息差环比改善，资产质量平稳

业绩增速放缓，盈利能力稳定。2022年公司实现营收2223.7亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润913.8亿元，同比增长10.5%，与业绩快报披露一致。业务拆分来看，息差业务略微下降，非息业务稳定增长。 业绩归因来看，资产扩张和拨备反哺贡献业绩增长。2022年公司年化加权平均收益率为13.85%，同比微降0.09pct，盈利能力保持稳定。 信贷增速保持稳定，四季度净息差企稳回升。公司2022年全年实现净利息收入1452.7亿元，同比微降0.3%，净利息收入业务同比微降有去年高基数影响，也有量价两方面压力的影响。信贷投放方面，22年末公司贷款总额同比增长12.5%，全年新增贷款5547亿元，在2022年地产下行和疫情反复影响零售信贷需求下仍实现同比多增921.9亿元。净息差方面，22年末净息差为2.4%，同比下降19bp，同样受到资产端定价下行和负债端存款成本刚性的双重压力。但公司四季度净息差表现较好，环比提升9bp，主要受益于前期资产负债布局策略成效显现，高收益信贷资产占比提升，同时低成本结算资金沉淀降低成本。 非息收入增长略有增长。公司2022年全年实现非息收入771亿元，同比增长2.04%。其中，全年实现净手续费及佣金收入450.4亿元，同比增长5.5%，财富银行业务手续费收入起主要拉动作用，同比增长10.4%。 全年净其他非息收入320.6亿元，同比下降2.5%，主要是四季度交易性金融资产价值受债市波动影响净值有所回撤。但公司把握波段交易机会，全年投资收益仍同比增长6.1%。 资产质量保持平稳。22年末不良贷款率1.09%，较22Q3末下降1bp，资产质量有所改善。关注率环比22Q3上升2bp至1.49%，主要系疫情反复冲击居民工作及收入的稳定性，导致潜在资产压力加大。我们测算22年末公司不良生成率较年中下降13bp至1.12%，不良生成压力减轻。22年末公司拨备覆盖率环比下降15.55pct至236.44%，有拨备计提结构优化和四季度核销规模较大影响。 投资建议：三张名片愈发亮眼，资产质量保持稳定。公司持续擦亮绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，绿色银行引领转型发展、财富银行强化增长动能、投资银行领先市场，在多个细分赛道和领域拥有新产品和新业务，经营特色鲜明。而公司持续压实资产质量，业绩增长有保障。我们认为公司未来业绩平稳增长仍有支撑，预计公司2023-24年归母净利润同比增长10.9%、9.8%，对应2023-24年PB估值0.47倍、0.42倍，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： 1业绩增速放缓，盈利能力稳定 四季度营收降幅较大，归母净利润平稳增长。2022年公司实现营收2223.7亿元，同比增长0.5%，前三季度为4.1%；实现归母净利润913.8亿元，同比增长10.5%，前三季度为12.1%，与业绩快报披露一致。2022年公司年化加权平均收益率为13.85%，同比微降0.09pct，盈利能力保持稳定。 息差业务略微下降，非息业务稳定增长。业务拆分来看，净利息收入业务对全年营收增长有所拖累，同比微降0.3%，有去年净利息收入高基数影响；非息收入则同比增长2%，其中净手续费及佣金收入和净其他非息收入分别同比增长5.5%、-2.5%。单季来看，营收增速在一二季度较为稳定，但在三四季度经历波动，其中三季度主要受到中收业务拖累，四季度受到息差业务和其他非息业务拖累。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.单季营收增长情况 业绩增长主要归因于资产扩张和拨备反哺。生息资产规模持续扩张一定程度上缓解净息差下行对利息净收入业务增长形成的拖累，支撑营收增长。