中国经济金融展望报告：2023年第2季度

研究院 中国经济金融展望报告 2023年第2季度（总第54期）报告日期：2023年4月3日 要点 ●2023年一季度，随着疫情影响明显消退，稳经济政策靠前部署，中国经济持续恢复，生产和需求两端双双改善，就业和物价总体稳定，市场信心和预期显著好转。内需回升在一定程度上抵补外需放缓压力，经济运行总体呈现企稳回升态势，预计一季度GDP增长4.1%左右。 ●展望二季度，中国经济将全面进入疫后修复期，消费有望延续较好恢复势头，基建和制造业投资将继续较快增长，房地产投资逐步企稳，出口增速有望筑底修复，降幅或继续收窄。加之2022年同期基数较低，预计二季度GDP增长7.6%左右，增速较一季度上升3.5个百分点左右，或将为全年高点。 ●宏观政策要提高稳定性，着力推动形成经济好转、内生动力增强、预期改善之间的良性互动与循环，同时密切关注、研判外部风险及其外溢影响。建议灵活调整政策侧重点，推动市场主体预期改善；金融政策要兼顾稳增长和防风险，推动经济持续企稳向上；持续聚焦稳就业、稳信心，推动消费持续恢复；加强项目建设资金保障，提振民间投资信心；积极营造有利于外贸发展的环境，加强对外贸企业的综合服务保障；延续供需两端政策支持力度，稳固房地产复苏基础。 疫后中国经济稳定回升 % 资料来源：中国银行研究院 中国银行研究院 中国经济金融研究课题组 组长：陈卫东副组长：周景彤成员：李佩珈 梁婧赵廷辰范若滢梁斯叶银丹刘晨 吴丹邱亦霖刘佩忠王静 张文闻（香港金融研究院） 联系人：刘晨 电话：010-66594264 邮件：lczs0711@163.com 疫后经济稳定回升，政策需提高稳定性 ——中国银行中国经济金融展望报告（2023年第2季度） 2023年一季度，随着疫情影响明显消退，稳经济政策靠前部署，中国经济持续恢复，生产和需求两端双双改善，就业和物价总体稳定，市场信心和预期显著好转。内需回升在一定程度上抵补外需放缓压力，经济运行总体呈现企稳回升态势，预计一季度GDP增长4.1%左右。展望二季度，中国经济将全面进入疫后修复期，消费有望延续较好恢复势头，基建和制造业投资将继续较快增长，房地产投资逐步企稳，出口增速有望筑底修复，降幅或继续收窄。加之2022年同期基数较低，预计二季度GDP增长7.6%左右，增速较一季度上升3.5个百分点左右，或将为全年高点。考虑到国际地缘政经关系依然复杂多变，全球经济增长动能进一步减弱，国际金融市场动荡加剧，外部环境不确定性仍然较大，国内市场仍处于疫后修复期，疫情“疤痕”效应存在，经济回升基础尚不牢固。宏观政策要提高稳定性，着力推动形成经济好转、内生动力增强、预期改善之间的良性互动与循环，同时密切关注、研判外部风险及其外溢影响。建议灵活调整政策侧重点，推动市场主体预期改善；金融政策要兼顾稳增长和防风险，推动经济持续企稳向上；持续聚焦稳就业、稳信心，推动消费持续恢复；加强项目建设资金保障，提振民间投资信心；积极营造有利于外贸发展的环境，加强对外贸企业的综合服务保障；延续供需两端政策支持力度，稳固房地产复苏基础。 一、2023年一季度经济形势回顾与二季度展望 （一）2023年一季度经济形势回顾 2023年中国继续优化调整疫情防控措施，自1月8日起对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，较快实现了疫情防控平稳转换，疫情及其相关因素对经 济的影响明显消退。宏观经济政策延续了2022年中央经济工作会议稳中求进的工作总基调，2023年《政府工作报告》进一步明确要“做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，各项稳经济政策继续靠前部署，财政、金融政策继续加大对重大项目建设、实体经济的支持，各地因城施策推动房地产市场有所回暖。前2个月各项经济活动持续恢复，尤其是春节之后，企业复工复产加快推进，生产需求明显改善，就业和物价总体稳定，市场信心和预期加快好转。