月度博览：天然橡胶-港口库存高企未见拐点 天然橡胶偏弱整理
研究中心研究报告 2023年4月2日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 天然橡胶-月度博览港口库存高企未见拐点天然橡胶偏弱整理 联系信息分析师薛晴期货从业资格：F3035906投资咨询资格：Z0016940邮箱：xue.qing@gzf2010.com.cn联系人傅超期货从业资格：F03087320邮箱：fu.chao2@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.02.19《广州期货-一周集萃-天然橡胶-1月重卡销量不佳拖曳盘面天胶偏弱震荡》2021.12.21《广州期货-年度报告-天然橡胶-全球供应宽松不改国内宏观或成最大驱动》 广州期货研究中心联系电话：020-22836112摘要：本月橡胶主力合约偏弱整理，3月31日收于11930元/吨，环比-4.18%。当前制约盘面上行的主要利空因素为高位持续累库的青岛港口库存，不少投资者表示橡胶下游轮胎厂尽管近期订单增量放缓但是开工持续保持高位，但是橡胶原料的库存就是没有见到拐点。对于该问题，业内知情人士认为是前期欧美方面推迟订单，导致许多低价原料货源进入国内，近期集中到港所致，后续将继续关注青岛港口库存变动。在近期偏弱调整下，目前橡胶位置处于历史低位，往后看下挫空间有限。具体来看，供应方面，全球天然橡胶供步入停割期，原料端整体产出收缩利好橡胶。宋卡原料价格回暖，天胶的估值从成本端来看处于偏低的状态，若天胶价格进一步出现下跌，必然引起胶农弃割橡胶的发生。现货方面，今天各胶种走势出现分歧，合成胶相对抗跌，反映轮胎的需求较好。终端汽车方面，2月车市景气度有所回升。近期湖北政府与东风汽车开启政企合作掀起“价格战”，高额补贴提升购车需求，在一定程度上助力3月车市复苏，此次大幅降价主要针对部分滞销车型，因此，此次大幅降价系小范围事件。短期汽车产销对橡胶支撑尚可。重卡方面，近期公布的制造业PMI指数创历史新高，将推动商品的运输需求，从2月快递业务量同环比的大幅增长可以看出端倪。短期重卡销量在没有政策拉动下或将以小步回暖节奏为主。2月重卡市场销售7.72万辆，同比增长29%，环比增长58%，继连续下滑21个月后首次出现增长，此次较大的增速利于提振行业整体信心，目前重卡主销车型以物流运输车辆为主，但基建与工程类型车辆销售依旧偏一般。重卡行业大周期维度的拐点寄希望于经济增长发力而到来，届时将迎来复苏和增长。下游轮胎厂方面，从轮胎开工等情况来看半钢胎略好于全钢胎，乘用车替换需求来临，部分热门货源集中走货，但4月订单有走弱预期。综合来看，预计短期天然橡胶市场继续上涨稍显乏力，运行震荡偏强预期。国内海南产区月底陆续开割，但云南产区受到白粉病限制个别地区延迟开割，虽到开割季但胶水产出有限，且进口量高位，国内显性库存压力较大，去库拐点暂不明确。终端市场需求走弱，企业库存存增加预期，对原材料库存周转谨慎，短期天然橡胶市场继续跟涨稍显乏力，运行震荡偏强预期。待后续港口库存去库顺畅、下游汽车以及公路货运需求恢复后，逢低做多。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、供应端：全球天胶处于季节性低产期1 二、库存：青岛保税区库存持续增加，对天胶价格形成压制2 三、下游需求：轮胎厂开工高位受阻但成品库存偏低订单缺口明显 .................................................................................................................3 四、终端汽车市场：新能源补贴退坡下各车企开启“内卷”式竞价4 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 一、供应端：全球天胶处于季节性低产期 全球天然橡胶供应仍处季节性减产期，原料端整体产出收缩。