“欧佩克+”原油减产影响评析：黄金短期调整不改中长期上涨趋势

行业事件: 4月2日，包括沙特、俄罗斯在内的多个“欧佩克+”成员国家宣布将从5月开始削减石油供应量，直至2023年底。总减产幅度合计超过160万桶/日。 事件点评： 减产是应对油价下跌的低成本选项。2022年上半年，国际油价触及高点之后持续回落，截至2023年3月下旬最大跌幅近50%，跌破“欧佩克+”多个成员国预算收支平衡价，宣布减产计划也在预料之中。 短期或加大货币政策紧缩压力。2022年中开始，美国通胀自高位开始回落，主要驱动因素来自于能源价格下行。若油价大幅反弹，则通胀上行风险可能加大，政策紧缩担忧短期或重新主导市场情绪。 美联储将在“抗通胀”与“防风险”之间艰难平衡。一方面，通胀仍是当前美联储货币政策关键因素。若通胀反弹，美联储可能不得不继续被动加息，并在更长时间内维持高利率水平。另一方面，金融条件收紧、经济活动放缓等进一步加大经济下行压力，又将制约货币政策空间。我们认为，美联储难以做到二者兼顾，风险因素或将越来越多地纳入到美联储政策框架之中。 黄金短期调整不改中长期上涨趋势。短期看，美国银行危机缓解，油价反弹引发的短期通胀上行风险，将强化紧缩预期，金价或面临调整压力。中长期看，美联储进一步加息空间较为有限，带动实际利率下行提振金价。货币政策从紧缩最终转向宽松是可预见的政策路径，经济放缓也将触发市场避险需求，黄金中长期上涨的逻辑依然成立。 风险提示：美联储鹰派超预期、美国经济表现超预期。 1宏观事件 4月2日，多个“欧佩克+”成员国家宣布，将从5月开始削减石油供应量，直至2023年底。总减产幅度合计超过160万桶/日。其中，减产幅度最大的是沙特和俄罗斯，计划削减50万桶/天，超过2021年日均产量5%。2022年10月，“欧佩克+”成员国已宣布减产200万桶/天。消息公布后，4月3日早盘，WTI、Brent国际油价双双大幅高开。 图表1：多个“欧佩克+”成员国宣布减产计划 2事件点评 2.1减产是应对油价下跌的低成本选项 2022年2月，俄乌冲突之后，欧美等西方国家先后宣布对俄制裁措施。由于俄罗斯是全球主要能源出口国，能源供应短缺担忧推动石油、天然气价格飙升。3月上旬，WTI油价最高触及130美元/桶，接近2008年创下的历史记录。2022年3月，美联储正式启动加息。叠加俄乌冲突引发经济放缓担忧加剧，需求前景黯淡，油价持续回落。2023年3月下旬到达阶段性新低，距离2022年3月高点跌幅近50%。 据国际货币基金组织（IMF）测算，2021年,沙特和俄罗斯实现预算收支平衡油价分别为78.79美元/桶与69.4美元/桶。而疫后财政收支缺口加大，油价下跌压力之下，通过减产稳定价格，对“欧佩克+”国家而言，不失为成本最低的选择。 图表2：国际油价自2022年中持续下跌 图表3：2021年部分“欧佩克+”预算收支平衡油价 2.2短期或加大政策紧缩压力 2022年中开始，美国通胀同比增速见顶回落。截至2023年2月，名义CPI同比增速自9.1%回落至6%，核心CPI自6.6%回落至5.5%。从分项来看，能源以及部分耐用品特别是二手车，价格下跌是主要原因。而核心CPI受服务价格高企，特别是租金价格不断攀升，呈现出较强韧性。 图表4：美国通胀自2022年中持续回落 图表5：能源价格下跌是通胀回落主因 若原油价格大幅反弹，将对通胀以及通胀预期产生直接影响，加上服务通胀的强韧性，高通胀或更加顽固，从而加大政策紧缩压力。根据芝加哥商品交易所联邦基金利率期货最新数据显示，市场预期5月继续加息25个基点，与3月美联储议息会议后市场预期5月停止加息形成鲜明对比。 图表6：美国2月CPI分项明细 图表7：市场预期美联储5月加息25个基点 图表8：油价与通胀预期呈现正相关 2.3美联储将在“抗通胀”与“防风险”之间艰难平衡 一方面，通胀仍是当前美联储货币政策关键因素。若通胀反弹，美联储可能不得不继续被动加息，并在更长时间内维持高利率水平。另一方面，金融条件收紧、银行系统性风险等将进一步加大经济下行压力，又将制约货币政策空间。我们认为，美联储难以做到二者兼顾，风险因素或将越来越多地纳入到美联储政策框架之中。 图表9：2月份以来金融条件显著收紧 图表10：经济活动接近收缩区间 2.4黄金短期调整不改中长期上涨趋势 短期看，美国银行危机缓解，油价反弹引发的短期通胀上行风险，将强化紧缩预期，金价或面临调整压力。中长期看，美联储进一步加息空间较为有限，带动实际利率下行提振金价。货币政策从紧缩最终转向宽松是可预见的政策路径，经济放缓也将触发市场避险需求，黄金中长期上涨的逻辑依然成立。 3风险提示 （1）美联储鹰派超预期：若美联储为应对通胀继续大幅加息，金价可能承压。 （2）美国经济表现超预期：若经济表现超预期，实际利率抬升，对黄金不利。