乙二醇月报：供需格局转强，价格偏强运行

行业 乙二醇月报 日期 2023年04月03日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、橡胶）021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 能源化工研究团队 供需格局转强，价格偏强运行 《基本面持续好转，去库行情到来》 2023-03-03 《基本面好转，估值持续修复 》 2023-02-03 《累库压力较大，估值持续低位》 2022-12-01 近期研究报告 观点摘要 乙二醇供应端缩量明显。金融外溢风险减弱，同时美联储加息步伐放缓，宏观风险进一步减弱，同时美油库存处在低位，北美出行旺季即将到来，原油基本面向好，预计油价将逐步筑底，存在反弹的可能性。乙二醇供应端，二季度存在明显的装置检修，同时进口量增加有限，4月乙二醇供应端将出现一定的缩量。需求端，聚酯负荷在4月依然会维持在90%的水平，需求量维持高位，乙二醇供需格局明显转强。同时乙二醇处在明显的亏损状态，存在修复现金流的需求。 乙二醇存在修复现金流需求。目前乙二醇行业亏损虽然有所收窄，但依然均处在深度亏损状态。油制和煤制乙二醇均面临现金流修复的需求，在原料价格上涨的背景下，开机负荷或长期维持低位，关注乙二醇供应端新装置投产计划。 聚酯负荷维持高位，下滑空间有限。目前春节后出现的订单已基本做完，存在明显的青黄不接，金三银四难有明显的改观。目前伴随着原料价格上涨，下游的现金流已经出现了明显的亏损，除了纯棉纱利润较好外，混纺和纯涤纱的利润越来越差。但目前春节后装置的负荷刚提升上来，短期内再次降低的可能性不大，而且装置减停产产生的亏损大于继续生产产生的亏损，所以下游纺织和聚酯很难选择降负荷。同时下半年面临亚运会和吴江喷水织机淘汰的压力，很多工厂也会选择在上半年做库存，不会轻易选择去降负荷。因此4月聚酯负荷继续下滑的空间有限，实际负荷将维持在90%附近。预计4月消费对乙二醇的支撑将较强劲，关注现金流强劲压缩后的负反馈。  预计乙二醇将偏强运行为主，价格中枢上移。 风险提示：宏观风险，原油大幅波动，下游负荷变化 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、基本面情况与核心驱动力梳理.........................................................................-4- 1.乙二醇供应端缩量明显......................................................................................-4- 2.乙二醇存在修复现金流需求...........................................................................-5- 3.聚酯负荷维持高位，下滑空间有限...............................................................-6- 三、后市展望..............................................................................................................-8- 一、行情回顾 图1：EG2305 数据来源：Wind,建信期货研投中心 3月乙二醇价格震荡下行。乙二醇自身基本面来看，聚酯开工负荷继续回升，乙二醇需求表现较好。供应方面，乙二醇小幅减量，供需结构进一步好转。但成本端原油在金融风险外溢的影响下整体承压下行，成本支撑转弱，同时市场情绪转弱，乙二醇期现货整体偏弱。 二、基本面情况与核心驱动力梳理 1.乙二醇供应端缩量明显 4月中国乙二醇华东港口平均库存水平在101.41万吨；月末（3月23日当周） 库存在101.44万吨，均较上月末增加3.02万吨。本月张家港主港月内日平均发货水平在3425吨附近。3月下游订单数量不佳，刚性需求为主，乙二醇港口提货量进一步未明显提升，但由于港口到货量相对偏少，3月港口库存出现明显增加。 3月国内乙二醇行业开工小幅下降，月均开工48.87%，油制乙二醇（含MTO）月均开工负荷率在53.95%，煤制乙二醇月均开工负荷率在41.19%。3月装置变动主要为镇海炼化、黔希、荣信等装置停车检修，富德、华谊、新杭等装置重启。此外盛虹炼化2#装置逐步稳定运行。 进口方面，2月乙二醇进口总量62.54万吨，较上月增加17.67万吨，环比 增加39.39%，同比下降13.02%。2月进口乙二醇进口量高位，但海外供应商整体维持低负荷运行，乙二醇进口到货量整体维持低位。预计3月预计乙二醇进口 量将继续维持低位，月到港量维持50-60万吨的水平。4月同样维持在60万吨的水平，难以明显提升。 图2：MEG总负荷图3：煤制MEG总负荷 数据来源：CCF，建信期货研投中心数据来源：CCF，建信期货研投中心 我们认为金融外溢风险减弱，同时美联储加息步伐放缓，宏观风险进一步减弱，同时美油库存处在低位，北美出行旺季即将到来，原油基本面向好，预计油价将逐步筑底，存在反弹的可能性。乙二醇供应端，二季度存在明显的装置检修，同时进口量增加有限，4月乙二醇供应端出现一定的缩量。需求端，聚酯负荷在4月依然会维持在90%的水平，需求量维持高位，乙二醇供需格局明显转强。