债市日评：铁物资债券暂停交易，估值风险加大但并不一定是违约风险加大

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年04月12日 铁物资债券暂停交易，估值风险加大但并不一定是违约风险加大 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 事件：铁物资4月11日发布《关于重大事项的特别风险提示暨相关债务融资工具暂停交易的公告》，称公司正对下一步的改革脱困措施及债务偿付安排等重大事项进行论证，申请相关债务融资工具于2016年4月11日上午开始暂停交易，待相关事项确定并向投资人披露后，再申请恢复交易。 点评： 根据《全国银行间同业拆借中心债券交易流通规则》，在信息披露前发生以下情形时，发行人应当向交易中心申请暂停相应债券交易流通服务，按照规定披露后恢复： （一）发行人应当披露的重大事项存在不确定性因素且预计难以保密的，或者在按规定披露前已经泄漏的； （二）公共媒体中出现发行人尚未披露的信息，可能或者已经对债券价格产生实质性影响的。 此前银行间暂停交易情况少见，仅二重重装及二重集团在去年9月21日时申请过暂停交易，当时公告具体内容为： 12二重集MTN1：“12二重集MTN1应于2015年9月26日兑付利息，由于本公司发生巨额亏损，利息偿付存在不确定性。目前公司正在对本期中票偿债方案进行论证，存在重大不确定性，为保护投资者利益，本期中票于2015年9月21日下午开始暂停交易” 08 二重债：“08 二重债应于 2015 年 10 月 14 日债券到期兑付本息，由于本公司发生巨额亏损，目前公司正在研究、决策“08二重债”偿债方案，存在重大不确定性。为保护投资者利益，“08二重债”于 2015年9月21日下午开始暂停交易，直至相关事项确定后恢复交易并披露有关结果。 尔后9月22日，上述两家公司分别公告重大事项： 接到公司控股股东、实际控制人中国机械工业集团有限公司通知，为保护投资者利益，国机集团或其受托机构拟受让全部本期中票（本期债券）。公司拟申请于 2015 年 9 月 22 日下午恢复本期中票交易。 总结来看，估计此次铁物资债券集体暂停交易是公司有重大事项公布，此次暂停交易并不等于债券违约。考虑到铁物资资产负债率很高，在供给侧改革的大浪潮中，公司进行债务重组可能性不低。 不过，在本轮国家为主导的供给侧改革中，债务重组对债券市场影响估计为：信用利差低位+信用债分化。 1、对整体信用债而言，可控的有序的重组难以撼动整体市场的风险偏好，信用利差走势依然是流动性主导； 2、如果某个发行人“债转股”成功，有利于降低相应债券违约风险； 3、不过相关个券负面事件会增多，估值风险波动加大； 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2  利率品市场观察 3月物价数据公布，CPI同比仅上行2.3%，略低于预期，债券市场窄幅波动。 回顾年初至今，10年期国债持续在2.7-2.9%区间上下波动，相比于去年四季度形成了一个整理平台。而年初以来投资者的关注焦点也是集中在基本面上，从金融数据，到经济复苏，到通货膨胀，均是对中国整体经济状况的重新思考。因此债券市场对经济状况是同步反映的，并不存在盲目地带。 当然，如果以黑色系商品期货的涨幅来映射债券市场的跌幅，债券市场的确反映相对平淡。但是我们认为，这里面有两个重要原因，一是此前商品期货市场已经透支了非常悲观的预期；二是库存偏低这个因素在持续，库存偏低支持了价格上涨同时也意味着生产开工不及时，出现了企业融资需求没有跟随价格同步上行的不正常局面，估计这种不统一应当归因于供给侧改革。因此，短期这两个金融市场的变化幅度是无法一一对应的。  信用品市场观察：债券发行人负面新闻整理 1. 霍煤集团：鹏元资信将公司主体长期信用等级由AA-下调为BB，评级展望由稳定调整为负面。霍煤集团主营铝用碳素和铝加工品，目前我国电解铝行业处于严重产能过程状态，霍煤集团经营业绩持续大额亏损，负债压力大，流动性严重不足。此外，霍煤集团应于2016年4月12日实施利息及登记回售部分的本金兑付，但如期兑付回售债券存在较大困难，拟延长回售行权期至2016年6月13日。（11霍煤债01、11霍煤债02） 2. 中国铁物：公司4月11日早间发布公告，申请相关债务融资工具于4月11日上午开始暂停交易。目前，公司发行且尚在存续期的9期债务融资工具总额168亿元，兑付期最早的为“15铁物资SCP004”，兑付日为2015年5月17日。中国铁物表示，近年来，公司业务规模持续萎缩，经济效益有所下滑，目前正在对下一步改革脱困措施及债务偿付安排重大事项进行论证。（15铁物资SCP004） 3. 方大集团：方大系拥有三家上市公司，其中方大炭素近5年来主营业务持续下滑，去年净利润更是同比剧降九成。另外两家方大化工、方大特钢也均处于持续低迷、产能过剩、重污染行业，均属于亟待转型升级的产业，未来所需的资金不是小数目。此外，方大集团持续进行大比例股权质押，也一定程度表明方大集团资金紧张。（12方大01） 4. 华新水泥：公司预计一季度亏损约1.36亿元左右，去年同期公司盈利2856.46万元。公司表示，今年一季度，水泥市场需求十分低迷，“春节长假效应”较往年更浓厚，销售不畅，水泥库存居高不下。春节过后，公司产品所在区域的水泥企业纷纷采取降价销售去库存的策略，公司水泥产品的价格同比下挫12%左右，销量同比略有下滑，使得公司业绩亏损。（12华新01）  转债市场观察 1、15清控EB：国金证券发布财务数据，公司母公司3月实现营业收入39978.65万元；净利润10869.61万元，较2月份数据6155.25万元环比增长76.59%。