晨会 | 晨会之音-天然橡胶

晨会之音 在横盘一个月后，3月初，天胶期货再度破位大跌，主力合约跌至去年低点附近。除了绝对价格大幅下跌外，RU5-9价差也大幅收缩，从最高点400元/吨压缩至最低-180元/吨。天胶内需节后复苏，但市场对天胶内需的可持续性始终抱有疑虑。另外，由于海外需求疲软，大量天胶库存被转移至国内，导致国内天胶库存压力极大。因此空头始终在天胶市场上占据优势。 目前，中国云南和海南产区已零星开割。海南产区物候条件良好，东部、东南部三月底四月初零星试割，西部、西南部晚半月左右，全面开割预计在4月底5月初。云南产区局部地区发生白粉病，严重地区开割或推迟至5月，不严重地区泼水节后有望全面开割。白粉病的具体影响仍需密切关注接下来的天气情况。关于近期期价大跌是否会影响胶农积极性从而影响开割的问题。首先，云南产区由于当地收入水平较低，工作机会不足等原因，弃割的可能性较小。而海南产区由于经济相对发达，因此对胶价敏感度更高。近几年，海南天胶工厂已逐渐由生产全乳胶转向生产浓缩乳胶。目前浓缩乳胶生产利润仍然较为优越，在物候条件允许的情况下，海南产区也能正常开割。 导致此轮天胶大跌最重要的原因是国内天胶库存高筑，去化困难。事实上，青岛保税区天胶库存自去年四季度开始就持续累积，库存已由同比低水平逐渐攀升至目前的偏高水平。全国天胶总库存春节后据闻达到了惊人的160万吨左右，相当于全国3-4个月的使用量。节后至今，国内天胶库存仍在不断上升，未见拐头。 进口量大是造成国内天胶如今高库存局面的首要原因，其除了由海外天胶需求萎靡导致，海外库存被转移到国内之外，进口季节性也是一个重要因素。从往年进口数据可以看出，3月尽管处于停割季，但天胶进口量一般都比较高。这是由1-2月春节假期造成的。今年1月，由于受到新冠疫情的强烈冲击，全国经济活动出现了一定程度的停滞，这也导致春节过后天胶进口量尤其巨大。根据海关总署的统计，2月，中国天然橡胶进口量22万吨，同比增长39%；混合胶进口量35.5万吨，同比增长36%。无论是天然橡胶还是混合胶进口量都是历年同期之最。3月，天胶及混合胶进口量预计更高。 市场一直对国内天胶需求是否能持续抱有较大疑虑。上周，天胶需求尤其是全钢胎开工率出现走弱迹象。后期需求具有较大不确定性。轮胎出口方面：尽管海外需求不佳，但中国轮胎由于物廉价美、性价比高，在海外消费降级的情况下，之前购买高价轮胎的消费者转而选择中国轮胎，轮胎出口因此大增。根据海关总署的统计，1-2月，中国轮胎出口重量共计118万吨，同比增长8%。其中2月出口重量56万吨，同比增长28%，录得历年同期最高纪录。分类别来看，2月，机动小客车轮胎出口重量19.4万吨，同比增长28%；客车货运车轮胎出口重量30万吨，同比增长29%。无论是全钢胎还是半钢胎，出口均不俗。听闻4-5月轮胎出口订单都不错，但是由于欧美正在陷入金融危机的泥淖，经济衰退迹象越来越明显，后期轮胎出口或因此受阻。配套胎方面：今年新车生产预期不十分乐观。首先，2022年6月1日至12月31日，单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。这个政策不仅有利推动了2022年6-10月乘用车销量的暴增，同时也导致2023年乘用车需求被提前透支。事实上自2022年11月开始，乘用车销售已显露疲态。2023年1-2月，中国汽车销量仅有363万辆，同比减少15%。另外，燃油车的购置税减半以及新能源车补贴等优惠政策都已于2022年年底结束。