行业布局完善且业绩持续增长，拟建设包头新能源材料项目

证券研究报告|2023年04月04日 核心观点公司研究·财报点评 持续完善产业布局并积极调整产品结构，公司业绩持续增长。2022年全年，公司共实现营业收入约38.04亿元（同比+27.18%）；归母净利润约3 亿元（同比+8.03%）；基本每股收益1.13元（同比-5.04%）。在2022年在公司营收结构中：氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料的营收贡献占比为66.05%、22.89%、11.05%；营收增速分别达到16.74%、42.47%、108.43%；毛利率分别为9.38%、37.52%、20.75%，毛利率分别同比-11.36、 +10.74、+5.73个百分点。从经营层面来说，2022年公司继续完善产业布局，加快项目建设，紧抓市场机遇，积极调整产品结构以抢占市场份额。目前，公司已完成氟化工全产业链覆盖，将持续聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务，产业链优势显著。 将充分受益于三代制冷剂景气度上行，并稳步推进邵武及内蒙基地扩建项目建设。制冷剂方面，目前，公司已具备氟碳化学品单质年产能约19万吨； 此外公司本部拥有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的产能。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂即将迎来景气复苏。高附加值产品方面，公司FEP产品性能优异、国际竞争力强，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富。目前邵武永和氟化工二期、1万吨PVDF、0.3万吨HFPO扩建项目已进入全面建设阶段；内蒙永和1.5万吨VDF、0.6万吨PVDF、1万吨全氟己酮等项目稳步推进中。 拟建设包头新能源材料项目，加快核心产品的战略升级与提前布局。全资子公司包头永和计划以60.55亿元投资建设“包头永和新能源材料产业园项目”：拟建设40万吨废盐、24万吨甲烷氯化物、12万吨R22装置，6万吨TFE装置、4.8万吨HFP装置等作为原料及中间产品，为下游四代制冷剂以及全氟己酮等产品提供一体化支持。此举将进一步保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，完善和巩固公司产业链布局。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：维持“买入”评级。公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局，成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。我们维持2023年预测值，分别上调/新增2024/2025年预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.49/7.98/10.84亿元，同比增速83.0%/45.3%/35.7%；摊薄EPS=2.03/2.95/4.00元，对应当前股价对应PE=22.8/15.7/11.6X。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,899 3,804 4,923 5,997 7,382 (+/-%) 48.5% 31.2% 29.4% 21.8% 23.1% 净利润(百万元) 278 300 549 798 1084 (+/-%) 173.1% 8.0% 83.0% 45.3% 35.7% 每股收益（元） 1.03 1.11 2.03 2.95 4.00 EBITMargin 13.8% 9.0% 13.8% 16.1% 17.4% 净资产收益率（ROE） 13.6% 12.0% 19.1% 23.4% 26.2% 市盈率（PE） 44.9 41.8 22.8 15.7 11.6 EV/EBITDA 27.0 31.5 16.9 12.3 9.9 市净率（PB） 6.13 5.00 4.36 3.67 3.03 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 基础化工·化学制品 证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810 yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cn S0980520120002S0980522010001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价46.27元 总市值/流通市值12530/5753百万元 52周最高价/最低价57.42/17.76元 近3个月日均成交额129.20百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《永和股份（605020.SH）-布局氯化物整合上下游资源，加快产品结构升级》——2022-12-07 《永和股份（605020.SH）-业绩持续增长，加快高附加值产品结构升级》——2022-10-28 《永和股份（605020.SH）-产业链一体化布局助力业绩高增长，聚焦于高附加值业务》——2022-04-06 永和股份（605020.SH） 产业布局完善且业绩持续增长，拟建设包头新能源材料项目 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩持续增长，打造氟化工产业链一体化布局，加快高附加值产品结构升级 永和股份公司为集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体的氟化工领军企业，是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一。2023年4月3日晚，公司发布了《2022年年度报告》：2022年全年，公司共实现营业收入约38.04亿元（同比+27.18%）；归母净利润约3亿元 （同比+8.03%）；基本每股收益1.13元（同比-5.04%）。公司业绩符合预期。同 时，公司拟10股派2.5元转增4股。