供应充裕，需求恢复不及预期

期货研究报告|商品研究 供应充裕，需求恢复不及预期 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2023年3月28日 第一部分 玉米供需格局及价格展望 目录 contents 01全球饲用谷物供需格局及价格展望 02国内玉米供需格局及价格展望 01 全球饲用谷物供需格局及价格展望 谷物：全球谷物供需偏紧 全球除中国外玉米库销比（%） 库存消费比 16 15 14 13 12 11 10 9 8 10% 10% 9% 9% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 全球高粱库销比（%） 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 全球大麦库销比（%） 2000/20012005/20062010/20112015/20162020/2021 2008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/212022/23 1992/931996/972000/012004/052008/092012/132016/172020/21 全球主要饲用谷物供需格局来看，全球除中国外玉米库销比近年低位，这是支撑CBOT玉米价格涨至2012/13年高位的基本面因素。不 过库销比已经有回升态势。 全球大麦及全球高粱库销比均处于近年来低位，全球饲用谷物总体供需形势严峻，但这都是近端的现状。 供需：各国库消比低位 美玉米库存消费比（%） 库存消费比 21 19 17 15 13 11 9 7 5 巴西玉米库存消费比（%） 库存消费比 35 30 25 20 15 10 5 0 1960/1961 -5 1973/19741986/19871999/20002012/2013 40 2000/20012004/20052008/20092012/20132016/20172020/2021 阿根廷玉米库存消费比（%） 库存消费比 35 18 30 16 1425 1220 10 15 8 610 45 2 0 乌克兰玉米库存消费比（%） 库存消费比 0 1960/19611973/19741986/19871999/20002012/2013 1987/19881995/19962003/20042011/20122019/2020 谷物：玉米定价看美国 全球各地玉米产量及占比（千吨，%）全球各地玉米出口及占比（千吨，%） 产量占比出口占比 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 美国中国巴西阿根廷欧盟墨西哥乌克兰俄罗斯 35.00% 30.45% 23.58% 10.84% 4.73%4.66% 2.38%2.32% 1.20% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 美国巴西阿根廷乌克兰俄罗斯欧盟墨西哥中国 35.00% 29.02% 25.88% 22.57% 9.63% 1.82% 1.21% 0.33% 0.01% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 美玉米占据全球玉米总产量的30%，也占据全球出口市场的30%，加上美国CBOT市场又是国际玉米价格的风向标，美玉米价格走势对全球玉米价格走势起着至关重要的影响。 国际：美玉米及小麦面积预计均增加 2023年展望论坛 平均值 彭博调查 最低 最高 平均值 路透调查 最低 最高 2022/2 玉米 种植面积 9100 9090 8830 9200 9090 8950 产量 150.85 148.88 140 153.2 149.49 145 期末库存 18.87 17.61 13.65 22.4 18.09 大 种植面积 8750 8860 8700 产量 45.1 45.1 4 期末库存 2.9 2.97 种植面积 4 产量 USDA2月展望论坛:2023/24年度美国大豆、玉米、小麦预估数据 类别 期 美国农业部（USDA）2月展望论坛显示，2023年美国农民预计将同比扩大玉米和小麦种植面积，以利用价格相对较高与投入成本下降的契机。 2023年美国玉米种植面积预计为9,100万英亩，高于分析师预计的9,090万英亩，也高于2022年美国玉米种植面积为8,860万英亩（增幅2.71%），小麦种植面积预计为4,950万英亩，高于分析师预计的4850万英亩，也高于2022年的4,570万英亩（增幅8.32%）。 供需：种植利润丰厚带动美玉米远期产量预期回升 250 200 150 100 50 美玉米大豆净利润 玉米净利润大豆净利润 100 95 90 85 80 75 美玉米种植面积 0 -50 -100 -150 -200 70 种植面积 65 60 55 50 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24-P 2022年种植面积大幅低于预期。虽然2022年美玉米种植利润好于大豆，但种植面积下降并低于大豆，主要由于俄乌冲突导致肥料价格上涨，供应紧张，播种前农户倾向于选择种植生产成本更低的大豆，且播种期间降雨较多影响播种，玉米弃种面积大幅增加。 展望下年度，种植利润丰厚，有望刺激玉米种植面积增加，将带动玉米供应增加。 