瞄准广阔的全球市场

2023年3月31日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Tigermed(300347CH) 针对广泛的全球市场 泰格医药2022年营收/应占净利润/应占经常性净利润为人民币70.85亿元/人民币20.07亿元/人民币15.4亿元，同比+35.9%/同比-30.2%/ 同比+25.0%收入基本符合我们的预测，而归属经常性净收入低于我们的预测8.9%。2022年应占净利润下降主要是由于公允价值收益由2021年的人民币18.15亿元减少至2022年的人民币5.36亿元。2022年毛利率（GPM）下降3.9个百分点至39.6%，原因是低利润的COVID-19相关收入（包括海外分包商的转嫁收入）以及中国的COVID大流行。2022年新订单达97亿元人民币，与2021年持平;而非COVID-19相关新订单在2022年同比增长25%，表明核心业务增长强劲。截至2022年底，总积压订单达到138亿元人民币（+同比增长+22.9%），是可持续增长的坚实保障。 加速全球化。泰格医药利用COVID-19大流行作为进入和扩大海外市场的机会。公司于2022年在中国和海外启用了4种COVID-19疫苗EUA。此外，泰格医药于2023年1月收购了克罗地亚的临床CRO，MartiFarm，进一步增强了其在欧洲的服务能力。管理层表示 ，公司将在2023年整合欧洲的BD团队，以提高BD效率。在美国，Tigmerd与100多个临床站点建立了合作关系。凭借其不断增长的全球网络和良好的业绩记录，泰格医药赢得了更多参与MRCT项目的机会。截至2022年12月，公司有62个MRCT项目在建，而截至2020年12月只有20个。泰格医药还积极探索东南亚和拉丁美洲的商机。这些地区是中国药品开发商的潜在终端市场，这将为泰格医药在海外市场创造额外的需求。为了推动其全球扩张，泰格医药在海外地区增加了400名员工，占2022年新员工总数的44%。 采用新技术提高工作效率。泰格医药成立泰格医药数字推广中心和分散临床试验（DCT ）解决方案团队。DCT平台使用新技术来执行关键的临床试验相关程序，例如参与者注 册/参与，站点管理，数据汇总，质量/成本平衡和研究服务。DCT平台已经在某些项目中使用，将减轻患者负担，提高临床服务效率。我们认为DCT平台的推出将有助于泰格医药在服务数字化和工作效率方面与国外领先同行保持同步。 保持购买。我们将目标价从147.43元上调至134.24元，基于10年期DCF模型（WACC：10.6%，终端增长率：3.0%），以考虑收入增长预测放缓。我们预测泰格医药的收入将分别同比增长20%/26%/25%，归属经常性净收入在23财年/24财年/25财年分别同比增长 29%/27%/26%。 业绩总结 (你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e收入(元mn) 5,214 7,085 8,499 10,705 13,385 同比增长(%) 63.3 35.9 19.9 26.0 25.0 调整后的净利润(元人民币mn) 1,232 1,540 1,982 2,512 3,172 每股收益(调整后)(元人民币) 1.42 1.78 2.27 2.88 3.64 共识每股收益(元人民币)nana3.574.484.51调整后的市盈率(x) 71.6 57.1 44.7 35.3 27.9 净负债(%)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 (44.4) (29.4) (25.0) (22.7) (22.8) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 目标价rmb134.24 (以前的tprmb147.43) 上/下行32.5% 当前价格rmb101.50中国医疗保健 吉尔,CFA (852)39000842 黄BenchenCFA 股票数据 Mkt帽(mn)元88,550.4Avg3mt/o(mn)元112.7 52w(元)127.45/78.40高/低 总发行股票(mn)872.4 来源:FactSet 股权结构 香港投资者23.9% 小平你们20.3% 来源:港交所 分享的性能 绝对的相对 1-m-12.1%——11.6% 3-m-3.1%-8.3% 6-mth11.3%3.2% 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:盈利修订 元锰 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 8,499 10,705 13,385 9,228 11,719 na -7.90% -8.65% na 总利润 3,732 4,731 5,956 4,177 5,396 na -10.65% -12.32% na 营业利润 2,525 3,212 4,056 2,894 3,790 na -12.73% -15.26% na 经常性净利润 1,982 2,512 3,172 2,369 3,101 na -16.34% -18.98% na 反复出现的每股收益(元) 2.27 2.88 3.64 2.72 3.55 na -16.34% -18.98% na 毛利率 43.91% 44.20% 44.50% 46.48% 46.05% na -2.57ppt -1.85ppt na 营业利润率 29.71% 30.00% 30.30% 29.00% 32.34% na 0.72ppt -2.34ppt na 净利润率 23.32% 23.47% 23.70% 26.47% 26.46% na -3.15ppt -2.99ppt na 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 