金融科技系列报告3：互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期

行业研究|深度报告 看好（维持） 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 ——金融科技系列报告3 计算机行业 国家/地区中国 行业计算机行业 报告发布日期2023年03月31日 核心观点 消费金融：行业迈入合规发展期，数字化为行业发展注入新动能。（1）行业现 状：监管筑基，合规发展。2017年，行业迅猛发展后出现侵犯消费者权益的违法违 规现象，监管部门开始加大整治力度。2023年1月7日，郭树清主席表示14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成。（2）市场空间：需求渐增，科技助力。随着中国居民生活水平提升，人均可支配收入增加，居民消费水平提升为消费信贷的发展夯实了基础。（3）业务模式：互金平台发力助贷&联合贷模式，整改后集中度 提升。2017年开始，受行业规范整顿的影响，中尾部平台出现出清现象，互联网金 融平台整体的集中度不断提升。 蚂蚁集团整改进程：蚂蚁集团是中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷科技服务商。2020年12月，中央政治局会议、中央经济工作会议对强化反垄断和防止资 本无序扩张等作出了一系列重要部署，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门联合约谈了蚂蚁集团。自2020年12月份四部门联合监管约谈以来，蚂蚁集团建立专门团队，在金融管理部门指导下制定整改方案，积极开展整改工作。 蓄势待发：——金融科技系列报告2第三方支付：费率逐渐明确叠加支付规模 2023-02-14 扩张，行业迈入成熟发展阶段：——金融科技系列报告1监管筑基，行稳致远：——金融科技行业 2022-11-22 2023年度投资策略 互联网金融平台整改进程：（1）陆金所：陆金所在2021年3季报中披露，其网贷产品历史存量已彻底清零，标志着P2P存量资产曾达1600亿元规模的陆金所，实现了P2P业务的平稳退出。（2）京东数科：2020年11月16日，京东数科在科创板上市首轮问询函中披露，公司三家子公司（北京P2P和丰网贷、厦门P2P易汇利 张颖021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 王婉婷wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩zhoutianen@orientsec.com.cn 网贷和旭航网贷）因申请备案试点资质曾从事P2P业务，三家主体均不再从事P2P业务，且存量业务均已结清。（3）乐信：截至2020年底，乐信旗下桔子理财P2P业务已按照监管要求完成清退，实现投资人100%本息兑付。（4）信也科技：2020 年10月，中国最早成立的P2P网贷平台拍拍贷（现已更名为“信也科技”）发布公告称，已成功完成存量（网贷）业务的清零和退出，成为首家完成清退的上市网贷平台。 横向对比：头部平台借助各自资源禀赋形成差异化发展。（1）贷款存量：360数科及信也科技的存量贷款规模保持稳健增长，陆金所及乐信的贷款存量在2022年受疫情扰动经历波动。（2）业务模式：陆金所自担风险比例提升，360数科表内贷款占 比总体稳定，乐信&信也科技资金均来自合作伙伴。（3）资产质量：2020、2022 年逾期率受疫情影响出现两次高位。（4）平均贷款规模与期限：陆金所聚焦企业贷 款，平均规模与期限均显著高于竞争对手。 投资建议与投资标的 相关监管政策颁布后，长尾市场加速出清，行业运营呈现合规、健康化发展态势；同时，下游零售信贷市场仍具有需求增量。建议关注头部平台厂商陆金所控股(LU.N，未评级)、360数科-S(03660，未评级)、信也科技(FINV.N，未评级)、乐信(LX.O，未评级)。 