2022年年报点评：摆脱周期业务依赖，巩固市场拓展优势

事件：公司发布2022年年报。2022年实现营收153.8亿元，同比增长9.2%；归母净利18.4亿元，同比下降20.3%，业绩不及我们预期。 多因素致业绩承压，预计利润率将维持稳定。2022年公司营收同比增长9.2%而归母净利润同比下降20.3%的主要原因：（1）公司基于审慎考虑，应收账款及其他应收账款减值拨备达4.7亿元，较2021年增加3.1亿元；（2）对前期收并购所形成的无形资产的摊销金额为1.9亿元；（3）受房地产行业环境下行和新冠疫情反复影响，公司各项成本尤其是人力成本有所上升。公司2022年毛利率为22.0%，同比下降5.5pct；净利率12.6%，同比下降5.6pct。我们认为随着疫情结束、国内经济企稳，毛利率的短期压制因素逐步消失，未来公司的毛利率将稳定在当前水平。 业务结构优化，非周期业务占比持续下降。收入口径看，物业服务业务收入同比增长15.8%，收入占比提升至65%；业主增值业务收入同比增长24.3%，收入占比提升至15%；城市服务业务收入占比同比增长88.3%，收入占比提升至9%。而受地产行业景气下行影响的外延增值业务收入同比下降40%，收入占比从2021年的20%下降至11%，净利润占比也从32%下降至16%。我们认为公司正在逐步摆脱对地产关联交易类业务的依赖，通过市场化外拓及在城市服务业务上的不断发力，获得更强的独立性和可持续发展能力。 巩固拓展领先优势，深耕非住宅专业赛道。公司2022年在管面积达5.5亿平，新增在管面积5693万方，其中83%来自第三方项目，市场化拓展能力领跑行业。公司在外拓时聚焦高能级城市，2022年新拓项目中71.4%的合同金额位于一二线城市，由此带来了较高的拓展均价，为项目利润率提供保障。目前公司已实现了全业态的布局，在管项目中非住宅业态的面积占比为56.4%，收入占比已达58.4%。我们认为公司已具备行业内较为领先的市场化拓展能力且业态布局合理，在地产行业景气下行的时代背景下，有望获得优于同行的发展速度。 盈利预测与投资评级：公司作为行业龙头，规模增长稳健，市场外拓能力突出，收入结构持续优化，2022年受内外多因素影响致业绩承压。我们认为随着不利因素逐渐消失，公司未来有望恢复稳健增长。基于公司年报最新业绩情况，我们下调其2023/2024年归母净利润至20.6/23.5亿元（前值为25.9/30.8亿元），预测2025年利润为26.5亿元，对应的EPS为1.45元/1.66元/1.87元，对应PE分别为4.1X/3.6X/3.2X，维持“增持”评级。 风险提示：市场化外拓不及预期；利润率修复不及预期；疫情反复影响超预期。