每日晨报

每日晨报2023年4月4日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 华润燃气复苏进度仍有待验证，新增接驳量高基数的风险未除 1193HK 评级:中性 收盘价:港元28.95 目标价:港元30.50↓ 潜在涨幅:+5.4% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 华润燃气2022年盈利同比下跌26%，大幅低于我们/市场预期21%/24%。我们认为主因是售气毛差偏低、合营公司盈利贡献大跌、燃气接驳经营利润率下降等因素。 对于2023年的指引，我们认为：1)全年售气量有双位数增幅；2)全年售 气毛差回升至每立方0.48元的水平；3）我们仍保持公司2023年320万户新增接驳量的预测（按年下跌22%)。 我们下调2023/24年盈利24%/18%。预计2023年盈利仍将有10%的按年增幅，与管理层指引一致。但我们认为目前高于1倍PEG的估值并不吸引。 我们认为估值提升在中期业绩前较难得到验证。我们将目标价从36.40 港元下调至30.50港元，维持中性评级。 龙源电力减值项减少及新增装机量带动2023年盈利复苏 916HK 评级:买入 收盘价:港元8.97 目标价:港元11.68↓ 潜在涨幅:+30.2% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 龙源2022年盈利下跌32%至49亿元（人民币，下同），年内录得约20 亿元的减值，为盈利下跌主要原因。公司在2022年新增装机总共4.4吉 瓦，进度超预期。另外，公司2022年收到207亿元的补贴回款。 管理层重申十四五新增30吉瓦的目标（风/光各15吉瓦），我们预期2023/24/25年新增装机为5.5/7/8吉瓦，在经营现金流充裕下，23-24年净负债/总股本仍维持在122%左右。 预期公司2023-25年间每股盈利复合增长率为20%。我们以11倍预测市盈率，调整目标价至11.68港元（前值为14.6港元）。维持买入。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 20,409 0.31 1.67 国指 6,940 -0.41 3.51 上A 3,455 0.72 6.70 上B 297 0.65 5.24 深A 2,248 1.14 8.79 深B 1,196 0.31 3.31 道指 33,601 0.98 1.37 标普500 4,125 0.37 7.42 纳指 12,189 -0.27 16.46 英国富时100 7,673 0.54 2.97 法国CAC 7,346 0.32 13.47 德国DAX 15,581 -0.31 11.90 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 79.77-2.84-7.15 期金 1,969.007.038.20 期银 23.89 -1.69 -0.25 期铜 8,935.00 6.50 6.53 日圆 132.34 -1.19 -0.29 英镑 1.24 3.25 3.06 欧元 1.09 3.15 2.02 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 3.68 -25.63 9.94 美国10年债息3.42-9.59-6.20 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 20,409.18 50天平均线 20,124.05 200天平均线 19,089.85 14天强弱指数 55.32 沽空(百万港元) 18,818 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 协鑫科技颗粒硅品质快速提升，成本优势明显，重申买入 3800HK 评级:买入 收盘价:港元2.03 目标价:港元2.70↓ 潜在涨幅:+33.0% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司2022年实现归母净利润160.3亿元人民币（下同），高于我们/市场预期1%/3%，其中持续经营业务归母净利润同比增长213%至163.9亿元。 公司颗粒硅品质快速提高，可完全满足N型需求的产品比例目前已超过 75%。公司首次披露颗粒硅售价和成本，去年平均售价22.85万元/吨， 略低于同业棒状硅，生产成本4.54万元/吨，今年2月徐州基地进一步 降至4.37万元/吨。公司新产能电价相比徐州大幅降低，部分产能还将 配套工业硅产能，我们测算生产成本将低于3.9万元/吨，低于绝大多数棒状硅新产能，成本优势明显。 由于光伏板块估值大幅回调，我们将估值基准由2024年预测市盈率15 倍下调至11倍，将目标价下调至2.70港元。我们看好公司凭借颗粒硅的成本优势快速提升市占率，重申买入。 华泰证券 盈利好于预期，国际业务亮眼，上调至买入 6886HK 评级:买入↑ 收盘价:港元8.97 目标价:港元11.00↑ 潜在涨幅:+22.6% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 2022年华泰归母净利润同比下降17%，降幅较前三季度显著收窄，盈利降幅好于可比同业，好于我们和市场预期。 手续费佣金净收入同比降幅好于同业，投资收益降幅与可比同业一致。跨境业务优势突出，国际业务表现亮眼，占营收比重已超20%。研发支出力度进一步加大。 公司坚持科技赋能下财富管理+机构服务双轮驱动战略，持续的科技投入使得公司差异化竞争优势进一步凸显，国际业务呈现强劲增长势头。基于2023年0.5倍市净率，我们将目标价从10.00港元提高到11.00港 元，评级从中性上调至买入。 中金公司盈利低于预期，投资收益表现相对稳健 3908HK 评级:买入 收盘价:港元15.74 目标价:港元21.00 潜在涨幅:+33.4% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 2022年归母净利润同比下降29.5%，4季度盈利同比降幅扩大，盈利低于预期，主要由于4季度业务管理费高于预期。 