国债期货周度报告：经济活动持续恢复，利率维持弱势震荡

期货研究报告|金融研究 策略报告 经济活动持续恢复，利率维持弱势震荡 2023年04月02日 国债期货周度报告20230327-20230331 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind，招商期货 徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 债市 国债期货维持震荡上行：2年期、5年期以及10年期国债期货价格全周上涨0.09%，0.15% 和0.22%。 国债收益率：上周国债收益率全面下行，关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率分布下行了0.06%，0.016%，0.023%和0.015%。 最便宜交割券：ts2306合约对应最便宜交割券（CTD）为2022年记账式附息（二十八期） 国债，银行间市场代码220028,IRR2.1731,基差0.0216；tf2306合约对应CTD为2022年记账式附息（十六期）国债，代码：220016,IRR1.5476,基差0.1898；t2306合约对应CTD为2020年记账式附息（六期）国债，代码200006,IRR0.4661,基差0.4520。 需求 地产销售数据改善：3月30大中城市商品房合计日均销售面积为50.2万平方米，较2月 同期的40.2万平环比上升24.4%，较去年3月的35.1万平上升42.5%。 地产相关建材库存下降：浮法玻璃库存（3.31）6427.5万重量箱，相比上周下降6.8%；PVC社会库存（3.24）为52.52万吨，相比上周下降2%。 生产 基建-交通原材料开工率（产量）涨跌互现：全国水泥熟料产能利用率（3.31）为80.8%， 较上一周增加3.4%；混凝土周发运量（3.31）为232万吨，较上周减少2.4%；石油沥青开工率（3.28）为37.2%，较上周增加2.6%；浮法玻璃库存连续3周去库。 基建-管道需求上升：镀锌管成交量（3.30）为17004吨，相比上周增加1.6%，焊管成交 （3.30）为9222吨，相比上周增加6.7%。 轮胎周开工率回落：截至3月31日，汽车全钢胎（重卡）周开工率65.4%，较上一周下降3.2个百分点；汽车半钢胎（普通汽车）开工率73.1%，较上一周下降0.2 个百分点。 铜杆铝线缆周开工率走弱：截至3月31日，全国精铜杆周开工率72.61%，相比上周下降2.6%，铝线缆周开工率56%，保持不变 国内经济活动持续恢复：一线城市地铁出行人数（3.27）3575万人，接近去年同期水平；百城拥堵指数已经超过过去3年水平；国内航班数（3.29）接近春年旺季水平，而国际航班数为近三年来最高，增幅300%。 交易策略 整体来看，经济逐渐从疫情中恢复，货币政策回归常态化，但是中观数据依旧存在反复，使得复苏交易始终存在分歧，债市上周由情绪主导，国债期货延续偏强震荡的表现，操作上建议观望。上周基差和IRR冲高回落，始终低于同业存单收益率，基差策略暂时观望。 风险提示：相关中观数据存在局限性（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货行情与交割券 本周国债期货维持弱势震荡，截至周�收盘，10年期主力合约T2306较上周�上涨0.22%；5年期主力合约TF2306较上周�上涨0.15%；2年期主力合约TS2306较上周�上涨0.09%。整体来看，经济逐渐从疫情中恢复，货币政策回归常态化，债市由乐观情绪主导，国债期货延续偏强震荡的表现。 图表1：国债期货主力合约走势 TS,2年期TF，5年期T，10年期 103 102 101 100 99 98 97 Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23 资料来源：Wind，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TS2306 TS2309 TS2312 2022年记账式附息（二十八期）国债 220028 19693 102228 20241225 2.29 0.9897 -- -- 2022年记账式附息（四期）国债 220004 19669 102204 20250224 2.26 0.9881 -- -- 2023年记账式附息（五期）国债 230005 19698 102233 20250315 2.35 0.989 0.9905 -- 2020年记账式附息（五期）国债 200005 19631 102005 20250409 1.99 0.9822 0.9845 -- 2022年记账式附息（十一期）国债 220011 19676 102211 20250525 2.24 0.986 0.9877 -- 2020年抗疫特别国债（一期） 2000001 19635 102061 20250619 2.41 -- 0.99 0.9914 2022年记账式附息（十八期）国债 220018 19683 102218 20250825 2.18 0.983 0.9849 0.9868 2020年记账式附息（十三期）国债 200013 19643 102013 20251022 3.02 -- 1.0004 1.0003 2022年记账式附息（二十六期）国债 220026 19691 102226 20251125 2.28 -- 0.9851 0.9868 2023年记账式附息（三期）国债 230003 19696 102231 20260215 2.46 -- -- 0.9888 图表2：2年期国债期货可交割券（红色字体为CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2306 TF2309 TF2312 2022年记账式附息（十六期）国债 