元锰 FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 8,499 10,705 13,385 9,068 11,427 14,141 -6.28% -6.32% -5.34% 总利润 3,732 4,731 5,956 4,118 5,253 6,362 -9.38% -9.93% -6.39% 营业利润 2,525 3,212 4,056 3,330 4,171 4,092 -24.16% -23.00% -0.88% 经常性净利润 1,982 2,512 3,172 3,220 3,982 4,032 -38.46% -36.91% -21.33% 反复出现的每股收益(元) 2.27 2.88 3.64 3.57 4.48 4.51 -36.35% -35.71% -19.38% 毛利率 43.91% 44.20% 44.50% 45.41% 45.97% 44.99% -1.51ppt -1.77ppt -0.50ppt 营业利润率 29.71% 30.00% 30.30% 36.72% 36.50% 28.94% -7.01ppt -6.50ppt 1.37ppt 净利润率 23.32% 23.47% 23.70% 35.51% 34.85% 28.51% -12.19ppt -11.38ppt -4.82ppt 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 图3：风险调整后DCF估值 DCF估值(mn)元人民币 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 2031e 2032e 息税前利润 3,124 3,910 4,854 6,311 8,141 10,420 13,234 16,674 20,843 25,845 税率 12.13% 12.13% 12.13% 12.13% 12.13% 12.13% 12.13% 12.13% 12.13% 12.13% 息税前利润*(1-tax率) 2,745 3,436 4,265 5,545 7,153 9,156 11,628 14,651 18,314 22,710 d和a 266 302 334 400 477 562 658 763 878 1,001 ------营运资本的变化 (103) (261) (317) (380) (453) (534) (625) (725) (834) (950) ——资本支出 (2,150) (2,050) (1,950) (2,340) (2,785) (3,287) (3,845) (4,460) (5,130) (5,848) FCFF 757 1,426 2,332 3,225 4,392 5,898 7,816 10,229 13,229 16,912 终值 229,093 终端增长率 3.00% 加权平均 10.60% 股权成本 14.03% 债务成本 5.00% 股票β 1.05 无风险利率 3.00% 市场风险溢价 10.50% 目标债务资产比率 35.00% 有效的企业税率 15.00% 终值(mn)元 83,620 总PV(mn)元 115,165 净债务(mn)元 (5,368) 股权价值(mn)元 3,421 少数民族(mn)元 117,112 #股票(mn) 872 每股每股价格(元) 134.24 来源:CMBIGM估计 财务总结损益表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元收入 3,192 5,214 7,085 8,499 10,705 13,385 销货成本 (1,678) (2,943) (4,277) (4,767) (5,974) (7,429) 总利润 1,514 2,271 2,808 3,732 4,731 5,956 营业费用 (655) (911) (1,038) (1,206) (1,520) (1,900) 销售费用 (97) (129) (150) (176) (221) (276) 管理费用 (391) (547) (630) (730) (920) (1,150) 研发费用 (157) (212) (235) (273) (344) (430) 其他人 (11) (23) (23) (28) (35) (43) 营业利润 859 1,359 1,771 2,525 3,212 4,056 对金融资产在FVTPL收益/损失 1,138 1,815 536 498 598 698 投资收益/损失 284 312 103 100 100 100 净利息收入/(费用) (88) 216 158 28 35 51 其他收入/费用 26 (19) 18 0 0 0 税前利润 2,219 3,685 2,585 3,152 3,945 4,905 所得税 (190) (293) (314) (382) (479) (595) 税后利润 2,029 3,392 2,272 2,769 3,466 4,310 少数民族的利益 (279) (518) (265) (323) (405) (503) 净利润 1,750 2,874 2,007 2,446 3,062 3,807 调整后的净利润 708 1,232 1,540 1,982 2,512 3,172 股息总额 262 433 476 580 726 903 资产负债表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元流动资产 11,646 10,852 11,107 10,271 10,093 10,621 现金及现金等价物 10,124 8,544 7,858 6,961 6,494 6,670 帐户应收账款 496 816 1,034 1,109 1,397 1,747 库