经纪业务、投行业务表现优于同业，投资收益降幅小于可比同业。投行业务具备领先竞争优势，跨境服务能力突出。财富管理业务产品保有量逆市增长，稳步推进买方投顾转型。 公司投行业务竞争优势突出，财富管理业务引领买方投顾转型，投资收益表现稳健。维持买入评级和目标价21.00港元。 中信证券业务结构均衡，盈利表现稳健 6030HK 评级:买入 收盘价:港元16.76 目标价:港元21.50 潜在涨幅:+28.3% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 2022年归母净利润同比下降7.7%，符合此前公布的业绩快报，盈利降幅好于可比同业。投行业务表现优于同业，投资收益降幅小于可比同业。投行业务保持领先竞争地位，储备项目保持行业领先。 维持买入评级。公司业务结构均衡，盈利表现稳健，投行业务保持显著领先竞争优势；完成配股融资后，净资本得到补充，随着经济复苏和市场环境转暖，资本中介、资产管理等业务有望加快发展。维持目标价 21.50港元和买入评级。 中信建投投行业务保持领先优势，轻资产业务表现稳健 6066HK 评级:买入 收盘价:港元7.65 目标价:港元9.00 潜在涨幅:+17.6% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 2022年归母净利润同比下降26.7%，与可比同业一致，较前三季度降幅 显著扩大，低于我们和市场预期，主要由于4季度投资收益低于预期。 轻资产业务表现显著好于可比同业，投资收益降幅与可比同业平均降幅一致。手续费佣金净收入逆势同比上升2.5%，表现显著好于可比同业（-11%）。投行业务保持领先竞争优势，储备项目充足。证券经纪业务市场份额逆市提升。 维持买入评级。公司业务结构较为均衡，投行业务保持领先竞争优势，经纪业务和资管业务稳中有进，维持买入评级和目标价9.00港元。 海通证券盈利降幅超过可比同业，多重因素拖累盈利 6837HK 评级:中性 收盘价:港元5.05 目标价:港元5.60↑ 潜在涨幅:+10.9% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 2022年归母净利润同比下降49%，盈利降幅超过可比同业，低于市场预期。 投资收益和手续费佣金净收入同比降幅均显著超过可比同业。投资收益 （含公允值变动）由盈转亏，降幅高于可比同业（-45%）。资管规模和收入降幅超可比同业。投行业务保持领先竞争优势，储备项目充足。 我们预计2023年随着经济复苏，股票市场有望回暖，证券行业盈利有望 呈现回升态势。基于2023年0.38倍的市净率，我们将目标价从5.10港 元上调至5.60港元，维持中性评级。 华虹半导体业绩符合预期，持续逆势增长 1347HK 评级:买入 收盘价:港元34.75 目标价:港元56.73↑ 潜在涨幅:+63.3% 许亮leo.xu@bocomgroup.com 公司2022年实现收入24.8亿美元，同比增长51.8%；归母净利润4.50亿美元，同比增长72.1%。公司业绩符合市场预期，连续九个季度实现利润同比正增长，主要原因在于持续进行产品结构的优化和产能扩张。我们预计公司业绩将会持续增长。 未来展望：公司新增3万片月产能预计将在23年3季度逐步释放，并 在4季度之前实现完全满产。公司无锡二厂预计将在今年上半年开工，整体产能释放将在明年下半年发生，其技术节点将进入40-55nm，聚焦于IGBT和超级结等高成长品类。 重申买入评级，上调目标价至56.73港元，基于23年调整后业绩和可比 公司20倍市盈率。 汽车行业 新能源汽车销量回暖，传统车厂新能源转型提速 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 理想汽车3月销量超2万，公司对今年保持乐观。公司L7/L8Air车型也将在4月开始交付，CEO李想此前曾预测，在Air版车型开启交付后，公司月交付量将达到3万辆以上。 比亚迪公布了3月销量成绩，一共卖出了207,080辆，同比增长97.4%。 传统车企的新能源汽车品牌3月交付量表现普遍良好。二线新势力销量复苏。 总结：3月前三周，新能源汽车零售销量为38.7万辆，同比增长10%，环比增加1%，市场渗透率达到37.9%。短期内燃油车价格战的持续，或利好价格相对稳定的新势力新能源车企，我们依旧认为价格回升更可能是在上海车展后发生。我们预计对供应链更有控制力、对成本端更敏感 的强势整车厂相对更有机会，如比亚迪（1211HK/买入；目标价309.67 港元）；而新势力中，我们则更看好理想汽车（2015HK/LIUS；买入；目标价126.66港元/30.90美元）。 评级:领先 互联网行业 互联网行业香港路演观点整理 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们上周在香港互联网行业路演更新了我们的主要观点，投资人主要关注点包括：1）本地生活服务、外卖的竞争对行业影响；2）互联网公司SOTP估值逻辑及上升空间；3）春节期间的游戏流水创新高，是否证明全年游戏行业加速复苏；4）电商恢复及行业主要平台GMV增速判断；5）TEMU空间及减亏；6）AI大模型对互联网公司影响。推荐排序OTA/拼多多/阿里/百度/腾讯，美团仍持续波动，股价接近我们的最低价值估算时将大概率反弹。 评级:领先 科技行业周报 存储芯片市场出现回暖迹象 许亮leo.xu@bocomgroup.com 日本将从7月开始对六大类23种高端半导体制造设备增加出口限制，涉及芯片的清洁、沉积、光刻、蚀刻等，可能会影响到尼康、东京电子等十几家日本企业。 存储芯片市场有望在2023年2季度率先回暖。近日美光科技管理层在 23年2季度法说会表示，几个终端市场的客户库存已经减少，并预计未来几个月供需平衡将逐步改善。随着需求和供应的逐渐改善，预计整体行业定价轨迹也会改善。我们预计2024年行业甚至会