白羽鸡系列报告二：当前时点，白羽鸡行情研判有哪些关键点？

白羽鸡系列报告二： 当前时点白羽鸡行情研判有哪些关键点？ 报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 理性投资专业融资 RATIONALINVESTMENTPROFESSIONALFINANCING 2023年3月31日 核心观点 当前时点白羽鸡行情研判有哪些关键点？ 白鸡周期持续演绎，目前行情走过引种收缩预期的第一阶段，进入价格上涨和业绩兑现的第二阶段。前端产能去化是否能传导至下游？全年父母代价格是否能维持高位？商品代涨价能否如约而至？国产品种是否能弥补进口缺口？鸡肉消费是否已过高速增长期？这是当下资本市场的关注重点。 然而白羽鸡产业链较长，生产周期涵盖多个代际，时间跨度最短14个月，最长可达35个月。其分析难度在于价格上涨的节奏，以及强制换羽短期内调节产能导致行情到来延迟。在周期传导理论基础上，本篇报告通过分析近年种鸡生产性能的变化、祖代/父母代强制换羽比例预测、国产品种推广预期等情况，来更加准确地判断各代际价格变动趋势，结合上市公司产业链所处位置以及历史股价复盘，分析当前时点重视白羽鸡板块的缘由。 一．父母代价格分析：父母代涨价势不可挡，看好全年景气。 1.祖代引进情况为决定父母代价格高度的核心。目前美国禽流感疫情仍未得到有效控制，祖代种鸡的主要产能分布区为田纳西州、密西西比州和阿拉巴马州，其中田纳西州和密西西比州商业养殖场最新病例发生时间分别为2023年1月20日和2月7日。根据引种规定以及行业经验，涉疫区3-6个月无新增病例才可能恢复引种。在海外禽流感疫情严峻、国际关系不确定等多因素影响下，密西西比州和田纳西州引种短期或难以恢复。展望2023年，引种受限背景下，安伟捷预计引进40万套，科宝引进和自繁合计30-40万套，国产品种自繁预计30万套，全年祖代更新量合计100万套左右，仍远低于行业120万套的均衡需求量。 2.祖代换羽持续存在，但比例稳定。2022年国内自繁祖代占比达65%，美国及新西兰引种占比合计35%。引种受阻叠加父母代鸡苗高价影响，2022年以来祖代换羽现象持续存在。分品种来看，进口种鸡方面，受制于种公鸡数量不足和前期数月引种断档，当前进口祖代种鸡换羽能力大幅受限。国产种鸡方面，国产种鸡拥有自主种源，无需通过换羽来提升市场份额。此外2022年祖代种鸡生产性能较2019年下降6%，使得换羽难度进一步加大。整体上，占比较低的进口祖代种鸡仅有部分满足换羽条件，占比较高的国产种鸡无需换羽，综合判断祖代换羽比例稳定，对父母代供给影响有限。 3.产能去化兑现叠加优质品种占比下降，父母代价格有望维持高位。 1）祖代总量减少+结构调整，父母代报价高涨且各品种价差显著。受海外禽流感和新冠疫情影响，2022年全年祖代更新96.34万套，同比-25%，其中安伟捷系种鸡占比降幅明显（2022年较2012年下降59pct，较2021年下降7.51pct）。根据白羽肉鸡生产周期，2022年5月引种减量，对应7/9个月后即2023Q1/Q2父母代鸡苗供给开始/明显短缺。 资料来源：东亚前海证券研究所 核心观点 2）国产品种推广初期难以对父母代供给产生实质性影响。当前国产品种生产指标因试养批次和养殖方法不同而呈现差异，生产指标细微的差别经过祖代以及父母代两轮扩繁后，导致下游养殖成本与进口品种差异显著。我们认为国产品种推广仍需要大量的养殖成绩和生产数据作为支撑，短期难以使得父母代供给明显增量。 3）下游涨价预期增强，进一步支撑父母代价格维持高位。养殖户补栏父母代鸡苗到产出商品代鸡苗最短需要7个月的时间，市场对下半年商品代行情乐观预期驱动目前父母代补栏行为增多，进一步推高父母代价格。整体上前端产能去化兑现、优质品种紧缺叠加种鸡生产性能下降，我们预计2023年父母代鸡苗供给明显减量，全年价格有望维持高位。 二．