至此，国金证券母公司2016年1至3月累计实现营业收入10.60亿元，净利润3.42亿元。 2、顺昌转债：澳洋顺昌拟收购江苏绿伟原股东所持江苏绿伟40.00%股权（对应出资额为1,200万美元），并以现金20,000万元人民币对江苏绿伟进行单方增资。上述收购和增资完成后，澳洋顺昌持有江苏绿伟47.06%的股权。 本次交易标的公司是专业从事锂离子电池研发、生产、销售的高新技术企业，是国内较早选定三元体系用于电动工具用锂离子电池的企业，未来产品发展的重点领域是电动汽车用锂离子电池（模组）。 公司股票和可转换公司债券将于2016 年4 月12 日（星期二）开市起复牌。 3、一级市场：证监会核准中车集团以所持公司部分A股股票及其孳息（包括资本公积转增股本、送股、分红、派息等）为标的公开发行面值总额不超过人民币70亿元的可交换公司债券。本次可交换公司债券采用分期发行方式，首期发行自中国证监会核准发行之日起12个月内完成，其余各期债券发行，自中国证监会核准发行之日起24个月内完成。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1606开于100.970，收于101.040，结算价101.045，最高101.085，最低100.910，不涨不跌，振幅0.17%，成交7734手，其中外盘3865手，内盘3869手，持仓量29880手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.065，结算价上涨0.010，成交量下降5663手，持仓量下降443手。另外，10年期国债期货主力合约T1606上涨0.01%。 今日央行公开市场进行150亿元人民币七天期逆回购操作，考虑到今日无逆回购到期，公开市场单日净投放150亿元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 3月CPI同比2.3%，虽然与我们预期一致，但低于市场预期，因此数据公布后收益率一度小幅走低，国债期货迅速由跌转涨。但PPI环比逾两年来首度回正，既反映了大宗商品价格上涨，也印证了前期稳增长政策显现效果，收益率随后反弹。截止收盘现券收益率基本持平于上周五水平，国债期货也基本不涨不跌。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：TF1606的机构持仓变动 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1606.CFE100.970101.085100.910101.0450.0050.00%0.17%386538697734TF1609.CFE100.230100.280100.025100.2550.0000.00%0.25%3636441007TF1612.CFE99.75099.83099.75099.785-0.010-0.01%0.08%162743T1606.CFE99.64099.83099.60599.7350.0100.01%0.23%6271633312604T1609.CFE98.50098.60098.43098.505-0.045-0.05%0.17%10818861967T1612.CFE97.80097.86597.73097.740-0.150-0.15%0.14%2353765年和10年国债期货走势震荡合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评130015.IB3.92.55002.6044-5.442.74972.7534-0.37-1.0570%0.8093160002.IB28.52.49502.47502.002.90232.9029-0.06-1.6377%1.7892150002.IB1.03.09172.660043.173.08043.07600.443.3891%-0.0591150016.IB0.72.91002.9300-2.003.04153.0419-0.04-2.3675%1.0827150016.IB0.72.91002.9300-2.003.21103.20540.56-2.2034%2.2468150016.IB0.72.91002.9300-2.003.32223.30421.80-1.4386%3.3536国债期货对应收益率和现券收益率基本未变排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货4,455260中信建投5,10419海通期货1,993-8972海通期货3,626-118国泰君安4,291-135中信期货1,691-2863华泰期货3,23862永安期货4,21156南华期货1,123-9344申银万国1,868-35海通期货2,800-509上海东亚1,031-1445光大期货1,7423中信期货2,284-243国泰君安790-1,8166中国国际1,468-4长江期货1,014206兴证期货752-2907国金期货1,231-100银河期货66728新湖期货497-6148新湖期货1,202-13华泰期货65028光大期货491-259上海东证1,07963光大期货64512鲁证期货422-40210宝城期货1,047-3上海东亚56323华泰期货414-165前五汇总14,929172前五汇总18,690-812前五汇总6,628-4,077前十汇总20,956115前十汇总22,229-515前十汇总9,204-5,573多方主力净开仓，空方主力净平仓