没有FY23E指导，但风险回报在那里

2023年4月4 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Js全球生活方式(1691港元) 没有FY23E指导但风险回报 由于 疫情和全行业去库存。即使管理层没有提供 对23财年的指导，我们确实同意有更多的顺风（例如更便宜投入成本和运费，更好的折扣）而不是逆风（宏观经济）风险和潜在关税）。长期增长的故事仍然有效。 FY22结果大致内联但股息错过。JS全球的销售下降了同比下降2%至50亿美元，净利润也同比下降21%至美元332mn，均符合公司最新指引。我们相信 业绩疲软是由于：1）Joyoung在22年第四季度的销售额下降大流行，以及2）鲨鱼忍者的利润率压力，尤其是当行业变得相当促销（一些同行提供零售折扣 高达50%-60%的去库存，但SN对此很轻），加上3）一次性支付给管理层的奖金（约3400万美元）。注意到没有股息 这次提议，因为管理层认为会 在潜在的分拆之前不必要地扭曲财务状况。即使我们怀疑去库存周期可能会再持续6到12个月，SharkNinja的库存天数已经回落到82天（而108天 1h22),从71天在FY19不远。 没有提供1Q23E的数字，但我们预计不会有任何意外。 根据行业趋势和我们的估计，我们认为销售增长 1Q23E可能对JS全球持平或略有积极（对Joyoung有利）和鲨鱼忍者的扁平或轻微下降）。管理层确实表示，他们在1q23e适应这一趋势。 23财年没有具体指导，但管理层对GP充满信心 目标价格(以前的TP上/下行 9.72港元 9.51港元) 19.0% 当前价格8.06港元 中国消费品 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)28,166.6 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 王先生荀&音乐会聚会，派对 马克Rosenzweig先生 来源:港交所 分享的性能 9.1 11.10/6.32 3494.6 56.4% 7.9% 绝对相对 1-mth 8.2% 4.9% 边缘扩张。假设进口关税没有扭曲（仍然是一个 3-mth -8.1% -10.9% 的主要波动因素），23财年的GP利润率应该有一个不错的 6-mth 6.2% -10.3% 扩展（CMBI估计1ppt）。原因是现在各种逆风 来源:FactSet 变成了顺风，即：1）运费，因为运费已经 12-mth性价比 从每个集装箱的~16K美元下降到~1.8K美元，2）降低了成本原材料和关键部件（如电池、电子零件）和3）促销环境较少（因为2H23E可能会缓解去库存）和4）轻微的1h23e人民币贬值的好处。 保持与TP的购买,收于9.72港元。我们削减FY23E/24e净利润预测 9%/6%考虑因素：1）在大流行期间拖累Joyoung，2）慢于以下因素 预计美国和欧盟的销售增长和3）更好的GP利润率扩张提前。我们的新目标价基于11倍23财年市盈率（高于10倍）。其估值 来源:FactSet 要求不高，为9倍23财年市盈率，而5年平均水平为17倍。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)美元 5,151 5,041 5,306 5,763 6,179 同比增长(%) 22.8 (2.1) 5.3 8.6 7.2 营业利润(mn)美元 611 509 577 669 738 净利润(mn)美元 460.7 357.5 424.1 511.9 590.8 净利润att。(mn)美元 420.5 332.3 384.4 468.2 545.5 每股收益(报道)(美元美分) 12.29 9.43 11.52 13.63 15.43 同比增长(%) 27.2 (23.3) 22.1 18.4 13.2 P/E(x) 7.4 9.0 8.9 7.5 6.7 P/B(x) 1.7 1.3 1.2 1.0 0.8 收益率(%) 5.2 0.0 4.3 5.3 5.9 净资产收益率 20.1 12.7 12.7 12.7 11.9 (净%杠)杆率(%) 18.1 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 长期增长故事仍然完好无损（市场份额增加，新类别和新区域,协同效应)。JS全球仍是全球第三小家电 就22财年的市场份额而言，仅次于戴森和SEB的唯一公司。考虑到其对人才的持续投资（聘请了英国和 Jabra的欧洲和戴森的亚太地区新总裁）和新产品 （22财年已经有21个子类别），以及两者之间的协同作用SharkNinja和Joyoung（分拆后不会有实质性变化），我们同意管理层的观点，即SharkNinja仍然能够挑战 从长远来看，小家电领域排名第一。分拆提案获得批准 香港交易所，现将由股东在即将举行的23Q23E股东周年大会上投票。 收益修正图1:盈利修订 新 老 差异(%) mn美元 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 5,306 5,763 6,179 5,595 6,086 N/A -5.2% -5.3% N/A 总利润 2,032 2,224 2,386 2,100 2,303 N/A -3.2% -3.4% N/A 息税前利 577 669 738 589 679 N/A -2.0% -1.5% N/A 润NPatt调整。 