投行收入下滑叠加成本刚性致业绩低于预期

公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中金公司（601995） 证券研究报告 2023年04月01日 投资评级 行业 非银金融/证券II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 38.88元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,923.54 流通A股股本(百万股) 929.62 A股总市值(百万元) 113,667.33 流通A股市值(百万元) 36,143.68 每股净资产(元) 17.15 资产负债率(%) 84.67 一年内最高/最低(元) 47.72/33.01 作者 胡江 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080007 hujiang@tfzq.com 周颖婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中金公司-公司定期报告点评:业绩边际向好，投行资管与汇兑收益贡献增量收入》 2022-10-31 2 《中金公司-公司定期报告点评:财富管理稳健，权益投资和境外业务承压》 2022-09-01 3 《中金公司-公司定期报告点评:投行显著增长， 投资拖累业绩》 2022-05-01 股价走势 投行收入下滑叠加成本刚性致业绩低于预期 事件：中金公司公布2022年年报。 Q4投行收入下降和成本刚性拖累全年业绩表现。中金公司22年营收/归母净利分别实现261/76亿元，同比分别-13.4%/-29.5%，其中Q4营收/归母净利分别实现67/16亿元，同比分别-20.7%/-52.3%。全年业绩因Q4业绩大幅下降不及预期，Q4投行收入同比-19.1%，叠加Q4管理费用同比+6.8%，对业绩造成拖累。具体来看，全年经纪/投行/资管/投资收入同比增速分别为-13.2%/-0.4%/-10.9%/-27.9%。roe较上年下降5.8pct至8.9%。 港股IPO惨淡+Q4承销规模显著下降致全年投行增速由正转负。22年港股一级市场股权融资/首发融资同比分别-67%/-68%。公司重要境外子公司中金国际22年净利润同比下降40%。公司Q4 A股承销规模显著下降，IPO/再融资/债券承销同比分别-30%/-51%/-19%。 买方投顾体现韧性，公募管理规模显著增长。1）买方投顾业务业内领跑，目前买方投顾产品保有量稳定在近800亿元，22年代销金融产品业务收入同比+7%。2）资管规模结构优化调整，22年末资管规模下降31%，中金基金管理规模显著增长，22年末非货管理规模较上年增加35%。22年基金管理业务收入同比+3%。3）PE业务方面，中金资本龙头地位稳固，在管规模3595亿元，同比+10%。 权益投资降幅收窄，杠杆率下滑明显。1）22年公司投资收益及公允价值变动损益同比-29%，其中权益投资收益同比-11%（较22H1降幅明显收窄），主要系科创板跟投收益下降所致。2）场外衍生品业务规模承压， 22年末权益衍生金融工具名义本金较上年末下降21%，公司杠杆率显著下滑，由上年末的6.6倍降至5.6倍。 投资建议：中金公司在买方投顾、机构业务等热门赛道上均具有显著竞争优势，我们认为公司在23年有望受益港股IPO改革和市场复苏以及外部加息环境的边际宽松。根据最新披露财务数据相应更新23/24年盈利预测，归母净利由106/131亿元调整为96/120亿元，预计2023-2025归母净利同比增速+26%/+25%/+9%，对应23年PB为2.06X，维持“买入”评级 风险提示：权益市场大幅波动，注册制推进不及预期，港股市场持续低迷 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,131.05 26,087.37 28,177.46 32,975.66 36,687.73 增长率（%） 27.35 -13.42 8.01 17.03 11.26 净利润（百万元） 10,777.71 7,597.50 9,588.89 11,971.85 13,101.78 增长率（%） 49.54 -29.51 26.21 24.85 9.44 净利润率 35.77% 29.12% 34.03% 36.31% 35.71% 净资产收益率 14.64% 8.88% 9.47% 10.64% 10.64% 市盈率（倍） 18.01 26.65 20.77 16.44 14.96 市净率（倍） 2.47 2.27 2.06 1.85 1.67 每股净利润（元/股） 2.16 1.46 1.87 2.37 2.60 每股净资产（元/股） 15.73 17.15 18.84 20.96 23.26 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%2022-042022-082022-12中金公司沪深300 公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 135,106.06 146,162.39 164,436.54 177,457.50 192,034.28 营业收入 30,131.05 26,087.37 28,177.46 32,975.66 36,687.73 其中：客户资金存款 75,342.11 70,576.65 74,320.02 79,920.44 85,205.70 手续费及佣金净收入 结算备付金 22,074.43 22,643.80 25,265.18 27,254.07 29,439.96 其中：代理买卖证券业务净收入 6,030.82 5,232.23 5,065.12 5,457.35 5,831.15 其中：客户备付金 15,695.28 12,440.29 