商品代价格分析：鸡苗缺口将逐步扩大，2023Q3苗价有望全面上涨。 1.在产父母代存栏后续或呈下降趋势，鸡苗供给缺口有望逐步显现。协会数据显示2月27日-3月5日全国部分后备父母代种鸡存栏1648.88万套，周度环比-1.62%。目前在产祖代存栏已呈现下降趋势，后备父母代存栏从2023年初至今累计下滑超8%+，预计传导至6个月后在产父母代存栏下降，商品代鸡苗供给缺口有望在下半年逐步显现。 2.不同于2016年行业大规模换羽，当前时点父母代强制换羽影响有限。 1）2020年以来产能去化不彻底，当前换羽操作空间有限。2016年行业大规模换羽造成2017年供给过剩，行情低迷。然而2016年行业大规模换羽的基本条件为前期产能大幅去化造成空余厂房较多，养殖端换羽空间充足。2018-2019年白鸡迎来最高景气，行业积累了充沛的现金流。2020年以来白鸡行情低迷，但养殖户承受亏损的能力较强，2020年以来产能去化较少。虽然季节性因素导致目前散养户空栏率偏高，但规模场普遍缺少多余厂房，当前行业换羽操作空间有限。 2）规模场较少选择强制换羽，换羽的多为散养户。大型集团场白羽肉鸡生产流程是紧密循环的，集团场出于成本、生产经营安排等考虑较少选择强制换羽。强制换羽多发生于散养户，仅占行业产能比例35%左右。我们认为当前父母代换羽情绪稳定，即使后期父母代换羽增加，考虑到种鸡生产性能下降，其对终端供给影响相对有限。 3.鸡苗缺口将逐步扩大，2023Q3苗价有望全面上涨。 资料来源：东亚前海证券研究所 1）为何近期商品代鸡苗价格大涨且维持高位？1月以来行业鸡苗价格由1-2元/羽涨至近7元/羽高位，3月中旬至今苗价小幅下调后再度上行。前期苗价持续上涨主要系一方面前期规模场淘汰高周龄种鸡，新开产种鸡出苗较少，叠加前期换羽种鸡仍未恢复开产，“淘鸡+换羽”比例合计9-15%，导致市场鸡苗供给不足，另一方面当前散养户空栏率较高（山东散养户空栏率可达60%+），叠加养殖盈利可观，农户补栏积极性高涨。3月中旬以来苗价高位运行主要系饲料价格持续下降为苗价上涨提供空间，同时毛鸡价格上涨带动鸡苗需求增多。2）看好全年苗价景气，但需注意后续商品代鸡苗价格或出现短期回调。本轮周期引种受阻始于2022年5月，对应14个月/18个月后商品代鸡苗供给开始/明显减量，苗价进入上行通道，商品代鸡苗价格景气有望从2023Q3开始持续至2024年。2022年祖代更新量理论对应30%左右的商品代供给缺口，经测算换羽后产能缺口仍或在20%+，强制换羽无法填补引种缺口。但需注意2022年10-11月父母代鸡苗销量高位传导，以及前期换羽种鸡开产后，2023Q2市场出苗量将陆续增加，后续苗价短期或出现调整。 核心观点 三．鸡肉需求分析：从餐饮扩容到预制菜兴起，白鸡需求方兴未艾。 1.看好疫后鸡肉消费增长提速，白羽鸡肉市场迎扩容。 1）疫后团餐市场有望进一步扩大，带动白羽鸡肉消费增长提速。白羽鸡肉消费渠道以团餐为主（占比40%），2016-2022年我国团餐市场规模由0.9亿元增至1.98亿元，年均复合增速CAGR超14%。2022年12月疫情防控政策优化拉开市场复苏序幕，团餐市场有望进一步扩大，成为拉动白羽鸡肉消费的重要力量。 2）B、C端需求高涨，预制菜如火如荼带动鸡肉消费扩增。预制菜可以帮助餐饮企业节约采购和人力成本，提高出餐速度和保证产品品质稳定，是企业降本增效的有效方案。新冠疫情下餐饮企业的“效率革命”带动预制菜需求大幅增长。同时疫情下宅家线上消费爆发，催化预制菜加速向C端渗透。B、C端需求高增带动预制菜市场规模持续扩张，2023年我国预制菜规模有望超5000亿元，较2021年增长近50%。而白羽鸡养殖周期短、经济效益高，是肉鸡屠宰加工行业的主要原料，预制菜规模扩张有望催涨白羽鸡肉消费新需求。根据白羽肉鸡联盟数据，2022年我国白羽肉鸡屠宰量达75.16亿羽，同比增长9.5%，较2014-2015年45亿羽规模增长60%+。 