目前国内产区海南产区橡胶树长势良好，且暂时没有严重病虫害发生；云南原料产区，部分区域像因橡胶白粉病现象延迟开割。因国内天胶产量在全球占比不足10%，当前海南产区增量预期的影响甚微。泰国南部主要产区胶水产量低至年内最低，整体割胶量明显转淡。从原料端估值来看，目前天然橡胶的价格处于历史底部。也就是说如果天胶价格进一步出现下跌，至胶农无利可图时，那么可能有更多的橡胶树将面临弃割甚至被砍伐的情况 （改种棕榈树），届时当天胶原料产能严重不足、无法匹配需求时，势必迎来一波报复性上涨（以2009-2011天胶产量下滑背景下天胶价格拉涨近4倍为例）。因此从成本支撑的角度来说，RU价格下跌的空间非常有限。目前泰国橡胶上游加工利润为负值，如果原料价格进一步上涨，而胶价原地不动的话，加工端的大幅亏损将导致供应端的进一步收缩。 120 100 80 60 40 20 0 USS3生胶片 FiledLatex胶水 RSS3三烟片 CupLump(100%)杯胶 图表1：泰国宋卡原料价格 2015/1/5 2015/3/2 2015/5/7 2015/7/7 2015/9/7 2015/11/4 2015/12/29 2016/3/1 2016/5/13 2016/7/26 2016/9/23 2016/11/21 2017/1/20 2017/3/29 2017/6/8 2017/8/15 2017/11/2 2018/1/8 2018/3/9 2018/5/10 2018/7/12 2018/9/11 2018/11/9 2019/1/11 2019/3/13 2019/5/24 2019/7/26 2019/10/1 2019/12/9 2020/3/11 2020/5/26 2020/7/31 2020/10/7 2022/10/14 2023/2/23 数据来源：同花顺ifind，广州期货研究中心 产量数据方面，我们以ANRPC公布的为基准。ANRPC(天然橡胶生产国联合会)，由11个成员国组成，中国、印度、印度尼西亚、马来西亚、巴布亚新几内亚、新加坡、斯里兰卡、泰国、越南、柬埔寨和菲律宾，会员国产量约占全球天然橡胶总产量的93%。 ANRPC产量2023年2月产量为83.23万吨，环比-24.28%，2月处于天然橡胶减产过度季节。预计三、四月的数据在进入全球天胶减产季下将进一步出现下滑 近年来，全球橡胶主产国和消费地的新种植与翻新橡胶面积锐减，预计未来橡胶供应量将保持减速增长的态势。 1月1日 1月8日 1月15日 1月29日 2月5日 2月12日 2月19日 2月26日 3月5日 3月12日 3月19日 3月26日 8月28日 9月4日 9月11日 9月18日 9月25日 10月9日 10月16日 10月23日 10月30日 11月6日 11月13日 11月20日 11月27日 12月4日 12月11日 12月18日 12月25日 图表2：ANRPC产量，2月为109.92万吨，环比-24.28% 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 1月31日2月28日2月29日3月31日4月30日5月31日6月30日7月31日8月31日9月30日10月31日11月30日12月31日 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：同花顺ifind，广州期货研究中心 二、库存：青岛保税区库存持续增加，对天胶价格形成压制 我国天然橡胶的消费主要依赖于进口，因此追踪青岛港口的橡胶库存变动能够较为直观的了解到橡胶的实际需求情况。截止3月26日最新数据显示，青岛港口库存为62.85万吨，周度环比+2.44%，处近年来较高位置。国内春节假期结束之后，天然橡胶社会库存累库较快，使得橡胶价格承压。目前来看，橡胶港口库存高企，是橡胶目前止步不前的症结所在。对于青岛港口原料库存在下游轮胎开工率高企的背景下还在持续累库的问题，企业认为是前期欧美方面推迟订单，导致许多低价原料货源转而进入国内，近期集中到港。后期进口量仍有增加的可能。