2022年业绩表现亮眼，财政IT高景气有望持续

中科江南（301153） 计算机/公司点评 2022年业绩表现亮眼，财政IT高景气有望持续 2023-03-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）139.8 近12个月最高/最低（元）141.0/42.4 总股本（百万股）108.00流通股本（百万股）24.30 流通股比例（%）22.50 总市值（亿元）139.86 流通市值（亿元）31.47 公司价格与沪深300走势比较 130% 100% 70% 40% 10% -20% 沪深300中科江南 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_财政信息化领军，乘政策东风加速发展》2023-01-19 中科江南于3月30日发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入 9.13亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润为2.59亿元，同比增长 65.68%；扣非归母净利润为2.41亿元，同比增长61.69%。 2022年Q4，公司实现营业收入3.6亿元，同比增长34.27%；实现归母 净利润1.32亿元，同比增长88.44%；实现扣非归母净利润1.22亿元。 2022年营收利润双双高增，盈利能力提升 营收方面，2022年公司实现营业收入，9.13亿元，同比增长23.66%。 2022Q4公司实现营业收入3.6亿元，同比增长34.27%。这主要系：1）国家高度重视数字政务、数字政府建设，相关支持政策不断出台，数字政务行业加速发展；2）公司聚焦于前瞻性的研发布局，不断完善产品线，并积极开拓新市场。 利润方面，2022年公司实现归母净利润2.59亿元，同比增长65.68%； 2022Q4实现归母净利润1.32亿元，同比增长88.44%。这主要系：1）政策支持下公司营收规模扩大，利润增厚；2）公司完成收购江苏洛灵51% 的股权，江苏洛灵2022年9-12月实现净利润0.37亿元，对公司归母净利润的贡献为0.19亿元；3）公司盈利能力提升，2022年公司毛利率为58.44%，较2021年增加3.74pct；2022年净利率为28.64%，较2021年增加7.4pct。 支付电子化业务稳步发展，预算管理一体化业务实现高增 1）支付电子化业务是公司第一大收入来源，2022年实现营收6.16亿元， 同比增长14.6%，占公司营收的比重为67.4%，这主要系公司推进支付电子化升级和下沉市场推广，把握信创改造机遇。2022年公司在四川、辽宁、新疆、陕西、云南等地完成电子化对标改造上线；成功完成适配大量信创环境，增加支持10家财政客户的信创应用和15家财政客户国密算法应用，深度参与了多省份财政的信创建设工作，为公司全面进军信创市场奠定基础。 2）财政预算管理一体化业务是公司增速最快的业务，2022年实现营收 1.19亿元，同比增长131.9%，主要系预算管理一体化新政驱动该业务加速发展，2022年公司完成江苏、辽宁、湖南、广西、广东等地一体化系统推广上线工作，并启动广西、江苏、河南、广东等地二期建设工作，还中标了青海、贵州一体化相关项目。截至2022年底，公司预算管理一体化业务覆盖14个省级财政单位。 行业电子化持续推进，未来成长空间可期。 公司依托“电子凭证库”的研发积累和业务优势，前瞻布局行业电子化。2022年公司行业电子化业务积极推进，实现营收0.24亿元，开拓了国家知识产权局商标局商标电子印章管理项目、国家医保局医疗电子票据应用 区块链平台及电子票据共享项目、湖北省银行端医保局医保基金业财一体化项目、湖南医疗保险基金财务一体化管理项目、会计行业电子证照、数字人民币在财政领域应用项目等，为公司行业电子化应用打下坚实基础。我们认为，公司在财政信息化领域积淀深厚，行业电子化领域项目的初步开拓是公司核心技术能力的验证，这将加速公司行业电子化业务的进一步发展，打开广阔成长空间。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入12.9/17.3/21.6亿元，同比增长41%/34%/25%；实现归母净利润3.4/4.7/6.1亿元，同比增长 30%/40%/30%，维持“买入”评级。 主要财务指标20222023E2024E 重要财务指标单位:百万 营业收入 913 1,291 1,734 收入同比(%) 23.7% 41.4% 归属母公司净利润 259 336 净利润同比(%)65.7%30 毛利率(%)58.4% ROE(%)54.2% 每股收益(元)P/E P/B EV/EBITDA 资料 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,173 2,824 3,460 4,461 营业收入 913 1,291 1,734 2,163 现金 580 1,916 2,323 2,993 营业成本 379 541 725 900 应收账款 163 272 312 416 营业税金及附加 