伊泰煤炭溢价50%要约回购全部H股，进一步推动煤企价值重塑

伊泰煤炭溢价50%要约回购全部H股，进一步推动煤企价值重塑 煤炭开采 2023年4月2日 证券研究报告 行业研究——周报行业周报 煤炭开采 伊泰煤炭溢价50%要约回购全部H股，进一步推动煤企价值重塑 2023年4月2日 本期内容提要: 看好 投资评级 本周煤价震荡下行。截至3月31日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1015.0元/吨，周环比下跌25.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板 看好 上次评级 价（Q5500）841.0元/吨，周环比下跌15.0元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）903.0元/吨，周环比下跌24.0元/吨。 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 沿海港口去库趋势减弱。截至3月31日，本周秦皇岛港铁路到车7035车,周环比增加13.67%；秦皇岛港口吞吐63.5万吨,周环比增加1 5.66%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1296万吨，较上周的1287.57万吨上涨8.4万吨，周环比增加0.65%。 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 国际三港煤价整体上涨。截至3月30日，沿海八省煤炭库存3024.60万吨，周环比上升2.10万吨，周环比增加0.07%；日耗为186.90万吨，周环比下降0.50万吨/日，周环比下降0.27%；可用天数为16.2 天，周环比上升0.10。截至3月31日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西 产市场价1075.0元/吨，周下跌20.0元/吨。国际煤价，截至3月29日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格124.4美元/吨，周环比上涨0.2元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价145.0美元/吨，周环比上涨13.5元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价115.1美元/吨，周环比上涨2.3元/吨。 焦炭方面：焦炭市场延续稳中偏弱运行。截至2023年3月31日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元/吨，周环比持平。港口指数：CC 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 I日照准一级冶金焦报2500元/吨，周环比下降50元/吨。综合来看，本周焦炭市场偏弱运行，一方面随着焦炭利润持续修复，焦企生产积极性明显增加，焦企提产现象较多，支撑焦炭产量保持回升态势，另外成材终端消费依旧疲软，社会库存降库较慢，加之钢厂焦炭库存多在合理水平，对原料保持谨慎采购态度，影响产地库存继续增加，整体看焦炭供需面延续宽松运行，随着煤价持续回落成本支撑不足，市场看降情绪走强，后市需关注成材盈利以及产地库存变化。 焦煤方面：产地焦煤价格回落。截止3月31日，CCI山西低硫指数2343元/吨，周环比下跌75元/吨，月环比下跌109元/吨；CCI山西高硫指数2030元/吨，周环比下跌66元/吨，月环比下跌82元/吨；灵石 肥煤指数2050元/吨，周环比下跌150元/吨，月环比下跌200元/吨。考虑到焦炭后市偏为悲观，焦企仍多按需少量采购，中间环节亦多离场观望，焦煤市场需求低迷，煤矿出货不佳，库存不断累积，煤价继续向下调整，线上竞拍成交氛围也较为平淡，降价竞拍后成交仍未有明显好转，整体市场延续弱势运行。 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政 策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。近期，伊泰煤炭公告以17元港币，溢价50%要约回购全部H股，彰显了能源企业对未来能源 产业发展的信心，以及对当下能源资产合理价值的客观评估，亦再度凸显了一级市场和二级市场估值严重倒挂的矛盾问题。截止3.31日，伊泰煤炭市值388.95亿元，PB为0.92x。2022年实现归母净利润110亿元，经营性现金流净额222亿元，即使在溢价50%情况下，市值也仅为550亿元，PE约为5x，仍处于低估状态。同时，相较于陕西、内蒙近期出让资源溢价率高达300%-500%，伊泰煤炭的回购价格依然较低，反映出二级市场尚未给煤炭资源合理估值。值得关注的是，现有煤炭公司存量煤炭资源获取时间早，获得价格低，按现有矿权价计算的现有账面资产已经难以反映真实市场价值，更是远低于市场出让价 值，进一步推动煤炭企业估值重塑。能源大通胀背景下，叠加下游需 求的复苏回暖，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红的属性，煤炭板块彰显出配置高性价比，煤炭板块更具备长期投资价值，亦有望迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情。 投资建议：综合以上，我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大 的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源等；二是“中特估”政策下资产重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等。同时，建议关注新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技等。 风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。 