399 472 529 437 503 N/A -8.8% -6.2% N/A 调整后每股收益(美元) 0.113 0.134 0.150 0.123 0.141 N/A -7.7% -5.1% N/A 毛利率 38.3% 38.6% 38.6% 37.5% 37.8% N/A 0.8ppt 0.8ppt N/A 息税前利润率 10.9% 11.6% 11.9% 10.5% 11.2% N/A 0.3ppt 0.4ppt N/A 净利润att.保证金 7.5% 8.2% 8.6% 7.8% 8.3% N/A -0.3ppt -0.1ppt n/一个 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识 CMBIS 共识 差异(%) mn美元FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入5,306 5,763 6,179 5,732 6,314 n/一个 -7.4% -8.7% n/一个 总利润2,032 2,224 2,386 2,223 2,476 n/一个 -8.6% -10.2% n/一个 息税前利577 669 738 628 715 n/一个 -8.0% -6.4% n/一个 润NPatt调整。399 472 529 455 523 n/一个 -12.3% -9.7% n/一个 调整后每股收益(美元)0.113 0.134 0.150 0.130 0.151 n/一个 -12.9% -11.4% n/一个 毛利率38.3% 38.6% 38.6% 38.8% 39.2% n/一个 -0.5ppt -0.6ppt n/一个 息税前利润率10.9% 11.6% 11.9% 11.0% 11.3% n/一个 -0.1ppt 0.3ppt n/一个 净利润att.保证金7.5% 8.2% 8.6% 7.9% 8.3% n/一个 -0.4ppt -0.1ppt n/一个 结果总结 半/全每年(mn)元 1h21 2h21 1h22 2h22 1h222h22 资料来源:彭博资讯、公司数据,CMBIGM估计 图3:结果审查——半年 同比 同比 收入 2,239 2,911 2,232 2,809 0% -4% 齿轮 -1,331 -1,895 -1,370 -1,791 总利润 908 1,016 862 1,018 -5% 0% GP的利润率 40.6% 34.9% 38.6% 36.2% 其他收入及收益 28 13 17 20 S&D费用 -378 -430 -352 -438 -7% 2% S&D费用/销售 -16.9% -14.8% -15.8% -15.6% 管理费用 -266 -271 -276 -333 4% 23% 管理费用/销售 -11.9% -9.3% -12.4% -11.9% 其他运营成本 0 0 0 0 营业利润(息税前利润) 292 327 251 266 -14% -19% OP的利润率 13.0% 11.2% 11.2% 9.5% 其他物品 -9 -8 -8 -10 净财政收入 -14 -14 -17 -31 净财政收入/销售 -0.6% -0.5% -0.7% -1.1% 融资成本后的利润 269 305 226 225 有关这家 2 -1 3 2 共同控制铺盖 0 0 0 0 税前利润 270 304 229 227 -15% -25% 税 -53 -61 -48 -51 税/销售 -2.4% -2.1% -2.2% -1.8% 有效税率 -19.5% -20.2% -21.1% -22.4% 少数人的利益 24 16 17 8 净利润丙氨酸。 193 227 164 168 -15% -26% NP利润率 8.6% 7.8% 7.3% 6.0% 资料来源:彭博资讯、公司数据,CMBIGM估计 图4:结果审查——全年 完整的年度(mn)元人民币 FY21 FY22 FY23E FY21同比 FY22同比 收入 5,151 5,041 5,306 23% -2% 齿轮 -3,226 -3,161 -3,274 总利润 1,924 1,880 2,032 10% -2% GP的利润率 37.4% 37.3% 38.3% 其他收入及收益 41 37 34 S&D费用 -809 -790 -839 16% -2% S&D费用/销售 -15.7% -15.7% -15.8% 管理费用 -538 -610 -637 10% 13% 管理费用/销售 -10.4% -12.1% -12.0% 其他运营成本 0 0 0 营业利润(息税前利润) 619 517 590 -2% -17% OP的利润率 12.0% 10.3% 11.1% 其他物品 -17 -18 -21 净财政收入 -28 -47 -38 净财政收入/销售 -0.5% -0.9% -0.7% 融资成本后的利润 574 452 530 有关这家 1 5 0 共同控制铺盖 0 0 0 税前利润 575 457 530 9% -21% 税 -114 -99 -106 税/销售 -2.2% -2.0% -2.0% 有效税率 -19.9% -21.7% -20.0% 少数人的利益 40 25 40 净利润丙氨酸。 420 332 384 22% -21% NP利润率 8.2% 6.6% 7.2% 估值 图5:同行的估值 12米 3年 了/P/B罗伊 年初至今 价格Mkt。帽一年P/E(x)盯住收益率(%) TP下来, (x) (%) (x) 穿孔。 公司股票行情自 评级(LC) (信用证)一边 港元(mn) 结束FY1EFY2EFY1EFY2EFY1EFY1EFY1E 一个H股小型家用电器 动收录器 JS全球 1691港元 买 9.72 8.06 19% 27,398 12月22日8.9 7.5 1.2 12.7 0.8 4.3 (10.6) Joyoung 002242CH NR n/一个 16.60 n/一个 14,532 12月22日1