事件:2023年3月30日,公司发布22年报,实现营收740.58亿元,同比增长9.49%,实现归母净利润21.58亿元,同比增长0.48%,实现扣非归母净利润17.59亿元,同比增长6.34%,实现经营性现金流40.19亿元,同比转正且大幅改善(21年为-21.8亿元)。Q4单季度实现营业收入201.67亿元,同比增长0.77%,实现归母净利润5.18亿元,同比下降5.10%,实现扣非归母净利润2.69亿元,同比下降14.91%。 H3C业绩稳健增长,紫光云高速增长。 H3C实现营收498.1亿元,同比增长12.31%,净利润37.31亿元,同比增长8.65%,业绩增速均超过公司整体,营收分结构看,国内政企增长7.95%,国内运营商增长37.66%,国际业务增长9.59%,三大运营商23年资本开支侧重算力、云网侧,叠加AI算力需求迸发催化,我们认为H3C将迎来行业景气上行+份额提升双重利好;紫光云营收15.03亿元,同比增长48.95%。 毛利率改善明显,主要为新华三拉动。 公司22年整体毛利率为20.64%,同比增长1.12pct,其中ICT基础设施及服务毛利率提升2.14pct至27.73%,结构上判断服务器提升较为明显;ICT产品分销与供应毛利率下降1.10pct至6.80%,疫情复苏后仍有改善空间。 持续领航ICT市场,核心产品国内份额领先。 22年公司在以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场,分别以33.8%、35.3%、31.0%的市占率排名第二;企业网路由器市占率31.8%(第二);企业级WLAN市占率28.0%,连续14年蝉联市场第一;X86服务器市占率18.0%(第二);刀片服务器市占率54.8%(第一);存储市占率12.5%(第二)。 推进收购新华三,切入信创打开成长天花板。 公司正在积极推进收购控股子公司新华三49%股权交易事项,预计23年有重大投资资金支出需求,22年预计不派发现金红利,亦不送红股。并表后初增厚EPS,更重要的是新华三主体作为纯国产公司,利于更直接参与信创市场的竞争,成长天花板有望打开。 投资建议:考虑数字经济和AI应用推动算力需求向上,运营商资本开支结构转型优先利好新华三,公司有望持续提升运营商、政企客户份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.16/33.76/40.25/亿元,对应PE倍数为30/25/21x,公司A股上市以来的PE中枢为34倍,维持“推荐”评级。 风险提示:芯片供应链波动;汇率剧烈波动。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)