13,100.12 14,087.29 15,018.90 证券承销业务净收入 7,036.29 7,006.03 8,055.55 9,970.89 11,600.40 融出资金 39,479.06 31,626.19 37,706.08 40,810.94 44,698.65 资产管理业务净收入 1,533.08 1,365.42 1,267.48 1,388.45 1,536.25 交易性金融资产 301,174.22 269,396.98 321,186.47 347,634.19 380,750.31 利息净收入 -990.22 -1,023.18 -1,056.89 -935.56 -1,151.94 衍生金融资产 14,564.23 17,791.36 21,211.61 22,958.25 25,145.29 投资净收益 27,495.42 10,351.24 12,081.39 13,432.73 14,656.57 买入返售金融资产 25,858.49 27,135.80 32,352.45 35,016.47 38,352.19 其他业务收入 21.33 28.75 34.50 41.40 49.68 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 17,153.94 16,959.47 16,620.07 18,592.10 20,924.16 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 133.84 122.68 128.84 152.93 168.95 长期股权投资 1,086.94 1,015.58 1,210.82 1,310.52 1,435.36 管理费用 17,427.43 16,857.04 16,400.44 18,407.88 20,665.29 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -408.03 -20.93 89.82 30.23 88.58 存出保证金 12,631.91 12,600.11 15,022.38 16,259.38 17,808.27 其他业务成本 0.70 0.68 0.97 1.07 1.34 固定资产 680.47 870.65 1,038.02 1,123.50 1,230.53 营业利润 12,977.12 9,127.90 11,557.39 14,383.55 15,763.57 无形资产 1,478.29 1,758.23 2,096.24 2,268.85 2,484.99 加：营业外收入 61.24 9.72 10.49 12.28 13.66 其他资产 1,521.99 2,226.52 2,966.50 3,344.39 3,817.56 减：营业外支出 60.24 81.63 80.00 89.49 100.72 总资产 649,795.49 648,764.04 761,927.75 824,056.87 899,819.26 利润总额 12,978.11 9,055.98 11,487.88 14,306.34 15,676.51 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减：所得税 2,168.19 1,461.10 1,886.35 2,328.68 2,562.92 拆入资金 51,477.28 60,846.02 72,543.19 78,516.68 85,996.29 净利润 10,809.92 7,594.88 9,601.53 11,977.67 13,113.60 交易性金融负债 38,926.79 45,203.29 53,893.27 58,331.05 63,887.75 减：少数股东损益 32.21 -2.63 12.64 5.82 11.82 衍生金融负债 18,134.01 11,348.13 13,529.72 14,643.81 16,038.80 归属于母公司所有者的净利润 10,777.71 7,597.50 9,588.89 11,971.85 13,101.78 卖出回购金融资产款 16,376.07 43,156.70 51,453.24 55,690.10 60,995.21 代理买卖证券款 93,445.17 92,099.96 96,984.92 104,293.27 111,190.34 代理承销证券款 7,304.31 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 11,168.87 8,706.27 9,490.57 10,079.73 11,637.19 基本比率和每股指标 应付债券 160,508.55 151,983.97 160,966.48 174,221.07 190,817.62 净利率 35.77% 29.12% 34.03% 36.31% 35.71% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产收益率 1.84% 1.17% 1.36% 1.51% 1.52% 总负债 565,064.65 549,289.34 654,261.92 706,134.65 770,744.64 净资产收益率 14.64% 8.88% 9.47% 10.64% 10.64% 总股本 4,827.26 4,827.26 4,827.26 4,827.26 4,827.26 市盈率（倍） 18.01 26.65 20.77 16.44 14.96 所有者权益合计 84,730.84 99,474.70 107,665.83 117,922.22 129,074.62 市净率（倍） 2.47 2.27 2.06 1.85 1.67 少数股东权益 308.72 286.5