业绩符合预期，预计23年销量和盈利均将明显改善

核心观点 业绩符合预期，预计23年销量和盈利均将明显改善 业绩符合预期。2022年收入288.22亿元，同比减少48.6%；归母净利润2.14亿元，同比减少79.4%；扣非归母净利1.85亿元，同比减少81.0%。4季度营业收入 63.67亿元，同比下降11.1%，环比下降10.6%；归母净利润-1.43亿元，同比下降27.1%，环比下降492.5%；扣非归母净利-1.49亿元，同比下降27.0%，环比下降558.7%，4季度利润下滑预计主要系公司计提资产减值损失及信用减值损失各0.61亿元所致。2022年重卡行业面临排放标准升级透支需求、库存高企、疫情反复、基建投资及房地产景气度低等因素冲击，公司全年业绩随行业承压。2022年公司拟向股东分红每股0.082元。 毛利率因行业下滑承压，现金流显著改善。2022全年毛利率6.2%，同比下降1.2个百分点；4季度毛利率3.5%，同比下降1.7个百分点，环比下降2.5个百分点。2022全年期间费用率3.2%，同比下降0.1个百分点，其中销售费用率1.1%，同比下降0.6个百分点，主要系市场下行导致职工薪酬、广告促销费及质量保证金减 少；管理费用率0.9%，同比提升0.4个百分点。2022全年经营活动现金流净额 70.30亿元，同比增长240.8%，主要系报告期内销售回款和采购付款账期不匹配及采购付款中现款支付比例有所下降所致。 重卡销量低点已过，预计2023年重卡需求将逐步回升。2022年公司重卡销量9.60万辆，同比下滑52.5%，与行业整体下滑幅度51.8%基本一致。预计重卡行业销量低点已过，据中汽协，2023年2月重卡销量约7.72万辆，同比增长29%，环比增 长58%，单月销量自2021年5月以来首次实现同比增长。在稳增长政策指引下，预计国内经济将有稳步复苏，国内消费、制造景气度有望逐步回升，基建、房地产投资有望恢复，从而推动物流重卡及工程重卡需求持续提升，预计重卡行业需求将逐月回暖，公司销量有望持续向好。 产品力持续提升，重卡出口量继续领跑行业。公司加快产品结构调整及优化升级，牵引车领域，在长途物流运输、快递、500马力以上等细分市场销量领先；搅拌车领域市占率持续多年居于行业首位；专用车领域实现细分市场全覆盖，冷藏车市场市占率提升；新一代高端黄河重卡已推向市场，率先推出与天然气发动机匹配的 盈利预测与投资建议 AMT车型，新能源智能网联重卡项目落地。2022年重汽集团出口8.85万辆，同比增长约63.6%，连续18年居重卡出口量首位，随着在海外市场持续导入新产品、升级动力链，预计将进一步巩固出口领域的竞争优势，推动出口销量持续提升。 公司研究|年报点评中国重汽000951.SZ 买入（维持） 股价（2023年03月31日）16.89元目标价格21.58元 52周最高价/最低价18.49/8.75元总股本/流通A股（万股）117,487/117,478A股市值（百万元）19,844国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年03月31日 1周1月3月12月 绝对表现9.67-0.5313.8140.74 相对表现9.08-0.079.1844.81沪深3000.59-0.464.63-4.07 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 维持2023-2024年盈利预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为0.83、1.33、1.81元，可比公司为重卡整车及零部件公司，可比公司2023年PE平均估值为26倍，目标价为21.58元，维持买入评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。 预计重卡量价齐升，促进盈利增长弹性向上 2023-03-11 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)56,09928,82242,66652,08862,741 同比增长(%)-6.4%-48.6%48.0%22.1%20.5% 营业利润(百万元)2,0395781,6222,4243,191 同比增长(%)-34.3%-71.7%180.7%49.5%31.6% 归属母公司净利润(百万元)1,0382149731,5642,131 同比增长(%)-44.8%-79.4%355.1%60.8%36.3% 每股收益（元）0.880.180.831.331.81 毛利率(%)7.4%6.2%8.2%8.9%9.3%净利率(%)1.9%0.7%2.3%3.0%3.4% 净资产收益率(%)9.3%1.5%6.8%10.2%12.6% 市盈率 19.1 92.9 20.4 12.7 9.3 市净率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,820 13,154 10,608 10,689 12,255 营业收入 56,099 28,822 42,666 52,088 62,741 应收票据、账款及款项融资 16,097 10,304 13,440 17,503 21,994 营业成本 51,957 27,042 39,162 47,475 56,914 预付账款 133 258 208 281 402 营业税金及附加 219 98 166 203 245 存货 5,000 3,591 5,434 5,820 7,477 销售费用 990 321 704 833 1,004 其他 742 196 535 510 459 管理费用及研发费用 890 697 1,003 1,198 1,443 流动资产合计 29,791 27,504 30,225 34,804 42,588 财务费用 (46) (95) (102) (97) (99) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 100 215 128 83 76 固定资产 3,222 4,424 4,789 5,142 5,439 公允价值变动收益 31 0 0 10 10 在建工程 918 715 850 927 965 投资净收益 8 20 5 10 10 无形资产 876 850 829 808 787 其他 11 13 12 12 12 其他 670 878 727 758 788 营业利润 2,039 578 1,622 2,424 3,191 非流动资产合计 5,687 6,868 7,195 7,635 7,978 营业外收入 53 12 20 20 20 资产总计 35,478 34,372 37,419 42,439 50,566 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 600 501 867 656 674 利润总额 2,087 586 1,637 2,439 3,206 应付票据及应付账款 13,169 12,735 14,319 17,250 22,764 所得税 419 61 327 488 641 其他 6,323 6,109 5,902 6,516 7,010 净利润 1,669 526 1,310 1,951 2,565 流动负债合计 20,093 19,345 21,087 24,421 30,448 少数股东损益 631 312 337 388 434 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,038 214 973 1,564 2,131 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.88 0.18 0.83 1.33 1.81 其他 410 436 406 417 420 非流动负债合计 410 436 406 417 420 主要财务比率 负债合计 20,502 19,780 21,493 24,839 30,868 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,063 851 1,188 1,576 2,010 成长能力 实收资本（或股本） 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 营业收入 -6.4% -48.6% 48.0% 22.1% 20.5% 资本公积 4,930 4,855 4,930 4,930 4,930 营业利润 -34.3% -71.7% 180.7% 49.5% 31.6% 留存收益 7,847 7,708 8,680 9,952 11,614 归属于母公司净利润 -44.8% -79.4% 355.1% 60.8% 36.3% 其他 (39) 2 (47) (32) (30) 获利能力 股东权益合计 14,975 14,591 15,926 17,601 19,699 毛利率 7.4% 6.2% 8.2% 8.9% 9.3% 负债和股东权益总计 35,478 34,372 37,419 42,439 50,566 净利率 1.9% 0.7% 2.3% 3.0% 3.4% ROE 9.3% 1.5% 6.8% 10.2% 12.6% 现金流量表 ROIC 12.0% 2.8% 7.6% 10.6% 12.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,669 526 1,310 1,951 2,565 资产负债率 57.8% 57.5% 57.4% 58.5% 61.0% 折旧摊销 154 320 506 595 690 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (46) (95) (102) (97) (99) 流动比率 1.48 1.42 1.43 1.43 1.40 投资损失 (8) (20) (5) (10) (10) 速动比率 1.23 1.24 1.17 1.18 1.14 营运资金变动 1,321 7,430 (4,163) (1,055) (224) 营运能力 其它 (1,028) (1,131) 201 68 42 应收账款周转率 11.9 4.9 7.5 8.1 7.1 经营活动现金流 2,063 7,030 (2,254) 1,451 2,963 存货周转率 6.8 6.2 8.6 8.2 8.3 资本支出 (1,316) (1,272) (985) (1,003) (1,003) 总资产周转率 1.5 0.8 1.2 1.3 1.3 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 866 923 (39) 21 32 每股收益 0.88 0.18 0.83 1.33 1.81 投资活动现金流 (450) (349) (1,024) (982) (971) 每股经营现金流 1.76 5.98 -1.92 1.24 2.52 债权融资 293 (429) 188 17 (74) 每股净资产 11.84 11.69 12.54 13.64 15.06 股权融资 5,001 (75) 75 0 0 估值比率 其他 (2,183) (1,004) 469 (406) (351) 市盈率 19.1 92.9 20.4 12.7 9.3 筹资活动现金流 3,111 (1,507) 732 (388) (426) 市净率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 4.3 11.4 4.5 3.1 2.4 现金净增加