内需回升在一定程度上抵补外需回落压力，经济运行呈现企稳回升态势。但经济稳定运行仍面临一些风险，地缘政治关系日趋复杂，主要经济体加息引发国际金融市场动荡加剧，全球经济增长动力进一步减弱，外部需求仍然偏弱。而国内需求仍处于修复期，主要经济指标离疫情前正常水平还有一定差距，市场信心和预期恢复仍需要时间，经济回升基础尚不牢固。总体预计一季度GDP增长4.1%左右。 1.疫情影响逐步减弱，消费、生产、信心均明显改善 一是疫后消费显著反弹，结构性恢复特征明显。随着疫情影响明显减弱，社会消费品零售总额结束了2022年10月以来的负增长趋势，1-2月累计增长3.5%。但疫情对就业、收入、消费习惯及倾向等方面影响的延迟效应依然存在，使得当前消费恢复不均衡特征突出，恢复动能仍显不足。从结构来看，一方面，服务消费恢复快于商品消费，旅游、餐饮等接触性消费领域尤为亮眼。1-2月，商品零售同比增长2.9%，餐饮收入同比增长9.2%。但需要注意的是，服务消费领域普遍“量升价跌”。疫情以来，春节旅游收入恢复程度持续低于旅游人次（表1），2023年春节旅游市场明显回暖，但仍低于疫情前水平，未能扭转人均旅游支出下滑趋势。春节期间海南离岛免税人均购物金额连年下降，2021-2023年春节分别为1.08、1.03和0.99万元。另一方面，受收入制约、汽车补贴政策变化等影响，当前商品消费细分领域走势背离，日常消费恢复良好，但汽车等耐用品、大宗消费相对低迷（图1）。1-2月，粮油食品、饮料、烟酒、 服装鞋帽等日常消费增速均高于5%；汽车消费同比下降9.4%，拖累消费总体增速1.5个百分点。 表1：春节旅游较图1：2023年1-2月2019年同期恢复情况消费分项累计增速 资料来源：Wind，中国银行研究院 图2：制造业PMI分项指数图3：服务业景气指数 资料来源：Wind，中国银行研究院 二是在内需回暖带动下，部分生产领域恢复明显加快。1-2月，规模以上工业增加值同比增长2.4%，较2022年12月加快1.1个百分点，大、中、小型制造业PMI指数，以及生产、新订单等分项指数均持续好转（图2），重回扩张区间。同时，在服务消费快速增长的带动下，交通运输、住宿餐饮、文化娱 乐等行业快速恢复。1-2月，全国服务业生产指数转负为正，同比增长5.5%，涨幅较2022年12月加快6.3个百分点（图3），其中，住宿餐饮业，交通运输、仓储和邮政业生产指数分别增长11.6%、4.2%。 三是经济持续好转叠加防疫政策优化调整，各类市场主体预期转强、信心改善。企业方面，1月，反映中小企业发展信心的宏观经济感受指数环比改善 2.1个百分点至98.7%。2月，大、中、小型企业PMI生产经营活动预期指数均环比改善，其中小型企业大幅回升5.2个百分点至58.8%。2月份，中国银行开展的线上调研数据也表明企业预期较为乐观，预计2023年上半年营收、订单、利润将同比增长的受访大中型和小微企业比例均高于84%（表2），较2022年10月调研结果明显好转。居民方面，1月，消费者信心指数继续环比回升2.9个百分点至91.2%；2月，居民短期、中长期贷款分别同比多增4129、1322亿元，表明居民对未来的预期有所改善。 表2：反映2023年上半年预期情况的企业数占比 营收预期 利润预期 订单预期 预期上半年较2022年同期变化幅度 大中企业占比 小微企业占比 大中企业占比 小微企业占比 大中企业占比 小微企业占 比 增长5%以内 32.19% 44.08% 34.25% 52.30% 32.88% 45.56% 增长5%（含）-10% 34.25% 28.45% 39.04% 24.01% 39.73% 28.62% 增长10%及以上 19.86% 15.79% 10.96% 12.17% 15.75% 14.47% 增长合计 86.30% 88.32% 84.25% 88.48% 88.36% 88.65% 下降5%以内 6.85% 7.57% 8.22% 7.73% 6.85% 7.40% 下降5%（含）-10% 4.11% 1.64% 4.11% 1.64% 2.05% 1.64% 下降10%及以上 2.74% 2.47% 3.42% 2.14% 2.74% 2.30% 下降合计 13.70% 11.68% 15.75% 11.51% 11.64% 11.34% 注：大中型企业样本146家，小微企业样本608家。