220016 19681 102216 20270725 2.5 0.981 -- -- 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9775 0.9787 -- 图表3：5年期国债期货可交割券（红色字体为CTD） 2020年记账式附息（十七期）国债 200017 19647 102017 20271203 3.28 1.0115 1.0109 -- 2023年记账式附息（二期）国债 230002 19695 102230 20280115 2.64 0.9847 0.9855 0.9863 2021年记账式附息（七期）国债 210007 19655 102107 20280513 3.01 1.0004 1.0003 1.0003 2021年记账式附息（十三期）国债 210013 19661 102113 20281014 2.91 -- 0.9958 0.9959 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 T2306 T2309 T2312 2022年记账式附息（二十七期）国债 220027 19692 102227 20291215 2.79 0.9877 -- -- 2023年记账式附息（六期）国债 230006 19699 102234 20300325 2.8 0.9879 0.9882 -- 2020年记账式附息（六期）国债 200006 19632 102006 20300521 2.68 0.9801 0.9808 -- 2020年抗疫特别国债（三期） 2000003 19637 102063 20300624 2.77 -- 0.986 -- 2020年抗疫特别国债（四期） 2000004 19639 102064 20300716 2.86 0.9911 0.9914 0.9917 2020年记账式附息（十六期）国债 200016 19646 102016 20301119 3.27 1.0178 1.0173 1.0167 2021年记账式附息（九期）国债 210009 19657 102109 20310527 3.02 1.0014 1.0013 1.0013 2021年记账式附息（十七期）国债 210017 19665 102117 20311118 2.89 0.9919 0.9921 0.9923 2022年记账式附息（三期）国债 220003 19668 102203 20320217 2.75 0.981 0.9815 0.982 2022年记账式附息（十期）国债 220010 19675 102210 20320515 2.76 0.9813 0.9818 0.9823 2022年记账式附息（十七期）国债 220017 19682 102217 20320815 2.69 0.9753 0.9759 0.9765 2022年记账式附息（十九期）国债 220019 19684 102219 20320901 2.6 0.9679 -- 0.9694 2022年记账式附息（二十五期）国债 220025 19690 102225 20321115 2.8 0.9837 0.9841 0.9844 2023年记账式附息（四期）国债 230004 19697 102232 20330225 2.88 0.99 0.9902 0.9904 图表4：10年期国债期货可交割券（红色字体为CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 图表5：中债国债到期收益率 3个月1年2年3年5年7年10年30年 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23 资料来源：Wind，招商期货 图表6：中债收益率期限结构 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2023-03-312023-03-242023-03-01 2023-01-302022-12-012022-03-31 3个月6个月9个月1年2年3年4年5年7年10年15年20年30年 资料来源：Wind，招商期货 二、国内中观数据 1、月度数据图表7：国内外数据月度跟踪 资料来源：Wind，招商期货 2、需求高频数据 图表8：百城成交土地规划建筑面积(万平方米) 2017-2022范围2019年2020年2021年2022年2023年 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51 资料来源：Wind，招商期货 图表9：百城成交土地溢价率（%） 2017-2022范围2019年2020年2021年2022年2023年 70 60 50 40 30 20 10 0 W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51 资料来源：Wind，招商期货 图表10：30城商品房成交面积-一线城市（万平方米） 2017-2022范围2019年2020年2021年2022年2023年 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，招商期货 图表11：30城商品房成交面积-二线城市（万平方米） 2017-2022范围2019年2020年2021年2022年2023年 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，招商期货 图表12：30城商品房成交面积-三线城市（万平方米） 2017-2022范围2019年2020年2021年2022年2023年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/1