5 7 10 12 其他应收款 14 20 27 33 销售费用 88 129 173 205 预付账款 37 52 70 87 管理费用 201 290 364 432 存货 34 75 71 110 财务费用 (9) (19) (32) (40) 其他流动资产 347 565 729 931 资产减值损失 5 8 9 13 非流动资产 37 48 63 83 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 6 6 6 6 投资净收益 15 5 2 1 固定资产 2 2 2 2 营业利润 285 372 524 681 无形资产 0 0 0 0 营业外收入 1 2 0 0 其他非流动资产 28 40 55 75 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,210 2,872 3,523 4,544 利润总额 286 374 524 681 流动负债 644 1,054 1,225 1,623 所得税 24 32 45 58 短期借款 4 0 0 0 净利润 261 342 480 623 应付账款 517 880 992 1,334 少数股东损益 3 6 9 14 其他流动负债 122 174 233 289 归属母公司净利润 259 336 470 609 非流动负债 7 7 7 7 EBITDA 278 355 493 641 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.19 3.12 4.36 5.63 其他非流动负债7 7 7 7 负债合计 650 1,061 1,232 1,630 主要财务比率 少数股东权益 5 10 19 34 会计年度20222023E2024E2025E 股本 81 108 108 108 成长能力 资本公积 30 97 123 155 营业收入 23.66% 41.39% 34.32% 24.77% 留存收益 444 1,596 2,041 2,617 营业利润 68.83% 30.41% 40.96% 29.91% 归属母公司股东权益 555 1,801 2,271 2,880 归属于母公司净利润 65.68% 30.15% 39.78% 29.38% 负债和股东权益 1,210 2,872 3,523 4,544 获利能力毛利率(%) 58.44% 58.08% 58.18% 58.37% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 28.32% 26.07% 27.13% 28.13% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 54.20% 28.57% 23.10% 23.63% 经营活动现金流 214 407 374 630 ROIC(%) 52.29% 76.31% 131.63% 146.98% 净利润 261 342 480 623 偿债能力 折旧摊销 3 0 0 0 资产负债率(%) 53.74% 36.94% 34.97% 35.87% 财务费用 (9) (19) (32) (40) 净负债比率(%) -102.78% -105.76% -101.39% -102.72% 投资损失 (15) (5) (2) (1) 流动比率 1.82 2.68 2.82 2.75 营运资金变动 (264) 89 (73) 47 速动比率 1.77 2.61 2.77 2.68 其他经营现金流 237 0 0 (0) 营运能力 投资活动现金流 (324) 5 2 1 总资产周转率 0.84 0.63 0.54 0.54 资本支出 (6) 0 0 0 应收账款周转率 5.94 5.94 5.94 5.94 长期投资 8 5 2 1 应付账款周转率 0.77 0.77 0.77 0.77 其他投资现金流 (327) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (4) 924 32 40 每股收益(最新摊薄) 3.19 3.12 4.36 5.63 短期借款 4 (4) 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 3.77 3.46 5.83 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.85 16.68 21.03 26.67 普通股增加 0 909 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 0.0 41.6 29.7 23.0 其他筹资现金流 (9) 19 32 40 P/B 0.0 7.8 6.2 4.9 现金净增加额 (114) 1,336 407 670 EV/EBITDA 0.02 35.04 24.56 17.88 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