同时乙二醇处在明显的亏损状态，存在修复现金流的需求。预计乙二醇将偏强运行为主，价格中枢上移。 2.乙二醇存在修复现金流需求 图4：MEG价格图5：MEG港口库存指数 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：CCF，建信期货研投中心 进入4月，金融外溢风险减弱，同时美联储加息步伐放缓，宏观风险进一步减弱，同时美油库存处在低位，北美出行旺季即将到来，原油基本面向好，预计油价将逐步筑底，存在反弹的可能性。动力煤价格变化不大，伴随着乙二醇价格回落，煤制乙二醇亏损小幅扩大，目前处在-631.33元/吨的水平。 我们认为目前乙二醇行业亏损虽然有所收窄，但依然均处在深度亏损状态。油制和煤制乙二醇均面临现金流修复的需求，在原料价格上涨的背景下，开机负荷或长期维持低位，关注乙二醇供应端新装置投产计划。 3.聚酯负荷维持高位，下滑空间有限 图6：聚酯负荷走势图7：乙二醇下游产品库存 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图8：轻纺城总成交量图9：乙二醇下游产品价格 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 从产销和库存来看，截至3月底，FDY、POY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为19.36天、16.60天、24.80天及9.54天，虽然下游订单不足，但负荷逐步 提升，刚性需求较为稳定。由于原料价格上涨，激发下游投机性采购需求，聚酯产销时有放量，现货顺利向下游转移。库存天数相较于3月初降低2.72天、增加 0.46天、降低1.24天和0.76天。总体来说，产销时有放量，聚酯库存顺利向下游转移，显性库存压力有限。 图10：聚酯工厂负载率图11：江浙织机负载率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至3月底，聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别为7040元/吨、7546元/吨、9200元/吨及7800元/吨，价格相较于10月初下滑明显。聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别上涨540元 /吨、286元/吨、450元/吨和230元/吨。伴随着原料价格上涨，聚酯品种的价格跟涨明显。但由于订单数量不足，绝对价格的上涨伴随着相对价格的压缩，目前聚酯产品的相对价格已经压缩亏损状态。 图12：涤纶短纤现金流图13：涤纶POY现金流 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图14：涤纶FDY现金流 图15：涤纶DTY现金流 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 我们认为，目前春节后出现的订单已基本做完，存在明显的青黄不接，金三银四难有明显的改观。目前伴随着原料价格上涨，下游的现金流已经出现了明显的亏损，除了纯棉纱利润较好外，混纺和纯涤纱的利润越来越差。但目前春节后装置的负荷刚提升上来，短期内再次降低的可能性不大，而且装置减停产产生的亏损大于继续生产产生的亏损，所以下游纺织和聚酯很难选择降负荷。同时下半年面临亚运会和吴江喷水织机淘汰的压力，很多工厂也会选择在上半年做库存，不会轻易选择去降负荷。因此4月聚酯负荷继续下滑的空间有限，实际负荷将维持在90%附近。预计4月消费对乙二醇的支撑将较强劲，关注现金流强劲压缩后的负反馈。 三、后市展望 金融外溢风险减弱，同时美联储加息步伐放缓，宏观风险进一步减弱，同时美油库存处在低位，北美出行旺季即将到来，原油基本面向好，预计油价将逐步筑底，存在反弹的可能性。乙二醇供应端，二季度存在明显的装置检修，同时进口量增加有限，4月乙二醇供应端出现一定的缩量。需求端，聚酯负荷在4月依然会维持在90%的水平，需求量维持高位，乙二醇供需格局明显转强。同时乙二醇处在明显的亏损状态，存在修复现金流的需求。 目前乙二醇行业亏损虽然有所收窄，但依然均处在深度亏损状态。油制和煤制乙二醇均面临现金流修复的需求，在原料价格上涨的背景下，开机负荷或长期维持低位，关注乙二醇供应端新装置投产计划。 目前春节后出现的订单已基本做完，存在明显的青黄不接，金三银四难有明 显的改观。目前伴随着原料价格上涨，下游的现金流已经出现了明显的亏损，除了纯棉纱利润较好外，混纺和纯涤纱的利润越来越差。但目前春节后装置的负荷刚提升上来，短期内再次降低的可能性不大，而且装置减停产产生的亏损大于继续生产产生的亏损，所以下游纺织和聚酯很难选择降负荷。同时下半年面临亚运会和吴江喷水织机淘汰的压力，很多工厂也会选择在上半年做库存，不会轻易选择去降负荷。因此4月聚酯负荷继续下滑的空间有限，实际负荷将维持在90%附近。预计4月消费对乙二醇的支撑将较强劲，关注现金流强劲压缩后的负反馈。 预计乙二醇将偏强运行为主，价格中枢上移。 【建信期货研投中心】宏观金融研究团队021-60635739 有色金属研究团队021-60635734 黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738 农业产品研究团队021-60635732 量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出