风险提示 监管风险；业务研发风险；宏观经济及资本市场波动风险；竞争加剧风险。 银行IT：金融信创方兴未艾，数字化需求 2023-03-07 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、消费金融：行业迈入合规发展期，数字化为行业发展注入新动能5 1.1、行业现状：监管筑基，合规发展5 1.2、市场空间：需求渐增，科技助力6 1.3、业务模式：互金平台发力助贷&联合贷模式，整改后集中度提升7 二、蚂蚁集团整改进程9 2.1、整改前：消费信贷余额达1.7万亿9 2.2、蚂蚁整改要求及进展10 三、互联网金融平台整改进程12 3.1、陆金所12 3.2、京东数科12 3.3、乐信12 3.4、信也科技13 四、横向对比：头部平台借助各自资源禀赋形成差异化发展13 4.1、贷款存量13 4.2、业务模式13 陆金所 13 360数科 15 乐信 16 信也科技 16 4.3、资产质量16 4.4、平均贷款规模与期限19 五、投资建议及投资标的20 5.1、陆金所控股20 5.2、360数科21 5.3、信也科技23 5.4、乐信24 风险提示26 图表目录 图1：中国消费贷款发展趋势：合规发展成为主旋律5 图2：针对互联网金融的相关治理政策5 图3：中国人均可支配收入，2013-2022Q36 图4：中国消费贷款余额呈现增长态势7 图5：中国消费信贷科技市场余额（万亿元）7 图6：中国消费信贷科技市场余额占比（%）7 图7：2021年狭义消费信贷余额各类主体贡献份额8 图8：中国信贷科技产业图谱8 图9：互联网金融平台放款规模CR109 图10：蚂蚁微贷科技平台收入10 图11：蚂蚁微贷科技平台促成的信贷余额10 图12：蚂蚁集团整改主要方向11 图13：小微企业在陆金所新增贷款中占比逐渐提升12 图14：陆金所、360数科、乐信、信也科技贷款存量（单位：亿元）13 图15：陆金所控股贷款余额分类13 图16：陆金所贷款中合作伙伴承担的风险占比14 图17：陆金所零售贷款业务资金来源14 图18：新增贷款产生渠道（单位：亿元）15 图19：新增贷款产生渠道占比（单位：%）15 图20：360数科贷款余额资金来源情况（单位：亿元）15 图21：360数科贷款余额资金来源构成情况（单位：%）16 图22：逾期率：DPD30+16 图23：逾期率：DPD90+17 图24：信也科技各期限逾期率情况17 图25：陆金所逾期率情况：DPD30+18 图26：陆金所逾期率情况：DPD90+18 图27：陆金所C-M3迁移率情况19 图28：陆金所平均贷款规模（单位：元）19 图29：360数科、乐信、信也科技平均贷款规模（单位：元）19 图30：陆金所、360数科、乐信、信也科技平均贷款期限（单位：月）20 图31：陆金所控股营收（单位：亿元）20 图32：陆金所控股净利润（单位：亿元）20 图33：陆金所控股公司定位20 图34：陆金所控股在贷余额（亿元）21 图35：360数科营收（单位：亿元）21 图36：360数科净利润（单位：亿元）21 图37：360数科合作伙伴22 图38：360数科在贷余额（亿元）22 图39：信也科技营收（单位：亿元）23 图40：信也科技净利润（单位：亿元）23 图41：信也科技中国市场在贷余额（亿元）23 图42：信也科技海外市场在贷余额（亿元）23 图43：乐信营收（单位：亿元）24 图44：乐信净利润（单位：亿元）24 图45：乐信金融合作伙伴24 图46：乐信在贷余额25 表1：花呗与借呗产品特征10 表2：蚂蚁集团整改的五个方面10 表3：蚂蚁整改进程11 表4：乐信主要品牌介绍25 一、消费金融：行业迈入合规发展期，数字化为行业发展注入新动能 1.1、行业现状：监管筑基，合规发展 中国消费贷款最早可追溯至20世纪80年代，提供服务的主体由商业银行逐渐扩充至消金公司、 互联网金融公司等。在2009年设立首批试点消费金融公司后，消费金融进入快速发展阶段。 