能源周报：伊拉克库尔德地区原油出口受阻，油价上行

原油：伊拉克库尔德地区原油出口受阻，本周油价大幅上行。受伊拉克和土耳其法务冲突影响，伊拉克半自治的库尔德地区原油出口受阻，共计约45万桶/日的原油供给受到影响，催化油价大幅上行。短期内伊拉克出口受阻有望对冲美国此前宣布的二季度2600万桶SPR原油释放计划带来的不利影响，此外，美能源部长表示可能在今年四季度回购石油补充SPR，有望对四季度油价形成支撑。展望全年，“OPEC+”成员国减产托底油价意愿较强，叠加美国原油产量增长缓慢，全球原油供给端整体偏紧。而目前欧美银行业风险有望平稳释放，国内需求复苏或带动原油需求侧边际改善，我们认为全年油价有望保持中高位区间震荡。本周，WTI原油周度均价73.80美元/桶，环比上涨6.21%； Brent原油周度均价77.79美元/桶，环比上涨4.81%。 天然气：欧洲削减用气措施或将延续一年，本周美国气价维持下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而后续仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将使得价格中枢维持相对高位。截至4月1日，欧盟天然气储气容量占比55.65%，较上周增加0.1PCT，欧洲天然气价格跌至每兆瓦时50欧元以下，创自2021年9月1日以来的最低水平。本周欧盟理事会就一项提议达成政治协议，同意将成员国自愿减少15%的天然气需求目标延长1年，至2024年3月底，以帮助欧洲应对天然气供应短缺还未缓解的下一个冬天。最新协议仍保留了触发供应安全“联盟警报”的可能性，届时欧盟可采取强制措施减少天然气需求。本周，英国IPE天然气期货价格13.24美元/百万英热，较上周上涨7.6%；欧洲TTF天然气价格43.94欧元/兆瓦时，较上周下跌2.1%；美国NYMEX天然气期货价格2.07美元/百万英热，较上周下跌6.8%。 动力煤：中下游高库存状态延续，价格持续偏弱运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1093元/吨，较上周-1.5%；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价环比-1.3%。库存方面，本周北四港合计库存报1508万吨，环比增加58万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20230321）报2999万吨，环比增加84万吨。供应端：下游需求偏弱导致出货情况一般，临近月末个别煤矿检修停产。 需求端：电煤方面，下游需求正值淡季，电厂负荷较低的同时中下游库存充裕，需求整体疲软。下游客户以刚需拉运为主，心态较为谨慎。本周南方八省电厂煤炭日耗量环比+2.9%。水电供给逐步恢复但低于去年同期，本周三峡出库水流量环比+23.1%，同比-5.3%。非电需求方面，经济持续恢复，工业用电负荷环比增加，工业用电仍具韧性。 双焦：下游博弈未果，焦煤价格持续回落。焦炭方面，本周末日照准一报价2710元/吨，环比持平。焦钢企业博弈未果，焦企因成本端不断下行，利润小幅修复，支撑开工率改善。本周焦企开工率略有上升，环比上周+0.3pct；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2093元/吨，环比-3.6%。周内煤矿正常生产，叠加进口煤补充市场，煤炭供应量稳步上升，但需求较弱导致下游采购热情不高；下游钢企方面，周内期螺触底反弹，重新翻红震荡。终端需求走势尚不明朗，市场暂无重大利好消息刺激，成交氛围偏弱。本周主要钢厂开工率(唐山钢厂)环比上周+0.8p Ct ；螺纹钢开工率环比上周+2.0pct。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：中下游高库存状态延续，价格持续偏弱运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1093元/吨，较上周-1.5%；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价环比-1.3%。库存方面，本周北四港合计库存报1508万吨，环比增加58万吨；南方八省煤炭库存最新数据 （20230321）报2999万吨，环比增加84万吨。