消费电子逆势增长，扩充高阶硬板产能

核心观点 消费电子逆势增长，扩充高阶硬板产能 盈利能力提升，归母净利润大幅增长。2022年，公司实现营业收入362亿元，同比增长9%；实现归母净利润50亿元，同比增长51%。盈利水平方面，全年毛利率为24.0%，同比增加3.6pct，净利率为13.8%，同比增加3.9pct。主要由于产能利用 率进一步提升、新产品良率提高，同时通过成本管控、制程改善、不断强化自动化生产等持续降低生产成本。 消费电子业务逆势增长。2022年，消费电子及计算机用板业务实现营业收入132亿元，同比增长19%，营收占比提升3.3pct至36%，毛利率为27.5%，同比增加3.6pct。据Prismark估算，2022年消费电子相关PCB产值达114亿美元，较2021 年衰退4%，2022至2027年复合成长率3%，2027年相关PCB产值将达133亿美元，公司已稳居行业龙头地位。同时公司加快布局AR/VR领域，通过与全球领先的品牌厂商合作，已成为该领域的重要供货商。公司通讯用板业务实现营业收入227亿元，同比增长3%，毛利率为22.0%，同比增加3.3pct。 扩充汽车、服务器等高阶硬板产能。2022年，汽车、服务器用板业务实现营业收入3亿元，同比增长44%。在服务器领域，公司在淮安第一园区建设服务器专用生产线，因应服务器市场不断扩大的需求；在汽车领域，公司应用于电池模块的FPC类 盈利预测与投资建议 产品已经供货，同时公司积极布局ADAS以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。其中，L2等级ADAS域控制器产品已于2022年实现量产，并持续推进与知名Tier1汽车模组厂L3等级相关产品的技术验证工作。2022年，公司董事会及股东会审议通过了《2022年度向特定对象发行股票的预案》，本次向特定对象发行股票募集资金将部分投入年产338万平方英尺汽车板及服务器板项目，项目实施后，新增汽车HDI板年产能138万平方英尺，新增服务器板年产能200万平方英尺，将提升公司在汽车及服务器领域的竞争力。 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为2.26、2.61、2.87元（原23-24年预测分别为2.26、2.50元，主要根据市场和产能释放情况调整了收入），根据可比公司 杨宇轩张释文 yangyuxuan@orientsec.com.cnzhangshiwen@orientsec.com.cn 23年20倍PE估值水平，对应目标价为45.20元，维持买入评级。 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn  公司研究|年报点评鹏鼎控股002938.SZ 买入（维持） 股价（2023年03月31日）31.02元目标价格45.2元 行业电子 52周最高价/最低价35.05/25.02元总股本/流通A股（万股）232,116/227,635A股市值（百万元）72,002国家/地区中国 报告发布日期2023年03月31日 1周1月3月12月 绝对表现-7.019.0813.079.44 相对表现-7.69.548.4413.51沪深3000.59-0.464.63-4.07 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 风险提示 下游需求不及预期；大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险。 公司主要财务信息 PCB行业多年龙头，布局新领域积蓄成长动能 2023-02-01 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)33,31536,21141,94148,20252,510 同比增长(%)11.6%8.7%15.8%14.9%8.9% 营业利润(百万元)3,8125,6206,0416,9747,667 同比增长(%)15.9%47.4%7.5%15.4%9.9% 归属母公司净利润(百万元)3,3175,0125,2566,0676,670 同比增长(%)16.7%51.1%4.9%15.4%10.0% 每股收益（元）1.432.162.262.612.87 毛利率(%)20.4%24.0%23.6%23.6%23.6%净利率(%)10.0%13.8%12.5%12.6%12.7% 净资产收益率(%)14.6%19.4%17.2%16.7%15.6% 市盈率 21.7 14.4 13.7 11.9 10.8 市净率 3.0 2.6 2.2 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为2.26、2.61、2.87元（原23-24年预测分别为2.26、 2.50元，主要根据市场和产能释放情况调整了收入），根据可比公司23年20倍PE估值水平，对应目标价为45.20元，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/3/31 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 东山精密 002384 30.25 1.09 1.40 1.77 2.17 27.77 21.57 17.13 13.91 深南电路 002916 92.32 2.89 3.20 3.74 4.55 31.98 28.88 24.66 20.30 沪电股份 002463 21.49 0.56 0.72 0.89 1.13 