海外宏观周报：美联储重回缩表

海外宏观周报 美联储重回缩表 海外宏观 2023年4月2日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 研究助理 李枭剑一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）本周公布的数据显示，美国核心PCE物价指数同环比 均低于预期和前值、失业人数增多、个人收入和实际消费放缓、库存环比上涨、房地产依然冷清，美联储进一步加息的必要性似乎正在下降。2） CMEFedWatch显示5月加息与不加息的概率“五五开”、基本持平于 上周，联储官员讲话传递“抗通胀仍是主旋律”。3）3月密歇根大学消费 者信心指数超预期下行，1年通胀预期终值为3.6%，大幅低于前值4.1%，是自2021年5月以来最低值，主要反映银行危机下的衰退预期。4）银行 业危机缓解，美联储在扩表两周后重新缩表，货币市场基金规模扩张放缓， 银行体系流动性压力减弱。同时，拜登政府呼吁监管机构收紧对中型银行的监管规定。5）3月欧元区HICP同比上涨6.9%，低于预期7.1%和前值8.5%；HICP环比初值为0.9%，低于预期1.1%，但略高于前值0.8%。相 比之下，核心HICP同比初值为5.7%、不容乐观，持平预期，但略高于前 值5.6%。6）2月欧元区失业率为6.6%，持平于前值和预期，法国工人的 游行示威大罢工或导致供给收缩抬升通胀水平，同时加剧工资价格刚性，助推物价工资螺旋。 全球大类资产：1）全球股市：全球股市普遍收涨。市场仍然相信美联储接近结束加息，同时银行业危机暂时稳定，市场担忧缓解、风险偏好提升， 全球股市表现得以提振。美股三大指数整周涨幅均超3%，其中纳指创半年新高，一季度涨17%、创近三年最佳表现，而标普500指数也从银行业 危机引发的恐慌中走出，从“超卖”走到了“超买”。2）全球债市：美债 收益率全线上扬，中短期美债收益率上行幅度更高。市场衰退预期有所缓和，风险偏好回升，使美债价格有所调整。10年期美债收益率收于3.48%，其中隐含通胀预期整周上涨10BP至2.32%、实际利率维持1.16%、整周 保持不变。3）大宗商品：由于伊拉克北部库尔德地区供应受干扰、美元走 软、EIA原油库存超预期剧减、银行业危机担忧减弱和中国经济复苏，原 油价格大涨，WTI和布伦特原油价格整周分别上涨9.3%和6.4%，金属和农产品价格也有所上涨。4）外汇市场：美元指数继续下跌，主要欧洲和大 洋洲货币整体升值，而亚洲货币整体贬值，加元兑美元上涨1.66%，日元兑美元下跌1.58%。 风险提示：美欧银行业危机持续时间超预期，美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 1.1美国经济：2月PCE物价指数超预期下降，是否加息处于分水岭 本周公布的数据显示，美国核心PCE物价指数同环比均低于预期和前值、失业人数增多、个人收入和实际消费放缓、库存环比上涨、房地产依然冷清，美联储进一步加息的必要性似乎正在下降。通胀方面，美国2月PCE物价指数同比上涨5%，低于预期5.1%和前值5.3%；PCE物价指数环比上涨0.3%，与预期保持一致，低于前值0.6%；核心PCE物价指数同比上 涨4.6%，低于预期4.7%和前值4.7%；核心PCE物价指数环比上涨0.3%，低于预期0.4%和前值0.5%。就业方面，3月 25日当周首次申请失业救济人数为19.8万人，高于预期19.5万人和前值19.1万人；3月18日当周续请失业救济人数168.9 万人，低于预期169.9万人和前值169.4万人。个人消费方面，美国2月个人收入环比上涨0.3%，高于预期0.2%，低于前值0.6%；个人消费支出环比上涨0.2%，低于预期0.3%和前值1.8%；实际个人消费支出环比下降0.1%，与预期持平，大幅低于前值1.5%。库存方面，美国2月零售库存环比增长0.8%，高于预期0.2%和前值0.1%；批发库存环比初值为0.2%， 高于预期-0.1%和前值-0.5%。房地产方面，2月成屋签约销售指数同比下降21.1%，略高于前值-22.4%；2月成屋签约销售 指数环比增长0.8%，高于预期-3%，低于前值8.1%；1月S&P/CS20座大城市季调后房价指数环比下降0.43%，高于预期 -0.5%和前值-0.53%，FHFA房价指数环比上涨0.2%，高于预期-0.3%和前值-0.1%。 图表12月PCE物价指数超预期回落图表23月25日当周初请失业金人数走高 季调同比%美国:PCE:当月同比 7.0美国:核心PCE:当月同比 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 5.00 4.60 季调,万人美国领取失业金人数 持续领取(右)当周初请 29 27 25 23 21 19 17 15 季调,万人 200 180 160 140 120 100 19-0720-0220-0921-0421-1122-0623-01 22-0122-0422-0722-1023-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 CMEFedWatch显示5月加息与不加息的概率“五五开”、基本持平于上周，联储官员讲话传递“抗通胀仍是主旋律”。根据CMEFedWatchTool，截至4月1日，5月美联储停止加息的概率为51.6%，加息25个基点的概率为 48.4%。本周美联储官员讲话显示，他们认为降通胀仍然是必要任务。3月30日，美联储三位高级官员发声。波士顿联储主席Collins表示，美国通胀仍然过高，最近的指标强化了这一观点，即要将通胀率降至2%的目标，还有更多工作要做；明尼阿波利斯联储主席Kashkari指出，银行业压力的持续时间往往比政策制定者们最初预期的要长，但他现在判断银行业危机将对经济产生什么影响还为时过早。