其他非息收入在二三季度对业绩起到明显支撑，四季度债市波动冲击投资收益下造成轻微拖累。 公司资产质量扎实稳定，各季度拨备释放都对业绩增长起到了明显的贡献。 图4.业绩归因分析 2信贷增速保持稳定，四季度净息差企稳回升 公司2022年全年实现净利息收入1452.7亿元，同比微降0.3%，其中利息收入同比增长4.3%，利息支出同比增长8.3%。净利息收入业务同比微降有去年高基数影响，也有量价两方面压力的影响，具体而言： 对公支撑全年信贷投放，四季度表现显著好于同业。22年末公司贷款总额同比增长12.5%，全年新增贷款5547亿元，在2022年地产下行和疫情反复影响零售信贷需求下仍实现同比多增921.9亿元。单季表现看，四季度新增贷款1489.6亿元，同比多增341.2亿元，在疫情防控政策变化下四季度贷款新增情况好于其他股份行，主要是公司以“兴飞跃”竞赛为契机，把握优质资产从而加大信贷投放。对公信贷投放支撑全年信贷投放，全年新增4075.2亿元，同比多增2271.2亿元，战略新兴产业、制造业和基建行业新增信贷占比达51.6%，拉动对公信贷增长；四季度新增对公贷款1250亿元，同比多增1288.6亿元。零售信贷投放则有所收缩，全年新增939.8亿元，同比少增714.9亿元，其中四季度单季同比少增479.6亿元。 分项来看，个人住房及商用房贷款拖累作用最大，全年新增-238.5亿元，同比多减919.6亿元，有地产需求疲弱影响，也有公司主动降低按揭贷款影响；信用卡贷款收缩主要是因为疫情影响居民收入稳定性，全年新增162.9亿元，同比少增103.7亿元。 负债端成本优化，净息差环比提升。22年末净息差为2.4%，同比下降19bp，同样受到资产端和负债端的双重压力。资产端，受LPR下调影响和资产投放竞争激烈，贷款定价持续下行，22年末贷款收益率分别较年中/较年初下降8bp/22bp至4.81%，拖累生息资产收益率分别较年中/较年初下降6bp/22bp至4.14%。负债端，受存款定期化趋势和存款竞争激烈影响，存款成本整体刚性，22年末存款成本率分别较年中/较年初提升1bp/4bp至2.26%，带动计息负债成本率分别较年中/较年初提升1bp/3bp至2.31%。但存款成本提升幅度相对较小，主要是公司加强活期存款沉淀，同时通过下调存款挂牌利率引导中长期存款定价下降，22年末定期存款成本同比下降7bp。公司四季度净息差表现较好，环比提升9bp，主要受益于前期资产负债布局策略成效显现。一方面，公司抢抓优质资产，高收益信贷资产占比实现提升，22年末贷款占总资产比重环比提升0.6pct至53.8%；另一方面，公司加强资产负债管理和考核力度控制中长期存款比例，同时利用线上平台推动低成本结算资金和在途资金聚集沉淀，存款付息率环比下降3bp。 图5.规模扩张同比增速 图6.净息差（最新口径）VS.行业平均 3非息收入增长略有增长 公司2022年全年实现非息收入771亿元，同比增长2.04%。其中净手续费及佣金收入同比增长5.5%，净其他非息收入同比下降2.5%。具体而言： 中收稳健增长，财富银行名片愈亮。公司全年实现净手续费及佣金收入450.4亿元，同比增长5.5%。其中，财富银行业务手续费收入实现258.1亿元，同比增长10.4%，主要靠理财业务拉动，理财业务收入同比增长26.9%。公司理财规模稳步提升，理财规模同比增长17.2%至2.1万亿元，同时资产配置结构不断优化。投行业务收入实现44.5亿元，同比下降1.7%，主要受债券承销费率小幅下降影响，但仍保持市场领先地位，集团对公融资余额（FPA）7.8万亿元，同比增长12%。银行卡和支付结算收入实现161.6亿元，同比增长4.6%，整体保持平稳。 净其他非息收入主要受债市波动的阶段性影响。2022年全年净其他非息收入320.6亿元，同比下降2.5%，主要是四季度交易性金融资产价值受债市波动影响净值有所回撤，进一步影响公司净其他非息收入。