2023年并未出台新的汽车消费刺激政策。其次，由于去年汽车产量一直高于销量，汽车库存不断累积，听闻目前国内汽车库存水平极高。汽车厂家倾向于先消化既有的库存而非生产新车。当然，我们也关注到，众多汽车厂家陆续推出大幅降价政策，这对刺激汽车消费，推动汽车库存去化，起到积极作 用。替换胎方面，重卡替换胎的终端下游主要涉及房地产、基建以及居民消费等板块。房地产相关需求稍有起色。天胶需求主要出现在房屋施工阶段。当下房屋施工情况并不理想。1-2月，房屋施工面积累计同比-4.4%。能较好反映房屋施工情况的指标混凝土开工率节后回升缓慢，目前仅在12%左右，处于近年同比最低水平。房屋开工的重要先行指标商品房成交恢复尚可，土地成交较为一般，环比稍有起色。尽管房地产静态需求较差，但由于土地成交开始好转，预计后期房地产需求将有所回暖。基建方面：目前，由于华东华南进入雨季，基建需求下滑。能较好反映基建需求的水泥开工率近两周拐头向下。但市场对基建需求预期仍然较好。尽管地方政府债务压力不小，但是为了保证经济增长目标的达成，基建投资仍将继续发力。1-2月基建投资累计同比录得12%。居民消费表现平平，不及市场预期。疫情防控放松后的报复性消费并未如期而至。轮胎工厂也反映，运 送居民物资的货车轮胎需求较差。从海外经验看，除了少数直接向居民发放现金的国家之外，大部分国家在防疫政策转向后，居民消费复苏普遍较为缓慢。 天然橡胶作为一种农产品，产量具有鲜明的季节性。前一年的11月底，中国云南产区率先停割，12月海南产区停割。海外产区方面，1月底2月初，越南产区停割；接着2月中旬，泰国和马来西亚产区停割。需要说明的是，由于中国产区纬度较高，气温较低，因此停割季中完全没有胶水产出。但其余东南亚产区由于纬度较 低，气候更为适宜，停割季仍有胶水产出，只是产量有所减少。根据各主产区的停割时间，每年的2-5月是全球天胶产量的低谷，而9-12月则是产量的高峰期。在停割季，由于新鲜原料胶水产出减少，东南亚产区胶水价格通常会出现季节性上扬。但今年，由于需求不振，库存去化困难，产区胶水价格至今未有明显上涨。与原料价格季节性相反，国内天然橡胶期货价格往往在停割季弱势而在旺产季强势。近年，全球天胶市场总体呈现供需双弱的格局，但供应端的弹性远大于需求端。主产区胶树树龄年轻，增产潜力大，一旦割胶利润扩张，产胶量可以在短时间内显著增长。因此，在需求不振的情况，多头不愿意在停割季或者开割初期拉涨期价，以免开割之后，产量大增将自己陷于被动境地。相反，旺产季尽管产量高，但紧随其后的将是停割季，产量存在大幅下降的预期。如果再有天气或者宏观政策的配合，多头更容易占据优势。今年，天胶期货仍未能摆脱传统的季节性特征，停割季价格表现弱势。 当前，国内天胶的库存去化成为了左右市场行情的最关键因素。供应端：中国云南和海南即将开割，但开割初期产量较低。4月之后，中国天胶进口预计将季节性下滑。供应端压力总体将有所缓解。需求端：内需持续性具有较大不确定性，本周全钢胎负荷出现走弱迹象。其中轮胎出口可能承受海外经济衰退的冲击；新车配套胎需求受到汽车高库存以及购车优惠政策的取消预期不乐观。重卡替换胎需求方面，基建相关需求预期较好；房地产需求有望好转；居民消费相关需求表现平平。短期天胶价格仍以偏弱震荡为主，后期随着进口量的下 降，库存若能去化，将给予胶价上涨空间。分析师：施潇涵 投资咨询资格号：Z0013647审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。