供应端：下游需求偏弱导致出货情况一般，临近月末个别煤矿检修停产。需求端：电煤方面，下游需求正值淡季，电厂负荷较低的同时中下游库存充裕，需求整体疲软。下游客户以刚需拉运为主，心态较为谨慎。本周南方八省电厂煤炭日耗量环比+2.9%。水电供给逐步恢复但低于去年同期，本周三峡出库水流量环比+23.1%，同比-5.3%。非电需求方面，经济持续恢复，工业用电负荷环比增加，工业用电仍具韧性。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：下游博弈未果，焦煤价格持续回落。焦炭方面，本周末日照准一报价2710元/吨，环比持平。焦钢企业博弈未果，焦企因成本端不断下行，利润小幅修复，支撑开工率改善。本周焦企开工率略有上升，环比上周+0.3pct；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2093元/吨，环比-3.6%。周内煤矿正常生产，叠加进口煤补充市场，煤炭供应量稳步上升，但需求较弱导致下游采购热情不高；下游钢企方面，周内期螺触底反弹，重新翻红震荡。 终端需求走势尚不明朗，市场暂无重大利好消息刺激，成交氛围偏弱。本周主要钢厂开工率(唐山钢厂)环比上周+0.8pct；螺纹钢开工率环比上周+2.0pct。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价维持下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而后续仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将使得价格中枢维持相对高位。截至4月1日，欧盟天然气储气容量占比55.65%，较上周增加0.1PCT。过去几周，由于气温偏高使得供暖需求受到抑制，加上工业、居民端消费量的减少，使得欧洲天然气库存去化速度明显减慢，库存容量远高于五年冬季平均水平。本周，英国IPE天然气期货价格13.24美元/百万英热，较上周上涨7.6%；欧洲TTF天然气价格43.94欧元/兆瓦时，较上周下跌2.1%；美国NYMEX天然气期货价格2.07美元/百万英热，较上周下跌6.8%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 原油：伊拉克库尔德地区原油出口受阻，本周油价大幅上行。受伊拉克和土耳其法务冲突影响，伊拉克半自治的库尔德地区原油出口受阻，共计约45万桶/日的原油供给受到影响，催化油价大幅上行。短期内伊拉克出口受阻有望对冲美国此前宣布的二季度2600万桶SPR原油释放计划带来的不利影响，此外，美能源部长表示可能在今年四季度回购石油补充SPR，有望对四季度油价形成支撑。展望全年，“OPEC+”成员国减产托底油价意愿较强，叠加美国原油产量增长缓慢，全球原油供给端整体偏紧。而目前欧美银行业风险有望平稳释放，国内需求复苏或带动原油需求侧边际改善，我们认为全年油价有望保持中高位区间震荡。本周，WTI原油周度均价73.80美元/桶，环比上涨6.21%；Brent原油周度均价77.79美元/桶，环比上涨4.81%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数121.44，环比上周-1.27%，同比-37.95%。 图表1本周华创化工行业指数121.44，环比上周-1.27%，同比-37.95% 图表2本周WTI原油价格上升（美元/桶） 图表3本周动力煤价格环比下跌（元/吨） 根据我们的统计，本周涨幅较大的能源品种是英国天然气（+7.6%）、WTI原油（+6.2%）、布伦特原油（+4.8%）；本周跌幅较大的能源品种是日韩天然气（-9.7%）、美国天然气（-6.8%）、坑口主焦煤（-3.6%）。 图表4本周能源价格涨跌汇总 三、煤炭：供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 （一）动力煤：中下游高库存状态延续，价格持续偏弱运行 2016-2021年我国动力煤产量年复合增速为4.1%，每年进口动力煤约在2亿吨上下，国内动力煤供给增量主要靠国内煤企增产来提供。2021年年中开始，在动煤供需紧张的格局下，国家有关部门加大保供力度，煤矿新增产能从2021年中开始陆续落地。2022年3月，发改委要求继