4Q业绩不及预期，自营拖累ROE下滑明显

核心观点 4Q业绩不及预期，自营拖累ROE下滑明显 ——中信建投2022年业绩点评 归母净利润缩水同比下滑26.68%，ROE同比下降5.81pct。1）公司2022年实现营业收入275.65亿元，同比-7.72%，实现归母净利润75.07亿元，同比-26.68%。2）公司2022年实现ROE9.99%（19年来以来首次降至10%以下），较21年下滑 5.81pct，仍较行业平均高4.68pct。截至22年末权益乘数4.30，较年初下降0.21，仍明显高于行业平均的3.29。3）经纪、自营、投行、利息、资管业务收入（剔除其他业务）贡献度分别为29%、22%、29%、12%、7%，其中经纪占比提升3pct，自营占比下滑12pct。 投行业务龙头地位稳固，经纪两融市占率双双提升。1）公司22年实现投行业务收入59.27亿元，同比+5.24%。22年公司股债承销规模合计达13794亿元，同比-11.05%，市占率由21年末12.03%降至11.43%；其中IPO承销规模达到557亿 元，同比+4.83%，市占率升至10.66%。2）据年报披露，公司全年股票基金交易量市占率创历史新高，我们测算经纪业务市场份额接近3.5%，但由于代销金融产品收入同比下滑17.35%，经纪业务收入同比下滑4.91%至59.3亿元。3）22年公司利息净收入同比增长36.57%至23.91亿元。22年公司两融余额600亿元，市占率3.9%，较年初上升0.24pct。 自营收入接近减半，资管业务持续向好。1）截至22年末公司金融投资类资产规模较年初增加22.9%至2580.31亿元，其中基金、股票类资产规模同比增加9%、22% 至104.83、285.6亿元。22年公司实现自营收入45.32亿元，同比-43.52%。2）22年公司实现大资管业务收入14.73亿元，同比增加5.65%。资管方面，22年公司资管规模较年初提升11.74%至4774亿元，其中集合资管规模较年初提升27%至2048.52亿元。基金管理方面，公募管理规模较年初增加16.92%至564.6亿元。 公司研究|年报点评中信建投601066.SH 增持（维持） 股价（2023年03月31日）25.63元目标价格28.36元 行业非银行金融 52周最高价/最低价30.71/19.84元总股本/流通A股（万股）775,669/507,239A股市值（百万元）198,804国家/地区中国 报告发布日期2023年04月01日 1周1月3月12月 绝对表现-2.68-4.297.9311.69 相对表现-3.27-3.833.315.76沪深3000.59-0.464.63-4.07 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 盈利预测与投资建议 根据年报数据调降投资收益率等指标，预测公司2023-2025年BVPS分别为 9.78/10.99/12.48元（原预测23-24年为10.65/12.05元），按可比公司估值法，维持30%溢价率，给予公司2023年2.90xPB，对应目标价28.36元，维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 IPO靓丽带动投行收入大增，业绩表现领跑头部阵营：——中信建投2022年中报点评 高基数下业绩小幅增长，ROE仍保持行业领先：——中信建投2021年年报点评 高基数下业绩略承压，ROE仍处于行业领先地位：——中信建投2021年三季报点评 2022-09-01 2022-04-02 2021-10-29 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)29,87227,56534,02338,56243,104 同比增长28%-8%23%13%12% 营业利润(百万元)13,0409,50113,62916,34819,824 同比增长7%-27%43%20%21% 归属母公司净利润(百万元)10,2397,50710,74012,88415,622 同比增长8%-27%43%20%21% 每股收益（元）1.250.861.381.662.01 总资产收益率2.5%1.6%2.0%2.1%2.2%净资产收益率0.0%11.3%14.9%16.0%17.2% 市盈率20.5029.8018.5115.4312.73市净率3.062.912.622.332.05 经纪业务佣金率0.035%0.034%0.033%0.032%0.032% 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据年报数据调整投资收益率等指标，我们预测公司2023-2025年BVPS分别为9.78/10.99/12.48元（原预测23-24年为10.65/12.05元），按可比公司估值法，维持30%溢价率，给予公司2023年2.90xPB，对应目标价28.36元，维持增持评级。 表1：可比公司PB估值表（截至2023/3/31） 股票代码 可比公司 2021A 2022E 2023E 2024E 002945 华林证券 6.32 6.22 5.58 5.18 601236 红塔证券 1.75 1.78 1.64 1.58 601990 南京证券 1.97 1.94 1.87 1.80 600999 招商证券 1.07 1.04 1.03 0.95 600030 中信证券 1.45 1.20 1.14 1.04 601995 中金公司 2.22 1.89 1.95 1.80 平均值 2.50 2.30 2.20 2.10 601066 中信建投 2.90 数据来源：Wind、东方证券研究所 表2：2022年业绩摘要 单位：百万元 2021 2022 同比（%） 一、营业收入 29,872 27,565 -7.72% 手续费及佣金净收入 13,437 13,769 