交易集中度历史极值下，如何把握成长股高低切换的投资机会？

交易集中度历史极值下，如何把握成长股高低切换的投资机会？ 证券研究报告/策略周刊2023年04月01日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、海外风险因素仍存，TMT板块持续突破行情或难出现 SVB事件的影响或拉长加息周期，所形成的高利率环境将持续对市场形成冲击。虽然美国2月PCE指数创2021年底以来新低，但距离美国通胀目标仍较远，加上美联储周四公布的数据显示银行业存款流出放缓，故大选压力下银行危机或只能使加息放缓但不会改变总体趋势，相当于拉长了“加息终点预期”，将不断冲击市场。 地缘风险局部缓和，但2月以来迅速增加的全球地缘风险仍未在资本市场充分反映。近期重要国际关系上中俄取得重要进展，对于资本市场值得关注的有主要两点：一是一带一路主题的关注度或得到提升；二是此事件影响下或使资本市场对全球地 缘风险趋于缓和产生乐观预期。但我们认为，2月以来迅速增加的全球地缘风险尚未在资本市场充分反映，后续仍需谨慎看待。 对于此前市场主线数字经济而言，我们认为其仍可能是全年跨年度级别市场最重要的主线之一，但短期而言，相关板块或有较大的调整风险。近期TMT板块成交额占比创历史极值，情绪与去年7-8月初新能源板块有相似之处，且鉴于当前市场流动性环境、业绩兑现速度以及上市公司技术突破仍与2013-2015年TMT主线行情时有较大差异，因此短期或难实现类似2013-2015年TMT持续突破的行情。 相对而言，新能源反弹或在4月拥有不错的交易机会。从短期来看，后续监管政策或有助于缓解市场当前对新能源板块最大的担忧：产能过剩与内卷。从中长期 来看，当下更高规格的监管政策立足于国家长期战略下的产业链格局重塑，故各产业链本身已有以及产业链上下游相关的央企龙头或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验，在产业链上利润分配与话语权的地位将不断提高。 二、投资建议 当前，海内外风险尚未完全释放，前期市场主线数字经济板块已经积累了较高的拥挤度，需要注意短期调整的风险。建议适当配臵军工、半导体等安全板块，高分红的低估值央企以及医药进行防御，并关注短期新能源龙头的表现。具体来看： 今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；美国等国加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升； 新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值； 疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局； 本次机构改革与政策制定更加强调战略新兴产业发展的安全性，未来新能源等新兴产业监管或加强，新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或部分解决，新能源龙头短期内或有所表现。 风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。 内容目录 一、海外风险因素仍存，TMT板块持续突破行情或难出现.-3- 二、投资建议......................................................................................................-6-三、本周市场回顾及展望（3月27日-3月31日）...........................................-7-3.1指数与行业表现....................................................................................-9- 3.2情绪指标跟踪......................................................................................-10- 3.3估值指标跟踪......................................................................................-11- 图表目录 图表1：3月美联储和欧洲央行分别加息25bp、50bp.....................................-3- 图表2：美国2月PCE及核心PCE同比增长（%）........................................-4- 图表3：美国2月PCE及核心PCE环比增长（%）........................................-4- 图表4：TMT成交额占比创历史新高.................................................................-5- 图表5：去年8月电力设备及新能源成交额占比创历史新高.............................-5- 图表6：2011-2021年中国智能手机出货量及增长情况.....................................-5- 图表7：本周创业板指领涨市场.........................................................................-7- 图表8：本周大盘成长相对占优.........................................................................-7- 图表9：本周行业表现明显分化，国防军工、综合、建筑领跌市场..................-8- 图表10：主要指数普涨，创业板指领涨市场.....................................................-9- 图表11：一级行业涨跌不一，石油石化、酒类、农林牧渔领涨市场..............-10- 图表12：万得全A换手率...............................................................................-10- 图表13：创业板指换手率................................................................................-10- 图表14：融资余额变化....................................................................................-11- 图表15：次新股指标.......................................................................................-11- 图表16：本周北上资金净买入额（亿元）......................................................-11- 图表17：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）................................-11- 图表18：主要行业估值（PB）.......................................................................-12- 图表19：主要行业估值（PE）.......................................................................-12- 春节以来我们反复提示：1）市场或存在中期调整风险；2）两会后半导体政策或超预期；3）SVB等流动性风险事件或仅令美联储放缓加息节奏，但不会改变加息方向；4）创业板尤其是新能源龙头板块在行业监管加强和情绪极值下或出现超跌反弹。近期市场大致如期演绎。3月以来，在海外流动性风险事件持续演绎以及国内经济复苏仍存隐忧的情况下，以低估值央企和ChatGPT为代表的数字经济主题投资持续升温，市场交易结构逐渐趋向极致化：TMT板块成交额占比创下历史新高。当前海外还有哪些风险因素值得关注？在交易集中度历史极值下，我们又应该如何把握成长股高低切换的投资机会？ 一、海外风险因素仍存，TMT板块持续突破行情或难出现 SVB事件的影响或拉长加息周期，所形成的高利率环境将持续对市场形成冲击。SVB等一连串银行风险事件后，尽管华尔街投行均站 在资本市场角度呼吁停止加息，甚至大幅降息，但欧洲央行和美联储在平衡金融风险的情况下依然选择了继续加息：欧央行顶住压力，3月再度加息50bp；美国则依然加息25bp，且此次加息路径预测相较2022年12月变动较小，加息终点仍维持在5.0％-5.25％。 图表1：3月美联储和欧洲央行分别加息25bp、50bp 来源：汇通财经，闽南网，潮新闻，中泰证券研究所 我们一直强调，今明两年美联储之“锚”在于过去百年历史规律：凡现任总统竞选连任年，即2024年全年美联储会鸽派不断超预期，因此今年尤其是上半年美联储将鹰派超预期以控制通胀。从美国最新公布的 2月PCE数据来看，虽然2月美国PCE物价指数同比增速创2021年9月以来最低记录，剔除波动较大的食品和能源后的核心PCE物价指数同比增速也创下了2021年10月以来的最低记录，但美国通胀水平仍远高于美联储目标水平，加上美联储周四公布的数据显示银行业存款流出放缓，故我们理解在当前局部风险不足以引发系统性风险的基础上，银行危机或只能使加息放缓但不会改变总体趋势，相当于拉长了“加息终点预期”，将不断冲击市场。 图表2：美国2月PCE及核心PCE同比增长（%）图表3：美国2月PCE及核心PCE环比增长（%） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0.00 美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 美国:PCE:当月环比美国:核心PCE:当月环比 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 地缘风险局部缓和，但2月以来迅速增加的全球地缘风险仍未在资本市场充分反映。近期重要国际关系上中俄取得重要进展，双方共同签 署《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》和《中华人民共和国主席和俄罗斯联邦总统关于2030年前中俄经济合作重点方向发展规划的联合声明》。该联合声明体现了中俄深化新时代全面战略协作伙伴关系，并强调通过和谈解决乌克兰危机，双方反对任何国家或国家集团为谋求军事、政治和其他优势而损害别国的合理安全利益。 我们理解，对于资本市场值得关注的有主要两点：一是一带一路主题的关注度或得到提升；二是此事件影响下或使得资本市场对全球地缘风险趋于缓和产生乐观预期