图1：中国消费贷款发展趋势：合规发展成为主旋律 数据来源：新华网，东方证券研究所 消金公司试点扩容，互联网金融快速发展 2009年，原银监会颁布《消费金融公司试点管理办法》，在北京、上海、天津、成都4个城市开 放消费金融试点，国内首批4家持牌消费金融公司：北银消费金融、中银消费金融、捷信消费金融和锦程消费金融成立。 2015年6月10日，国务院常务会议决定放开市场准入，将原在16个城市开展的消费金融公司试点扩大至全国。而后，随着互联网经济的快速发展和金融环境的不断完善，大型电商、消费分期电商、网贷平台、P2P平台、细分领域平台等开始布局消费金融。 2017年7月，根据互金专委会任周宏仁介绍，中国互联网金融平台一共有1.9万多家。从业态上 看，现有互联网金融业态一共有21类，包括网络借贷、互联网资产管理、网络众筹等。其中，网 络借贷平台累计有6000多家，互联网资产管理将近3500家，网络众筹有800家。 2017年，行业迅猛发展后出现侵犯消费者权益的违法违规现象，监管部门开始加大整治力度。 2017年底规范整顿“现金贷”的通知等一系列监管政策出台，对过度授信、不当催收、畸高利率、侵犯隐私等行业高速发展背后的问题进行严肃整顿，行业进入规范调整，众多违规P2P、网贷平台等逐步清退，市场增速下降。2020年网贷新规等监管政策相继出台，随着监管规范整顿的深入，消费金融行业逐步迈入合规发展的时代。 图2：针对互联网金融的相关治理政策 数据来源：各部门官网，中国经济网，东方证券研究所 14家平台企业金融业务整改基本完成。2023年1月7日，据新华社，中国人民银行党委书记、中国银行保险监督管理委员会主席郭树清接受了采访。谈及金融部门将如何持续发力支持民营经济的问题时，他强调，下一步金融机构将进一步树立“一视同仁”理念，公平公正对待各类所有 制企业。同时他表示14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决。后续将实行常态化监管，鼓励平台企业合规经营，在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。 1.2、市场空间：需求渐增，科技助力 随着中国居民生活水平提升，人均可支配收入增加，居民消费水平提升为消费信贷的发展夯实了基础。 图3：中国人均可支配收入，2013-2022Q3 数据来源：Wind，东方证券研究所 在此背景下，中国消费贷款余额呈现增长态势，零售信贷公司可触达的市场空间预计同比提升。 2022年11月，中国消费贷款余额达到56.04万亿元。 图4：中国消费贷款余额呈现增长态势 数据来源：Wind，东方证券研究所 随着技术发展，互联网为传统消费金融运营模式带来深刻变革，推动行业向线上化、数字化发展迈进，这拓展了服务半径，触达长尾客户，拓宽了市场增量空间。根据艾瑞咨询的资料，按在贷余额总额计，中国消费信贷科技市场规模由2017年的人民币1.4万亿元增加至2021年的人民币 5.2万亿元，复合年增长率为38.2%，并预期将于2026年达到人民币8.1万亿元，2021年至2026年的五年复合年增长率为9.2%。根据计算，2017-2021年，中国消费信贷科技市场的余额占比逐渐提升，由4.4%增长至9.5%。 图5：中国消费信贷科技市场余额（万亿元）图6：中国消费信贷科技市场余额占比（%） 数据来源：360数科招股说明书，艾瑞咨询，东方证券研究所数据来源：360数科招股说明书，艾瑞咨询，Wind，东方证券研究所 1.3、业务模式：互金平台发力助贷&联合贷模式，整改后集中度提升 从消费贷款余额构成来看，传统银行信用卡仍为第一大主体，以蚂蚁集团、陆金所、360数科、乐信为代表的互联网金融平台凭借自身生态场景、高流量及数据技术优势获得快速增长，其管理余额规模已经超越银行自营消费贷，成为份额贡献率仅次于信用卡的第二大主体。 图7：2021年狭义消费信贷余额各类主体贡献份额 注：狭义消费信贷余额指消费信贷余额剔除住房按揭贷款数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所 互联网信贷拥有依托大数据和模型进行风险评估、全流程线上自动运作、