出口：美玉米出口较差，巴西出口强劲，关注乌克兰出口 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 美国玉米月度出口（千吨） 20232022202120202019 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 巴西玉米月度出口（千吨） 20232022202120202019 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 乌克兰玉米月度出口（千吨） 阿根廷玉米月度出口（千吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20232022202120202019 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20232022202120202019 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美玉米出口：国内采购明显增加，总体出口仍慢 美玉米本年度净销售 00 00 00 00 00 00 00 00 0 00第36周 2022/23 2020/21 2021/22 2019/20 第48周 第7周 第19周 第31周 8 7 6 5 4 3 2 1 当前市场年度美玉米对中国净销售（万吨） 00 2022/23 2020/21 2021/22 2019/20 00 00 00 00 00 00 0 00 第36周 第48周 第7周 第19周 第31周 7 6 5 4 3 2 1 -1-1 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 美玉米累计出口检验量(万吨) 2022/23 2020/21 2021/22 2019/20 364871931 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 美玉米周度累计出口装船（万吨） 2022/23 2020/21 2021/22 2019/20 364871931 美玉米工业需求：乙醇库存高位，需求下降 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 美国乙醇生产利润（美元/加仑） 2023202220212020 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 美国汽油日需求量(千桶)) -0.201-11-313-24-15-15-316-307-308-299-2810-2811-2712-27 -0.40 2022/23 2020/21 2021/22 2019/20 4,000 第36周第48周第7周第19周第31周 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 美国燃料乙醇日产量(千桶) 美国燃料乙醇期末库存(百万桶) 29 2022/23 2020/21 2021/22 2019/20 2022/23 2020/21 2021/22 2019/20 27 25 23 21 19 17 15 第36周第48周第7周第19周第31周第36周第48周第7周第19周第31周 供需：美玉米远端供需预期转宽松，价格重心下移 美玉米 19/20 20/21 21/22 22/23-2 22/23-3 增减 23/24-P 种植面积 89.7 90.7 93.3 88.6 88.6 0 91 收获面积 81.3 82.3 85.3 79.2 79.2 0 82.5 单产 167.5 171.4 176.7 173.3 173.3 0 172.3 期初库存 2221 1919 1235 1377 1377 0 1257 产量 13620 14111 15074 13730 13730 0 14215 进口 42 24 24 50 50 0 50 总供给 15883 16055 16333 15157 15157 0 15522 饲用消费 5900 5607 5717 5275 5275 0 5275 FSI消费 6286 6467 6767 6690 6690 0 6690 乙醇 4857 5028 5326 5250 5250 0 5250 国内消费 12186 12074 12484 11965 11965 0 11965 出口 1777 2747 2471 1925 1850 -75 1925 总消费 13963 14821 14956 13890 13815 -75 13890 期末库存 1919 1235 1377 1267 1342 75 2889 库存消费比 12.95% 8.32% 9.97% 9.12% 9.71% 0.59% 20.80% 美玉米库消比美国:农场平均价:玉米 27 22 17 12 7 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 21.00 19921995199820012004200720102013201620192022 目前玉米种植利润丰厚，下年度美玉米产量有望明显增长，如果仅考虑产量端的变化，下年度库销比预计明显回升。从往年美玉米库消比和农场平均价关系来看，库消比和农场价格成负相关，那么随着库消比的回升，美玉米农场平均价将下行。也即随着美玉米远端供需预期转宽松，美玉米价格重心将下移。 随着原油价格下跌和俄乌冲突缓解，后期种植成本有望下降，种植成本对期价的支撑将落在400-500美分/蒲式耳之间。国际运费下移及人民币长期升值预期，进口成本下移。 02 国内玉米供需格局及价格展望 国内进口：进口减量 玉米及替代品进口（万吨） 大麦 高粱 DDGS 玉米 总计 2011/12 254.08 8.44 251.82 523.11 1037.44 2012/13 218.32 62.96 28