业绩符合预期，看好23年新患恢复

事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业总收入126.27亿元，同比增长17.50%；归母净利润41.40亿元，同比增长10.18%；扣非归母净利润41.18亿元，同比增长10.06%。 金赛药业：生长激素稳健增长，看好23年新患恢复。2022年金赛药业实现收入102.17亿元，同比增长24.64%；实现净利润42.17亿元，同比增长14.48%；净利率达到41.27%，仍位于高水平。在疫情背景下，金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。 其他板块：百克疫苗受累疫情业绩承压，计划剥离地产业务。2022年百克生物实现收入10.71亿元，同比下降10.86%；实现净利润1.82亿元，同比下降25.46%。华康药业实现收入6.58亿元，同比增长2.61%；实现净利润0.31亿元，同比下降27.15%。 高新地产实现收入8.04亿元，同比增长21.27%；实现净利润0.64亿元，同比下降25.58%。公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，将持续发展主营业务，进一步聚焦生物药重心。 期间费率有所上升，研发费率增加明显。2022年公司销售费用38.07亿元（+24.25%），销售费率30.15%（+1.64pp），公司克服疫情影响，积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用8.24亿（+30.14%）、管理费率6.52%（+0.63pp）,员工职工薪酬有所增加。研发费用13.58亿元（+53.57%），研发费率10.76%（+2.53pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2022年存货余额46.54亿元、占资产比重17.88%（-1.48pp）。2022年应收账款及应收票据24.40亿元、占收入比重19.32%（+4.72pp）。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2024年公司营业收入分别为157、191、232亿元，同比增长24.31%、21.55%、21.69%；归母净利润分别为52.86、65.81、81.12亿元，同比增长27.67%、24.51%、23.26%。公司是生长激素行业龙头，在广东联盟集采落地背景下，仍受益于行业高景气、2023年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。 生长激素稳健增长，看好23年新患恢复 归母净利润同比增长10.18%，生物制药保持90%以上毛利占比 2022年公司实现营业总收入126.27亿元，同比增长17.50%；归母净利润41.40亿元，同比增长10.18%；扣非归母净利润41.18亿元，同比增长10.06%。 图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%） 生物制药业务增速突出，收入和毛利占比继续提升。公司以生长激素为核心的生物制药业务近年来发展势头猛，收入和毛利保持较快增长。 2022年生物制药实现收112.90亿元、占比达到89.41%，毛利104.92亿元、占比达到94.42%。 图表2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元，%） 图表3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元，%） 分季度来看，22Q4实现营业收入29.81亿元（+18.85%），实现归母净利润6.76亿元（+10.69%），Q4受到疫情封控、12月大规模感染等因素影响，生长激素新患、纯销等受到一定影响，增速较过去几年有所放缓。 图表4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表5：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） 图表6：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） 金赛药业：收入同比增长24.64%，净利润增长14%达到42亿 2022年金赛药业实现收入102.17亿元，同比增长24.64%；实现净利润42.17亿元，同比增长14.48%；净利率达到41.27%，仍位于高水平。 在疫情背景下，金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。 图表7：金赛药业经营情况（单位：百万元，%） 图表8：金赛药业净利率情况（单位：%） 其他板块：百克疫苗受累疫情业绩承压，计划剥离地产业务 2022年百克生物实现收入10.71亿元，同比下降10.86%；实现净利润1.82亿元，同比下降25.46%。华康药业实现收入6.58亿元，同比增长2.61%；实现净利润0.31亿元，同比下降27.15%。高新地产实现收入8.04亿元，同比增长21.27%；实现净利润0.64亿元，同比下降25.58%。 公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，将持续发展主营业务，进一步聚焦生物药重心。 图表9：百克生物经营情况（单位：百万元，%） 图表10：华康药业经营情况（单位：百万元，%） 图表11：高新地产经营情况（单位：百万元，%） 费用率均有所上升，研发持续投入 期间费率有所上升，研发费率增加明显。2022年公司销售费用38.07亿元（+24.25%），销售费率30.15%（+1.64pp），公司克服疫情影响，积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用8.24亿（+30.14%）、管理费率6.52%（+0.63pp）,员工职工薪酬有所增加。研发费用13.58亿元（+53.57%），研发费率10.76%（+2.53pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2022年存货余额46.54亿元、占资产比重17.88%（-1.48pp）。2022年应收账款及应收票据24.40亿元、占收入比重19.32%（+4.72pp）。 图表12：长春高新盈利水平（单位：%） 图表13：长春高新期间费用率情况（单位：%） 图表14：长春高新存货变化情况（单位：%） 图表15：长春高新应收账款及票据变化情况（单位：%） 投资建议 我们预计2023-2024年公司营业收入分别为157、191、232亿元，同比增长24.31%、21.55%、21.69%；归母净利润分别为52.86、65.81、81.12亿元，同比增长27.67%、24.51%、23.26%。公司是生长激素行业龙头，在广东联盟集采落地背景下，仍受益于行业高景气、2023年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示 生长激素竞争加剧的风险。目前公司生长激素水针剂竞品已在2019年获批上市，存在市场竞争加剧的风险。 在研管线进度低于预期的风险。公司完善在基因工程制药、生物疫苗、现代中药、抗体药物、化药领域的深度布局，生物类似药、双特异性抗体平台、呼吸道合胞病毒疫苗、利多卡因透皮贴剂等项目顺利推进签约与落地实施。但存在在研管线进度低于预期的风险。 药品招标降价的风险。在严控药占比的情况下药品招标降价的风险较大，公司产品生产激素、促卵泡激素等都存在一定降价压力。 图表16：长春高新财务模型预测