行业周报：一级矿权、二级回购高溢价，煤炭股低估有望反转

一级矿权&二级回购高溢价，煤炭股低估有望反转 本周（2023年3月27日-3月31日，下同）秦港Q5500动力煤平仓价报价1075元/吨，小跌1.83%，布伦特原油现货价79.2美元/桶，环比上涨7.82%，IPE天然气结算价环比上涨17.2%。动力煤方面：供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率为85.3%，环比微涨0.16个百分点；进口煤方面，印尼进入斋月开始影响到出口成交下滑，当前虽然澳洲煤炭放开但到中国港口并不具备明显价格优势；需求端：近期天气转暖，电厂日耗环比下滑属正常季节性现象。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，内蒙矿难事件及其它区域矿难将导致全国安监形势趋严，国家矿山安监局发布通知安全专项整治将持续至2023年底，预计2023年煤矿开工将受到一定限制，尤其是市场超产的黑煤将被打击；进口煤不存在总量冲击，澳煤的放开更多是结构调整，3月26日国务院明确进口煤零关税延期至年底，侧面反映国内用煤紧张，此外3月27日澳大利亚众议院通过减排计划，将限制天然气和煤炭投资，预计大约有一半项目无法按照新拟议的立法进行，为未来澳煤出口量形成压制；需求方面，电煤日耗在经济稳增长政策支持下有望向好，当前市场现货煤价格更多反映非电煤需求（水泥、煤化工）的背景下，现货煤价具备更强的向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，供给仍偏紧，一定程度上受到矿难影响；进口澳洲炼焦煤价格明显高于国内并无价格优势；需求端，当前下游焦煤库存同比处于低位，1-2月我国基建投资完成额同比+12.2%，全国钢厂高炉开工率自1月6日起至上周连续12周上涨，螺纹钢价格近半年来维持上涨趋势，且当前钢厂钢材库存持续下跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策；澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计进口量有限，长期来看也仅是结构调整，蒙古国新交易机制仍将影响中蒙的煤炭贸易总量；需求端，两会政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将加快部署和落地，炼焦煤需求有望继续向好。 投资逻辑与建议：从供给端而言，2023年全年安监力度或将加大，影响全年整体产量释放，需求端，政策端对稳增长仍在持续护航支持，非电煤需求最重要的水泥、煤化工开工率整体持续上行。我们对全年供需基本面的判断是，供给端的产量释放增速是有限的，之前的矿难是偶发因素，导致短期供给的再收缩，需求端的弹性更为明显，全年经济增速目标和稳增长的政策将成为抬升需求的主要抓手。中国人民银行决定于3月27日降低存款准备金率0.25个百分点，本次降准有助于缓解银行流动性压力，延续银行信贷投放，提升经济修复预期。国内2月社融数据表现亮眼侧面反映了经济向好。我们对全年的煤价仍保持乐观，认为煤价会随着经济恢复而逐季向上，煤价上行也将是股价上行的重要催化剂，2023年煤炭板块行情均是动力煤价格连续反弹所致。我们认为当前煤价已经完成了底部验证，煤价不具备再大幅下行的基础，供紧需增的基本面有望继续抬升煤价。 对于股票而言，我们认为煤炭股价自2022年9月底以来已调整充分，当前无论是PE还是PB估值都已处历史谷底（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际；前几周陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了极高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望持续，近期多家煤企发布2022年年报，盈利均同比大增，中国神华、兖矿能源维持高比例分红，A股股息率分别达到9.1%和12.1%。当前对经济有担忧的背景下，高分红高股息率有望成为防守的首选，同时当前也是基金持仓低位叠加对海内外经济过于悲观，极致预期下往往形成交易策略的反转，煤炭股在经济预期改善背景下也同样具备进攻属性。此外，对下半年我们仍认为需求恢复及供给受限，煤价有超预期上涨的可能，或将再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。 此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块也存在利多因素，上市煤企多为央国企，且持续高盈利高分红低估值，煤炭股具备提估值基础，国务院国资委将ROE纳入国企考核指标，也将进一步促进央企高分红。冶金煤受益标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源； 海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：一级矿权&二级回购高溢价，煤炭股低估有望反 转 后期投资观点。本周秦港Q5500动力煤平仓价报价1075元/吨，小跌1.83%，布伦特原油现货价79.2美元/桶，环比上涨7.82%，IPE天然气结算价环比上涨17.2%。动力煤方面：供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率为85.3%，环比微涨0.16个百分点；进口煤方面，印尼进入斋月开始影响到出口成交下滑，当前虽然澳洲煤炭放开但到中国港口并不具备明显价格优势；需求端：近期天气转暖，电厂日耗环比下滑属正常季节性现象。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，内蒙矿难事件及其它区域矿难将导致全国安监形势趋严，国家矿山安监局发布通知安全专项整治将持续至2023年底，预计2023年煤矿开工将受到一定限制，尤其是市场超产的黑煤将被打击；进口煤不存在总量冲击，澳煤的放开更多是结构调整，3月26日国务院明确进口煤零关税延期至年底，侧面反映国内用煤紧张，此外3月27日澳大利亚众议院通过减排计划，将限制天然气和煤炭投资，预计大约有一半项目无法按照新拟议的立法进行，为未来澳煤出口量形成压制；需求方面，电煤日耗在经济稳增长政策支持下有望向好，当前市场现货煤价格更多反映非电煤需求（水泥、煤化工）的背景下，现货煤价具备更强的向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，供给仍偏紧，一定程度上受到矿难影响；进口澳洲炼焦煤价格明显高于国内并无价格优势； 需求端，当前下游焦煤库存同比处于低位，1-2月我国基建投资完成额同比 +12.2%，全国钢厂高炉开工率自1月6日起至上周连续12周上涨，螺纹钢价格近半年来维持上涨趋势，且当前钢厂钢材库存持续下跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策；澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计进口量有限，长期来看也仅是结构调整，蒙古国新交易机制仍将影响中蒙的煤炭贸易总量；需求端，两会政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将加快部署和落地，炼焦煤需求有望继续向好。