重要指标前瞻 指标 上周 本周 环比 同比 趋势图 秦皇岛港动力煤山西产市场价(Q5500 1095 1075 -1.8% -17.6% NEWC动力煤FOB现货价(Q5500) 124.2 124.4 0.2% -37.8% 炼焦煤价格 京唐港山西产主焦煤库提价(含税) 2500 2470 -1.2% -26.3% 澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 348.5 324.5 -6.9% -27.9% 进口煤价差 动力煤价差(Q5000) 44.15 49.14 - - 国内供给 晋陕蒙三省产地煤矿产能利用率 85.1% 85.3% 0.2% 1.7% 动力煤需求 沿海8省煤电日耗沿海8省煤电可用天数水泥开工率 187.4 16.1 57.64 186.9 16.2 71.64 -0.3% 0.6% 24.3% 4.1%5.2%5.1% 三峡出库量 7380.00 7290.00 -1.22% -7.25% 炼焦煤需求 Myspic综合钢价指数 158.4 159.65 0.8% -0.15 高炉开工率 82.73 83.87 1.4% 8.3% 秦皇岛港煤炭库存 585 621 6.2% 22.7% 炼焦煤库存 生产地库存 383.8 365.4 -4.8% 76.06% 六大港口库存 164.3 153.3 -6.7% -22.2% 煤炭运输 波罗的海干散货指数(BDI) 1489.00 1389 -6.7% -41.1% 中国长江煤炭运输综合运价指数(CCS 811.39 863.7 6.4% 32.7% 大秦线煤炭运量 126.30 125.30 -0.8% -4.1% 环渤海四大港口货船比 21.54 23.71 10.1% 108% 动力煤价格 资料来源：wind，煤炭资源网，煤炭市场网，信达证券研发中心注：趋势图时间起于2022年初；红色点为高点 目录 一、本周核心观点及重点关注：伊泰煤炭溢价50%要约回购全部H股，进一步推动煤企价值重塑7 二、本周煤炭板块及个股表现：煤炭板块优于大盘9 三、煤炭价格跟踪：国内煤价走弱，国际煤价上行10 四、煤炭供需跟踪：进口煤价格倒挂延续14 �、煤炭库存及运输情况：动力煤库存增加，港口炼焦煤库存处历史低位20 六、天气情况：中东部将有大范围降水降温过程24 七、上市公司估值表及重点公告25 八、本周行业重要资讯26 九、风险因素26 表目录 表1：重点上市公司估值表25 图目录 图1：各行业板块一周表现（%）9 图2：A股煤炭及焦化板块区间涨跌幅（%）9 图3：煤炭开采洗选板块个股表现（%）9 图4：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)（元/吨）10 图5：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)（元/吨）10 图6：国煤下水动力煤价格指数NCEI(5500k):综合指数（元/吨）10 图7：年度长协价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)（元/吨）10 图8：秦皇岛港市场价：动力煤(Q5500)：山西产（元/吨）11 图9：产地煤炭价格变动（元/吨）11 图10：国际动力煤FOB变动情况（美元/吨）11 图11：广州港：印尼煤库提价（元/吨）11 图12：港口焦煤价格变动情况（元/吨）12 图13：产地焦煤价格变动情况（元/吨）12 图14：澳大利亚峰景矿硬焦煤价格变动情况（美元/吨）12 图15：期货收盘价(活跃合约)：焦煤（元/吨）12 图16：产地无烟煤车板价变动情况（元/吨）13 图17：喷吹煤车板价（含税）变动情况（元/吨）13 图18：山西省周度产能利用率14 图19：内蒙古周度产能利用率14 图20：陕西省周度产能利用率14 图21：周度产能利用率14 图22：印尼煤（Q5000）进口价差（万吨）15 图23：印尼煤（Q4000）进口价差（元/吨）15 图24：内陆17省区日均耗煤变化情况（万吨）15 图25：内陆17省区煤炭库存量变化情况（万吨）15 图26：内陆17省区煤炭可用天数变化情况（日）15 图27：沿海八省区日均耗煤变化情况（万吨）16 图28：沿海八省区煤炭库存量变化情况（万吨）16 图29：沿海八省区煤炭可用天数变化情况（日）16 图30：三峡出库量变化情况（立方米/秒）16 图31：华中地区尿素市场平均价（元/吨）17 图32：全国甲醇价格指数17 图33：全国乙二醇价格指数17 图34：全国合成氨价格指数17 图35：全国醋酸价格指数18 图36：全国水泥价格指数18 图37：全国水泥开工率18 图38：全国平板玻璃开工率18 图39：Myspic综合钢价指数19 图40：上海螺纹钢价格(HRB40020mm)（元）19 图41：出厂价：一级冶金焦(唐山产)：河北（元）19 图42：高炉开工率（%）19 图43：秦皇岛港煤炭库存（万吨）20 图44：生产地炼焦煤库存（万吨）20 图45：六大港口炼焦煤库存（万吨）20 图46：国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存（万吨）21 图47：国内样本钢厂(110家)炼焦煤总库存（万吨）21 图48：焦化厂合计焦炭库存（万吨）21 图49：四港口合计焦炭库存（万吨）21 图50：国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存（万吨）21 图51：波罗的海干散货指数(BDI)22 图52：中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)22 图53：大秦线铁路发运量（万吨）22 图54：秦皇岛港铁路到车量及港口吞吐量（万吨）23 图55：秦皇岛-广州煤炭海运费情况（元/吨）23 图56：2020-2023年北方四港货船比（库存与船舶比）情况23 图57：未来10天降水量情况24 图58：未来10天气温情况24 一、本周核心观点及重点关注：伊泰煤炭溢价50%要约回购全部H股，进一步推动煤企价值重塑 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。近期，伊泰煤炭公告以17元港币，溢价50%要约回购全部H股，彰显了能源企业对未来能源产业发展的信心，以及对当下能源资产合理价值的客观评估，亦再度凸显了一级市场和二级市场估值严重倒挂的矛盾问题。截止 3.31日，伊泰煤炭市值388.95亿元，PB为0.92x。2022年实现归母净利润110亿元，经营性现金流净额222亿元，即使在溢价50%情况下，市值也仅为550亿元，PE约为5x，仍处于低估状态。同时，相较于陕西、内蒙近期出让资源溢价率高达300%-500%，伊泰煤炭的回购价格依然较低，反映出二级市场尚未给煤炭资源合理估值。值得关注的是，现有煤炭公司存量煤炭资源获取时间早，获得价格低，按现有矿权价计算的现有账面资产已经难