但公司把握波段交易机会，全年投资收益仍同比增长6.1%。随2023年经济趋于平稳推动资本市场恢复平稳，非息业务收入增长有望回归往年正常水平。 图7.非息收入增长情况 4资产质量保持平稳 整体不良率边际改善，信用卡和涉房资产质量承压。22年末不良贷款率1.09%，同比下降1bp，较22Q3末下降1bp，资产质量有所改善。对公端，制造业贷款不良率改善幅度较大，分别较年中/较年初下降13bp/107bp至0.5%。对公地产不良则在下半年有所改善，不良率较年中下降85bp至1.3%，主要是公司前三季度持续化解地产重点风险项目，四季度成效显现。零售端资产质量整体承压，不良率较年中上升30bp至1.47%。其中信用卡不良率较年中上升128bp至4.01%，主要受四季度疫情反复冲击居民收入稳定性及疫情纾困政策到期影响。个人住房及商用房贷款不良率较年中上升5bp至0.56%，主要受住房交付风险外溢影响。个人经营性贷款不良率则较年中下降4bp至0.56%，整体有所改善。 逾期规模有所扩大，关注率有所上升。22年末公司逾期贷款余额832.4亿元，较上年末增加182.5亿元，其中对公逾期贷款增加13.1亿元，个人逾期贷款增加37.56亿元，信用卡逾期增加131.88亿元，主要是经济下行导致企业和个人偿还能力减弱影响。关注率环比22Q3上升2bp至1.49%，主要系疫情反复冲击居民工作及收入的稳定性，导致潜在资产压力加大。 核销力度提升，资产质量持续压实。我们测算22年末公司不良生成率较年中下降13bp至1.12%，不良生成压力减轻。同时，公司加强不良资产处置，22年全年核销及转出贷款损失准备467.5亿元，其中核销不良贷款379.6亿元，而21年全年核销及转出328亿元，核销力度明显提升。 拨备基本稳定，风险抵御能力强。22年末公司拨备覆盖率较年初下降32.29pct至236.44%，较22Q3末下降15.55pct，一方面是公司实施新预期信用损失法使得拨备计提结构优化，在资产质量稳中向好情况下拨备计提减少；另一方面核销进度影响导致四季度核销规模更大。但总体来看公司拨备覆盖率水平处于较高水平，具备较强的风险抵御能力。 图8.不良率VS.行业平均 图9.拨备覆盖率VS.行业平均 涉房业务风险敞口占比较小，表外业务涉及地产主体资质良好，整体风险可控。 22年末涉房业务额16508.9亿元，不良率1.48%，较上年末上升14bp。其中，按揭贷款规模10973.2亿元，86%分布在发达城市主城区，LTV值44.04%，安全垫厚。对公房地产融资业务余额5535.7亿元，其中债券投资809.5亿元，19%投向优质房地产企业债券，81%投向住房抵押贷款ABS；另外4726.1亿元投向前景良好的房地产项目，80%分布在经济发达城市且抵押物充足。不承担信用风险的表外业务规模1244.7亿元，其中债券承销627.6亿元、理财资金投资491亿元、理财代销业务126.2亿元。债券涉及地产主体多为央企、国企及头部企业；理财涉及主体均为授信客户，且处于公司自营业务房地产企业准入白名单内。涉房风险敞口可控，随着地产支持政策发力，地产市场有望回暖，房地产企业经营状况改善，风险将有所化解。 5投资建议 三张名片愈发亮眼，资产质量保持稳定。公司持续擦亮绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，绿色银行引领转型发展、财富银行强化增长动能、投资银行领先市场，在多个细分赛道和领域拥有新产品和新业务，经营特色鲜明。而公司持续压实资产质量，业绩增长有保障。我们认为公司未来业绩平稳增长仍有支撑，预计公司2023-24年归母净利润同比增长10.9%、9.8%，对应2023-24年PB估值0.47倍、0.42倍，给予“增持”评级。 6风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。