投资逻辑与建议：从供给端而言，2023年全年安监力度或将加大，影响全年整体产量释放，需求端，政策端对稳增长仍在持续护航支持，非电煤需求最重要的水泥、煤化工开工率整体持续上行。我们对全年供需基本面的判断是，供给端的产量释放增速是有限的，之前的矿难是偶发因素，导致短期供给的再收缩，需求端的弹性更为明显，全年经济增速目标和稳增长的政策将成为抬升需求的主要抓手。中国人民银行决定于3月27日降低存款准备金率0.25个百分点，本次降准有助于缓解银行流动性压力，延续银行信贷投放，提升经济修复预期。国内2月社融数据表现亮眼侧面反映了经济向好。 我们对全年的煤价仍保持乐观，认为煤价会随着经济恢复而逐季向上，煤价上行也将是股价上行的重要催化剂，2023年煤炭板块行情均是动力煤价格连续反弹所致。我们认为当前煤价已经完成了底部验证，煤价不具备再大幅下行的基础，供紧需增的基本面有望继续抬升煤价。对于股票而言，我们认为煤炭股价自2022年9月底以来已调整充分，当前无论是PE还是PB估值都已处历史谷底（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际；前几周陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了极高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望持续，近期多家煤企发布2022年年报，盈利均同比大增，中国神华、兖矿能源维持高比例分红，A股股息率分别达到9.1%和12.1%。当前对经济有担忧的背景下，高分红高股息率有望成为防守的首选，同时当前也是基金持仓低位叠加对海内外经济过于悲观，极致预期下往往形成交易策略的反转，煤炭股在经济预期改善背景下也同样具备进攻属性。此外，对下半年我们仍认为需求恢复及供给受限，煤价有超预期上涨的可能，或将再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块也存在利多因素，上市煤企多为央国企，且持续高盈利高分红低估值，煤炭股具备提估值基础，国务院国资委将ROE纳入国企考核指标，也将进一步促进央企高分红。冶金煤受益标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源；海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小涨1.48%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周小涨1.48%，跑赢沪深300指数0.88个百分点 本周煤炭指数小涨1.48%，沪深300指数微涨0.59%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.88个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：兖矿能源（+13.46%)、山煤国际（+8.29%)、潞安环能（+7.71%)；跌幅前三名公司为：恒源煤电（-5.43%）、中煤能源（-4.47%）、神火股份（-4.01%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数0.88个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.8，PB为1.37 截至2023年3月31日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.8倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.37倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.8倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.37倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦皇岛港现货价格小跌，产地价格持平 港口价格小跌。截至3月31日，秦港Q5500动力煤平仓价为1075元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅1.83%。截至3月31日，广州港神木块库提价为1572元/吨，环比下跌29元/吨，跌幅1.81%。 产地价格持平。截至3月31日，鄂尔多斯Q6000报价940元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅2.08%；榆林Q6000报价1040元/吨，环比持平；大同Q6000报价937元/吨，环比持平。 动力煤期货无合约交易。 图5：本周秦港现货价格小跌（元/吨） 图6：本周产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：推测4月价格微跌 2023年4月动力煤长协价格微跌。根据长协价格公式推测，2023年4月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格723元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.12%。 本周BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至3月29日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格732元/吨，环比持平； 截至3月31日，CCTD秦港动力煤Q5500价格798元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.38%；截至3月31日，NCEI下水动力煤指数781元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.51%。 图7：2023年