2.关注鸡肉进口减量和猪价走势对于鸡肉价格的影响。根据白羽肉鸡生产周期，商品代鸡苗到毛鸡出栏仅需41天，我们判断2023Q3-2024年毛鸡/鸡肉价格或同样呈现上涨态势。除周期传导外，猪价走势会影响鸡肉作为替代性肉类蛋白的需求增减，2023年下半年猪价有望抬升，或增加鸡肉替代性消费需求，进一步助推鸡肉价格上涨。此外，我国鸡肉进口量占消费总量10%左右，其中42%来自巴西。近期禽流感疫情在南美地区蔓延，巴西禽流感威胁日益加剧。巴西为我国鸡肉进口主要来源国，若其发生禽流感疫情，将导致我国鸡肉进口量下降，刺激国内鸡肉价格上涨。 四．股价复盘：2023年行情支撑力看“海外禽流感态势”+“下游价格兑现节奏”。在历轮鸡周期中，由上游供给缩减驱动的历史行情，资本市场前期关注供给收缩逻辑构建、中后期关注价格上涨节奏和业绩兑现，期间还受新冠疫情等黑天鹅事件的影响。具体来说，2016-2017年行情主要由引种受限逻辑的构建和加强推动，2018-2020年行情则主要由连续4年引种低位造成的去产能兑现、以及非瘟暴发后白羽鸡肉市场大幅扩容所驱动。本轮周期资本市场已走过引种收缩预期的第一阶段，进入价格上涨和业绩兑现的第二阶段。本轮周期我们需要继续关注北美和南美禽流感疫情发展情况，价格上涨节奏，这是驱动股价上涨高度的核心。 五．投资建议：我们看好全年父母代价格高景气持续，商品代价格景气预期从2023Q3持续至2024年。当前上市公司业绩底已现，未来有望充分受益于周期反转进入价格上涨和业绩兑现期。个股方面建议关注益生股份（全年业绩确定性强，2023年利润预期10亿元+）、民和股份（直接受益商品代价格上涨，2023年利润预期4亿元+）、圣农发展（一体化全产业链龙头+估值具有性价比，2023年利润预期22亿元+）、禾丰股份（白羽肉鸡屠宰产能第一）、仙坛股份（白鸡周期上行与产能扩充双重叠加）、春雪食品（鸡肉调理品领先企业）、益客食品（大型肉禽食品龙头）。 资料来源：东亚前海证券研究所 目录 CONTENTS 1/父母代价格分析：涨价势不可挡，看好全年景气P6 1.1海外禽流感疫情肆虐，引种受限持续P10 1.2祖代换羽持续存在，但比例稳定P12 1.3产能去化兑现+品种结构调整，全年父母代价格维持高位P15 2/商品代价格分析：鸡苗缺口将逐步扩大，2023Q3苗价有望全面上涨P17 2.1引种影响将逐级传导，鸡苗供给拐点即将到来P18 2.1不同于2016年行业大规模换羽，当前时点父母代强制换羽影响有限P19 2.2苗价短期或回调，看好2023Q3-2024年商品代苗价景气P21 3/鸡肉需求分析：从餐饮扩容到预制菜兴起，白鸡需求方兴未艾P24 4/板块复盘：博古晓今，寻找股价变动规律P27 5/企业分布：白鸡企业产业链占位分化，公司有望进入业绩兑现期P32 6/风险提示P34 本篇报告研究逻辑 1.当前时点白羽鸡行情研判有哪些关键点？白鸡周期演绎到现在，已走过引种收缩预期的第一阶段，进入价格上涨和业绩兑现的第 二阶段。前端产能去化是否能传导至下游？全年父母代价格是否能维持高位？商品代涨价能否如约而至？国产品种对产能的提升幅度？这是当下资本市场的关注重点。然而白羽鸡产业链较长，其分析难度在于价格上涨的节点，以及强制换羽可能会改变产能兑现节奏。在周期传导理论基础上，本篇报告通过分析近年种鸡生产性能是否有变化、祖代/父母代强制换羽比例预测、国产品种推广预期等情况，来更加准确地判断各代际价格变动趋势。 2.把握父母代、商品代价格是投资的核心要素。2018-2019年受引种下滑和非瘟影响，白鸡行业迎来最高景气，2019年商品代鸡苗价格一度站上10元/羽，父母代价格则全年稳居高位。同期上市企业业绩高增，2019年5家白鸡上市公司归母净利润合计89.77亿元，同比+230%，期间股价也出现大幅上涨。因此分析父母代和商品代价格走势为判断上市公司盈利能力和业绩高低