2.48% 经纪业务手续费净收入 6,236 5,930 -4.91% 投资银行业务手续费净收入 5,631 5,927 5.24% 资产管理业务手续费净收入 1,001 982 -1.88% 利息净收入 1,750 2,391 36.57% 投资净收益 7,095 6,020 -15.15% 对联营企业和合营企业的投资收益 2 14 530.27% 公允价值变动净收益 931 (1,474) -258.28% 其他业务收入 6,602 6,644 0.64% 二、营业支出 16,832 18,064 7.32% 营业税金及附加 168 156 -7.04% 管理费用 10,379 10,990 5.88% 减值损失合计 (267) 311 -216.58% 其他业务成本 6,551 6,608 0.86% 三、营业利润 13,040 9,501 -27.14% 四、利润总额 13,021 9,472 -27.25% 减：所得税 2,786 1,955 -29.83% 五、净利润 10,235 7,517 -26.55% 归属于母公司所有者的净利润 10,239 7,507 -26.68% 总资产 452,791 509,955 12.62% 归属于母公司所有者的净资产 79,818 93,244 16.82% 代理买卖证券款 93,083 109,294 17.42% 权益乘数 4.51 4.30 -4.65% 数据来源：Wind、东方证券研究所 图1：2022年公司分业务收入（亿元）及同比增速图2：2013-2022年公司分业务收入结构 20212022同比增速（右轴） 9050% 8040% 7030% 6020% 5010% 0% 40-10% 30-20% 20-30% 10-40% 0-50% 经纪投行资管利息自营其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息自营 2013201420152016201720182019202020212022 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：2013-2022年公司净利润率图4：2013-2022年公司ROE 公司净利润率行业平均净利润率公司ROE行业平均ROE 50%50% 40%40% 30%30% 20%20% 10%10% 0% 2013201420152016201720182019202020212022 0% 2013201420152016201720182019202020212022 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：2013-2022年公司权益乘数（剔除代理买卖证券款）图6：2016-2022年公司经纪市占率及佣金率 公司权益乘数行业平均权益乘数 6 5 4 3 2 1 0 2013201420152016201720182019202020212022 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 经纪业务市场份额佣金率（右轴）行业平均佣金率（右轴） 2016201720182019202020212022 0.05% 0.04% 0.03% 0.02% 0.01% 0.00% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：2013-2022年公司股债承销金额及市占率图8：2014-2022年公司IPO承销金额及市占率 股债承销金额（亿元）市场份额（右轴）IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1,000 800 600 400 200 0 201420152016201720182019202020212022 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：2015-2022年公司资产管理规模（亿元）及增速图10：2015-2022年公司资产管理构成 资产管理规模（亿元）同比增速（右轴）集合定向专项 10,000 60% 100% 8,000 40% 80% 6,000 20% 60% 4,0000%40% 2,000 -20% 20% 0 20152016201720182019202020212022 -40% 0% 20152016201720182019202020212022 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图11：2015-2022年公司两融余额（亿元）及市场份额图12：2016-2022年表内股票质押余额及收入（亿元） 800 700 600 500 400 300 200 100 - 两融余额（亿元）两融市场份额（右轴） 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20152016201720182019202020212022 160 140 120 100 80 60 40 20 - 股票质押市值股票质押收入收益率 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2016201720182019202020212022 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：2015-2022年公司金融投资资产构成图14：2015-2022年自营资产规模（亿元）及权益占比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 股票债券基金其他 20152016201720182019202020212022 2,500 2,00