家电需求逐步回暖，工控领域持续突破

事件：公司3月16日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收7.20亿元，同比减少4.46%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少55.36%；实现扣非净利润0.58亿元，同比减少61.82%。公司2022年Q4实现营收1.92亿元，同比减少11.74%，环比增长26.28%；实现归母净利润0.11亿元，同比减少84.80%，环比减少46.52%；实现扣非净利润-0.002亿元，同比减少100.43%，环比减少101.37%。 家电工控逆势增长，研发加码利润承压：2022年受半导体下行周期影响，市场需求波动较大，公司产品销售单价总体稳定，销量下滑导致营收微降。分产品线来看：家用电器类芯片实现营收3.74亿元，同比增长8.28%，主要系适配于白电的AC-DC和Gate Driver市占率大幅提升。毛利率为42.21%，同比减少3.80pct；标准电源类芯片实现营收1.74亿元，同比减少32.74%，主要系受手机市场需求周期性波动影响。毛利率为29.78%，同比减少4.42pct； 工控功率类芯片实现营收1.49亿元，同比增长26.76%，主要系电力电子和电机产品客户覆盖率提升。毛利率为54.64%，同比减少0.37pct。2022年公司毛利率为41.15%，同比减少1.85pcts;净利率为12.35%，同比减少11.74pcts，主要系原材料晶圆成本上涨叠加产品价格没有调涨，成本压力传导至利润端，致使毛利率和净利率双双承压。费用方面，22年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.31%/5.76%/26.28%/-0.64%，同期变动分别为+0.93/+2.25/+8.79/+0.32pct。因公司持续加大研发投入，研发人员薪酬、研发项目直接投入掩膜版、工程批晶圆等增加，研发费用较21年增加0.57亿元，增量研发资源的投入导致研发支出同比增长43.54%。高强度的研发投入为公司的可持续发展奠定坚实基础。 定增+股权激励重点关注数字电源，工控领域持续突破：公司于近期发布的定增预案中，拟使用募集资金42,794.66万元用于工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目；同时近期发布股权激励草案，其业绩考核目标为2023年/2024年/2025年数字电源产品销售额分别不低于1000万/5000万/8000万。工业领域，公司所涉及的产品主要应用于数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景，目前公司已有2500V高压隔离驱动芯片处于量产阶段，且已有多款600V高压IGBT芯片，应用于家电、光伏等领域。此次股权激励再指数字电源产品线，对工业领域产品的再度加码，体现了公司于工控领域加大研发并进一步拓展的决心，助力公司进一步强化增长动力。 家电需求逐步复苏，电源管理芯片国产化进程加速：据奥维云网（AVC）数据，2022年中国家电市场零售总额7081亿元，同比下降7.4%，2022年整体家电市场表现相对疲弱。2023年，随着疫情封控彻底放开，宏观经济复苏，居民消费信心回升，家电市场有望迎来复苏。奥维云网（AVC）预计2023年家电市场零售额同比增长4.3%。零售额规模相比2022年将提升4.3个百分点。公司是国内电源管理芯片的领先企业，产品涵盖家用电器、标准电源、工控功率等品类，其中家电类业务为公司业务的基本盘，在空调/冰箱/洗衣机领域均已进入到国内相关领域标杆厂商，包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯等。2023年将有望跟随家电市场回暖步入业绩修复期。此外，随着进口替代效应增强，国产电源管理集成电路在国内市场的占比将从目前的20%得到进一步提升，未来成长空间较大。 维持“增持”评级：公司坚持以市场需求为导向、以创新为驱动，积极开发新产品，研发量产了三大类应用系列产品线，包括家用电器类、标准电源类和工控功率类等，广泛应用众多领域。公司通过定增及股权激励加码工控领域，发力新能源汽车新赛道，其中新能源汽车芯片项目中多项产品已正式研发立项，有望跟随光伏、新能源汽车等持续高景气带来业绩新增量；同时，伴随着家电行业需求逐步回暖，公司家电类产品有望助力公司业绩迎来复苏，并随着进口替代效应的增强于未来得到进一步发展。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.80亿元、2.63亿元、3.41亿元，EPS分别为1.59元、2.32元、3.01元，对应PE分别为50X、34X、27X。 风险提示：新产品研发进度不及预期，新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。