38.34 29.95 24.13 18.98 奥士康 002913 35.00 1.52 1.74 2.22 2.80 22.99 20.13 15.76 12.49 博敏电子 603936 14.57 0.47 0.40 0.80 1.16 30.78 36.55 18.25 12.57 金禄电子 301282 31.45 0.66 0.93 1.54 2.19 47.40 33.72 20.42 14.36 生益科技 600183 18.46 1.22 0.66 0.89 1.13 15.18 28.07 20.75 16.36 最大值 47.40 36.55 24.66 20.30 最小值 15.18 20.13 15.76 12.49 平均数 30.63 28.41 20.16 15.57 调整后平均 30.37 28.44 20.14 15.24 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 下游需求不及预期；大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,171 8,207 10,787 14,594 19,594 营业收入 33,315 36,211 41,941 48,202 52,510 应收票据、账款及款项融资 7,970 6,274 7,267 8,352 9,099 营业成本 26,523 27,521 32,040 36,849 40,112 预付账款 531 296 343 394 430 营业税金及附加 143 171 198 227 248 存货 3,695 3,440 4,005 4,606 5,014 销售费用 181 198 238 281 306 其他 569 275 278 280 282 管理费用及研发费用 2,760 2,959 3,474 4,001 4,354 流动资产合计 15,937 18,493 22,680 28,227 34,418 财务费用 58 (357) (42) (66) (103) 长期股权投资 6 8 8 8 8 资产、信用减值损失 69 218 50 44 34 固定资产 14,984 15,385 16,773 18,221 19,591 公允价值变动收益 56 11 10 10 10 在建工程 1,621 1,837 3,092 3,540 3,808 投资净收益 (1) 2 (2) (2) (2) 无形资产 1,721 1,279 1,215 1,151 1,087 其他 178 106 50 100 100 其他 1,272 1,801 1,656 1,655 1,653 营业利润 3,812 5,620 6,041 6,974 7,667 非流动资产合计 19,605 20,310 22,744 24,575 26,149 营业外收入 8 7 7 7 7 资产总计 35,541 38,803 45,424 52,801 60,567 营业外支出 4 8 8 8 8 短期借款 3,490 2,964 3,500 4,000 4,500 利润总额 3,817 5,620 6,041 6,973 7,667 应付票据及应付账款 4,686 3,984 4,638 5,334 5,806 所得税 501 608 785 907 997 其他 2,767 3,053 3,157 3,271 3,394 净利润 3,316 5,012 5,256 6,067 6,670 流动负债合计 10,943 10,001 11,295 12,605 13,700 少数股东损益 (1) 0 0 0 0 长期借款 159 176 176 176 176 归属于母公司净利润 3,317 5,012 5,256 6,067 6,670 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.43 2.16 2.26 2.61 2.87 其他 626 689 689 689 689 非流动负债合计 785 865 865 865 865 主要财务比率 负债合计 11,728 10,866 12,160 13,470 14,565 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 2,321 2,321 2,321 2,321 2,321 营业收入 11.6% 8.7% 15.8% 14.9% 8.9% 资本公积 12,454 12,569 12,697 12,697 12,697 营业利润 15.9% 47.4% 7.5% 15.4% 9.9% 留存收益 9,140 12,991 18,246 24,313 30,984 归属于母公司净利润 16.7% 51.1% 4.9% 15.4% 10.0% 其他 (102) 56 0 0 0 获利能力 股东权益合计 23,813 27,937 33,264 39,331 46,001 毛利率 20.4% 24.0% 23.6% 23.6% 23.6% 负债和股东权益总计 35,541 38,803 45,424 52,801 60,567 净利率 10.0% 13.8% 12.5% 12.6% 12.7% ROE 14.6% 19.4% 17.2% 16.7% 15.6% 现金流量表 ROIC 13.1% 16.0% 15.3% 14.9% 14.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,316 5,012 5,256 6,067 6,670 资产负债率 33.0%