其中，2022Q4单季度，公司实现营业收入 约10.83亿元（同比-43.11%）；归母净利润约0.72亿元（同比-28.06%）；基本每股收益1.13元（同比-5.04%）。回顾来看，2022Q1-Q3三个季度，公司业绩逐季环比、同比增长。业绩的增长主要得益于公司新建的生产装置逐步建成、达产，公司主营产品的产销量规模扩大且产品结构优化；同时部分氟化工产品下游需求受到新能源、光伏等新兴产业发展的拉动而景气度提升等。2022Q4，公司发生资产减值损失，三项费用有所增长，故单季度营收增长但归母净利润环比有所下滑。 图1：公司营业收入及增长率变化趋势图2：公司归母净利润及增长率变化情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 2022年在公司营业收入结构中：氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料的营收贡献占比为66.05%、22.89%、11.05%，营收增速分别达到16.74%、42.47%、108.43%，毛利率分别为9.38%、37.52%、20.75%，分别同比2021年-11.36、+10.74、+5.73 个百分点。其中，2022年由于一氯甲烷等产品的产能释放，公司对化工原料板块进行了重新分类：公司将原氟化工原料大类调整为化工原料，包括无水氢氟酸、一氯甲烷、氯化钙、氯化钙母液，同比基数按同口径调整。 图3：2022Q1-Q4，公司营业收入构成及变化图4：2022Q1-Q4，公司主要产品价格变化趋势 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图5：2022Q1-Q4，公司各项主营产品产量图6：2022Q1-Q4，公司各项主营产品销量 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 据公司公告及我们统计，截至2023年4月初，原料端，公司拥有萤石2个采矿权、 3个探矿权，无水氢氟酸、一氯甲烷、氯化钙年产能13.5万吨、6万吨、12万吨。 氟碳化学品方面，公司具备氟碳化学品单质年产能约19万吨；此外，公司本部拥 有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的生产能力。含氟高分子材料 方面，目前公司拥有含氟高分子材料及单体年产能3.48万吨，在建年产能超过4万吨。 2022年，从产能建设上看，公司进一步完善并扩充化工原料、氟碳化学品及含氟高分子材料产业布局： （1）邵武永和：已建方面，一期5万吨AHF已于于2022年6月建成投产，4.4万吨R22、4万吨R32、2.8万吨TFE、6万吨氯化钙、1万吨HFP等装置已相继于2022年底及2023年1月顺利开车试生产。目前一期0.75万吨FEP+0.3万吨PFA（柔性生产装置）已进入安装扫尾阶段。拟建方面，目前氟化工二期、1万吨PVDF、 0.3万吨HFPO扩建项目也已进入全面建设阶段。 （2）内蒙永和：已建方面，技改扩建1.2万吨TFE、1.2万吨HFP、0.5万吨R227ea、0.5万吨R152a项目顺利投产。拟建方面，内蒙永和1.5万吨VDF、0.6万吨PVDF、1万吨全氟己酮等项目稳步推进中。 图7：永和股份公司主要氟化工产品布局情况（截至2022年年底） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表1：永和股份主营产品产能及在建规划（截至2023年4月初） 主营产品 已有产能（万吨/年） 在建产能（万吨/年） 萤石权证（2采矿权、3探矿权） 探明的储量329万吨，两个采矿权产能合计13万吨/年 萤石精粉（自用原料） 8 一氯甲烷 6 7（拟建） 石磊氟化工（全资子公司）氯化物 5万吨二氯甲烷、4.5万吨三氯甲烷、1.2万吨四氯乙烯 无水氢氟酸 13.55+3（电子级） 氯化钙 122.5 R22 2.5+3+4.42（内蒙）+3（邵武） R32 1+4 R134a 3 R142b 2.4 氟碳化学品R152a 4.5+0.5 R143a 2 R125 0.3+0.7 R227 1+0.5 R410A、R404A等 1.822 TFE 2.8（邵武）+1.2（内蒙）2（邵武） HFP 1.2（邵武）+1（邵武）0.5（邵武） FEP 0.42+0.75（邵武）0.3+0.3（邵武） 含氟高分子材料PTFE 0.061+0.8（乳液） PFA 0.030.3（邵武） VDF 1.5（内蒙） PVDF 0.6（内蒙）+1（邵武） 精细氟化学品HFPO 0.3（邵武） 新型灭火工质全氟己酮 1（内蒙） 资料来源：公司公告、公司环评报告、国信证券经济研究所整理备注：统计供参考，具体产能及拟建计划请以公司公告披露为准 此外，2022年12月28日晚，公司已完成对江西石磊氟化工公司100%股权收购，石磊氟化工成为公司全资子公司。此举旨在于通过整合上下游资源进一步完善公司氟化工产业一体化的战略布局。石磊氟化工分立前具备5万吨二氯甲烷、4.5万吨三氯甲烷、1.2万吨四氯乙烯等生产能力，三者分别为R32\R22\R125核心原料。 值得关注的是：公司拟建设包头新能源材料项目，加快核心产品的战略升级与提前布局。2023年3月20日公司发布公告：全资子公司包头永和拟与内蒙古自治区包头市九原区人民政府签署《项目投资协议书》，投资建设“包头永和新能源材料产业园项目”，项目预计投资总额为60.55亿元。募集资金投资项目“包头永和新能源材料产业园项目”拟将建设40万吨废盐综合利用装置、24万吨甲烷氯化物装置作为全厂基础原料，并在中游建设12万吨R22装置，6万吨TFE装置、 4.8万吨HFP装置和5万吨HCC-240fa装置作为中间产品，为下游HFO-1234yf、HFO-1234ze、HCFO-1233zd以及全氟己酮等产品提供一体化支持。我们看好，此举将助力公司打造出内蒙古氟化工产业的循环经济模式，同时保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，完善和巩固公司产业链布局，提升公司产品稳定供应能力。 从技术实力上看，公司致力于氟化工的关键核心技术攻关，高度重视技术研发与创新，大力实施创新战略。目前公司FEP产品技术积累国内领先，PVDF、PFA、 ETFE等技术储备丰富，且掌握了国内领先的全氟辛酸替代品合成技术、全氟正丙基乙烯基醚合成技术及第三单体改性聚全氟乙丙烯树脂技术。从业绩角度来说，主要得益于公司新建的生产装置逐步建成、达产，公司主营产品的产销量规