-03 2021-04-03 2021-06-03 2021-08-03 2021-10-03 2021-12-03 2022-02-03 2022-04-03 2022-06-03 2022-08-03 2022-10-03 2022-12-03 0% 横向看，截至2023年3月31日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，化学制剂（32倍）、医疗服务（31倍）、生物制品（25倍）、原料药（25倍）、中药（25倍）的市盈率较高；医药商业（20倍）和医疗器械（18倍）的市盈率较低。 纵向看，各子板块的估值水平均出现降低，相对全部A股的溢价率变化趋势出现分化。 申万医药指数历史走势 申万医药指数月涨跌幅 15% 10% 11% 10% 5% 6% 7% 5% 5% 3% 4% 4% 1% 0% 1%1% 0% 0% -5% -10% -15% -2% 0% -3% -4% -3% -3% -4% -10% -9% -8% -7% -14% -20% -15% 1.4医药行业月涨幅和年涨幅 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2012 -50% 2013 201420152016201720182019202020212022 80% 60% 57% 51% 40% 37% 20% 4% 2% 0% -20%-6% -13% -20% -40% -28% 申万医药指数年涨跌幅 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-30 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-30 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.7%和20.3%，2023年1-3月有所回升，涨幅为1.9%。 分月度看，2022年以来申万医药指数波动频繁，2023年1月申万医药指数上升5.56%，2023年2月申万医药指数上升0.12%，2023年3月申万医药指数下降3.531%。 1.5医药行业占A股市值比重略有回升，公募基金持仓比重环比增加 医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2023年3月31日，医药行业总市值约7.5万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.03%提升至7.9%，相比2022年Q4的8.5%有所回落。 2022年四季度公募基金重仓医药行业的比例为11.3%，环比增加1.4pp，剔除主动医药基金占比8.20%，环比增加1.11pp；再剔除指数基金占比7.49%，环比增加1.24pp；仍远低于2014峰值持仓比例20%。 医药股占A股总市值比重 公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置 10000 9000 8000 7