资料来源：中国银行研究院 2.房地产市场有所回暖，但整体修复仍需时间 2023年一季度，楼市供需两端政策继续协同发力，叠加宏观经济复苏，房地产市场筑底企稳态势显现。居民预期好转，信贷需求边际改善。据安居客数据，2023年1月、2月购房者信心指数分别为104.2和106.7，环比上升8%、2.3%。2月居民中长期新增信贷863亿元，同比多增1322亿元，自2021年11月以来首次实现同比多增。居民置业需求回暖带动房地产销售企稳复苏。2023年1-2月，商品房销售面积和销售额分别同比下降3.6%、0.1%，降幅分别较2022年同期收窄6和19.2个百分点；全国房地产开发投资同比下降5.7%，降幅较2022年全年（-10%）明显收窄。疫情影响逐渐消退后房地产市场产生了一些积极变化。 一是前期积压需求加速释放。2022年12月疫情防控政策调整后短期感染高峰叠加春节假期积压了部分需求，年后购房需求迎来集中释放，推动市场短期升温（图4）。截至春节后第6周，30个大中城市新房成交面积较2022年同期提升44%，为2019年同期水平的74.2%。 二是因城施策政策支持力度加大。2023年年初中国人民银行建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，允许地方政府按季度科学评估当地商品住宅销售价格变化情况并动态调整首套住房贷款利率政策。截至2月底，全国累计超过30城降低首套房贷利率下限至4%以下（表3）。据贝壳研究院数据，2月重点监测百城首套房、二套房贷款平均利率分别为4.04%、4.91%，同比分别下降143个BPs和84个BPs。同时，地方政府继续因城施策提振房地产市场，持续出台优化限购限售、调整公积金贷款、发放购房补贴等支持政策。 三是房地产风险防范化解工作持续推进。2023年以来，中国政府加速推进一系列“保交楼、保民生、保稳定”举措。2023年《政府工作报告》把房地产金融风险化解工作列为2023年8项重要工作之一，监管部门新增1500亿元保 交楼专项借款投放、设立2000亿元保交楼贷款支持计划、加大保交楼专项借款配套融资力度、强化保交楼司法保障等，多地也在年初下达“保交楼”任务和目标。1-2月，房屋竣工面积同比增长8％，增速较2022年同期加快17.8个百分点。同时，房企融资环境持续改善。2023年1月，房地产开发贷款新增超过3700亿元，同比多增2200亿元；1-2月房地产行业信用债融资794.7亿元，同比增长20.6%；截至3月22日，A股市场已有8家房地产企业发布再融资预案。 图4：春节前后30大中城市商品房成交面积 万平方米 资料来源：Wind，中国银行研究院 表3：调整商贷首套利率下限重点城市名单 城市 政策日期 首套最低利率 城市 政策日期 首套最低利率 唐山 2023/1/13 3.80% 郑州 2023/1/29 3.80% 丽水 2023/1/17 3.80% 珠海 2023/1/30 3.70% 太原 2023/1/17 3.80% 天津 2023/1/30 3.90% 肇庆 2023/1/18 取消利率下限 福州 2023/1/30 3.80% 湛江 2023/1/18 取消利率下限 厦门 2023/1/30 3.80% 九江 2023/1/18 3.90% 沈阳 2023/1/30 3.90% 云浮 2023/1/19 取消利率下限 南宁 2023/1/31 3.70% 惠州 2023/1/20 取消利率下限 长春 2023/1/31 3.80% 中山 2023/1/20 3.90% 扬州 2023/2/20 3.80% 韶关 2023/1/20 取消利率下限 徐州 2023/2/20