里士满联储主席Barkin表示准备继续对抗通胀，同时鉴于银行业的不确定性及其对更广泛经济的影响，对美联储下一步利率变动的规模还没有偏好。 图表3CMEFedWatchTool显示5月美联储加息和不加息的概率相当 资料来源：CMEFedWatch(2023.4.1),平安证券研究所 3月密歇根大学消费者信心指数超预期下行，主要反映银行危机下的衰退预期。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值为 62，低于预期63.3和前值63.4；消费者预期指数终值为59.2，低于预期61.4和前值61.5；消费者现况指数终值为66.3，低于预期和前值66.4。通胀预期方面，3月密歇根大学1年通胀预期终值为3.6%，大幅低于前值4.1%，是自2021年5月以来最低值。但5年通胀预期为2.9%，持平前值，已连续4个月维持不变。短期通胀预期的减弱，减轻了金融市场和实体经济的压力，为美联储的货币政策手段腾出一定的空间。 银行业危机缓解，美联储在扩表两周后重新缩表，货币市场基金规模扩张放缓。3月22日-3月29日，美联储总资产减少 280.3亿美元，货币市场基金总资产增加659.9亿美元；3月15日-3月22日，美联储总资产增加944.4亿美元，货币市场基金总资产增加1174.1亿美元；3月8日-3月15日，美联储总资产增加2976.1亿美元，货币市场基金总资产增加1209.3亿美元。从变动幅度和方向上来看，美联储继扩表两周后重回缩表，货币市场基金扩张速度明显放缓，表明银行体系流动性压力减弱，银行业危机缓解。政策方面，3月30日拜登政府呼吁监管机构收紧对中型银行的监管规定，包括恢复对资产在1000亿美元至2500亿美元之间的银行的监管要求、进行更频繁的压力测试以及加强监管工具确保银行能够应对利率风险等。短期来看，美国政府和美联储对于风险机构将视重要程度进行救助；中长期来看，拜登政府或改变特朗普时期放松监管的政策。 图表4密歇根大学消费者信心指数超预期下行图表5美联储总资产和货币市场基金扩张放缓 110 100 90 80 70 60 50 40 美国密歇根大学消费者指数 信心指数预期指数现状指数 十亿美元美联储总资产和货币基金总资产 美联储总资产变动 货币基金总资产变动 400 300 200 100 0 -100 20-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03 23/0123/0223/03 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.2欧洲经济：3月欧元区HICP增速大幅放缓，但核心通胀坚挺 3月欧元区HICP增速大幅放缓，但核心HICP坚挺。3月，欧元区HICP同比上涨6.9%，低于预期7.1%和前值8.5%；环比初值为0.9%，低于预期1.1%，但略高于前值0.8%。相比之下，核心HICP同比初值为5.7%、不容乐观，持平预期，但略高于前值5.6%。分国别看，3月德国HICP同比初值为7.8%，高于预期7.5%，大幅低于前值9.3%；HICP环比初值为 1.1%，高于预期0.8%和前值1%；2月德国零售销售同比下降7%，低于预期-5.1%和前值4.6%。3月法国HICP同比初值为6.6%，高于预期6.5%，低于前值7.3%；HICP环比初值为0.9%，高于预期0.8%但低于前值1.1%。 2月欧元区失业率保持稳定。2月欧元区失业率为6.6%，持平于前值和预期。分国别来看，2月意大利失业率为8%，略高于预期7.9%，持平于前值。3月德国失业人数增加1.6万人，高于预期0.1万人和前值0.2万人；失业率为5.6%，高于预 期和前值5.5%。目前，法国工人反对延迟退休举行了规模空前的游行示威和大罢工，关于游行示威人数，法国工会统计约有350万人参与。罢工活动一方面对于正常的生产生活秩序造成巨大冲击，造成商品和服务供给短缺，另一方面侧面反映出发达国家想要抑制价格-工资螺旋的难度。 欧元区失业率，% 图表63月欧元区通胀大幅放缓图表72月欧元区失业率持平前值和预期 欧元区HICP 12%环比(右)同比 10 8 6 4 2 0 % 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.60 -2 20/1121/0421/0922/0222/0722/12 -1.0 6.0 19/0620/0220/1021/0622/0222/10 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 二、全球大类资产 2.1全球股市：全球股市普遍收涨，欧美股市涨幅居前 近一周（截至3月31日），全球股市普遍收涨，欧美股市涨幅居前，亚洲股市涨幅偏低。2月美国核心PCE物价指数增速低于预期，创一年半新低；3月密歇根大学调查的未来一年消费者预期超预期下降，创近两年新低。市场仍然相信美联储接 近结束加息，同时银行业危机暂时稳定，市场担忧缓解、风险偏好提升，全球股市表现得以提振。美股方面，道琼斯指数、 纳斯达克指数和标普500指数整周分别上涨3.2%、3.4%和3.5%，其中纳指创半年新高，一季度涨17%、创近三年最佳表现，而标普500指数也从银行业危机引发的恐慌中走出，（根据我们的OBOS指标）从“超卖”走到了“超买”。欧股方面，英国金融时报100指数、法国巴黎CAC40指数、德国法兰克福DAX指数和意大利ITLMS指数整周分别上涨3.1%、4.4%、4.5%和4.6%。亚洲股市方面，沪深300指数、创业板指数和台湾加权指数整周分别上涨0.6%、1.2%和-0.3%；恒 生指数涨幅较高，整周上涨2.4%，部分原因是阿里巴巴和京东计划分拆上市，一方面说明反垄断监管基