后期关注国内经济恢复后港口库存能否得到消化。 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2022年 2023年 图表3：天然橡胶青岛港口库存，62.85万吨，周度环比+2.44% 数据来源：同花顺ifind，广州期货研究中心 三、下游需求：轮胎厂开工高位受阻但成品库存偏 低订单缺口明显 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 图表4：3月31日当周，全钢胎周度开工率为 65.43%，环比-3.16% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表5：截止3月31日当周，半钢胎周度开工率为 73.08%，环比-0.19% 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 下游需求方面，天然橡胶近七成用于轮胎生产。截止3月31日当周，全钢胎周度开工率为65.43%，环比-3.16%，半钢胎周度开工率为73.08%，环比-0.19%，月初至今二者分别下降0.74%和0.58%，但两种类型轮胎开工均处五年较高位置。今年自上一个乘用车的换胎大周期已过去六年之余，在六年/8万公里的轮胎平均寿命即将结束之时，2023年，随着各地出行恢复正常，国内将集中迎来乘用车轮胎替换需求的到来。在此带动下，目前多数半钢胎企业畅销型号轮胎缺货明显的问题仍未缓解，为补齐库存缺口，半钢胎企业产能利用率居高不下。全钢胎方面，部分业内人士反映，节前因为疫情及过年时间较早的原因全钢胎开工偏低，造成了节后的高开工与低库存的短期繁荣“幻觉”。基建类的全钢胎替换需求还没有完全恢复。物流方面，虽然物流运输的车队的司机们都全部返岗，但是可供运输的货物较少，许多司机拉完一单后接不到下一单行业。同时物流行业利润走低，车队积极性不高，车队在赚不到钱的情况下换胎意向和需求降低。因此物流运输的全钢胎替换需求当前还是偏弱的。全钢胎的实际走强还需要国家政策助推。尽管进入4月份，随着渠道订单逐步到位，工厂、代理商、经销商出货节奏将有所放缓，但当前在半钢胎厂成品库存大幅去化下，常规型号缺货明显，需持续保持高开工来弥补库存缺口，所以短期轮胎开工率的回调给RU带来的利空影响不必夸大其词。此外，随着国内工业品消费旺季的来临，预计3月国内经济活动的继续回升将使得商品货运需求有所提升。目前所反馈的“没货可运”的问题将得到改善。同时，随着疫情带来的短期影响逐步消退，当前经济呈现复苏态势，企业开工和各地人员流动恢复常态，在较强回升动力带动下，运价指数达到近五年同期最高水平，运力供给总体恢复指日可待，运输市场总体呈现较好恢复势头。商品的公路运输则在PMI创新高有回暖预期，从2月快递业务量的同环比回升能够看出端倪。后相信前文所述的货运车队“没钱可赚，更没钱换胎”的问题在运价指数反弹下能够有所改观。综上，与国内重卡、商用车的全钢胎替换市场需求亦有望得到改善。在轮胎厂处于去库顺畅阶段以及轮胎成品库存偏低下，轮胎企业的高开工率意味着对原料天然橡胶的需求较高，天胶的下游需求有望逐渐提升。 1月1日 1月10日 1月18日 1月28日 2月7日 2月18日 2月26日 3月6日 3月15日 3月24日 4月1日 4月10日 4月22日 5月1日 5月14日 5月24日 6月4日 6月14日 6月25日 7月5日 7月16日 7月26日 8月6日 8月16日 8月27日 9月6日 9月17日 9月27日 10月11日 10月22日 11月1日 11月12日 11月22日 12月3日 12月13日 12月24日 1月1日 1月11日 1月21日 2月3日 2月14日 2月25日 3月6日 3月17日 3月26日 4月5日 4月17日 4月30日 5月14日 5月27日 6月7日 6月19日 7月2日 7月15日 7月26日 8月7日 8月20日 9月2日 9月13日 9月25日 10月11日 10月23日 11月5日 11月
