业绩稳健增长，定增落地助力规模继续扩张

国有大型银行Ⅲ 邮储银行（601658.SH） 买入-A(维持) 业绩稳健增长，定增落地助力规模继续扩张 2023年3月30日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件：公司发布2022年年报，营收3349.56亿元、同比+5.1%，PPOP1267.11亿元、同比-1.1%，归母净利润852.24亿元、同比+11.9%。加权平均ROE11.89%、同比+0.03pct。 规模稳健扩张，息差略显承压。全年利息净收入2735.93亿元、同比 +1.5%，生息资产规模12.45万亿元、同比+8.8%，其中贷款6.90万亿元、同比+12.5%，零售/对公/贴现分别同比+10.9%、+16.2%、+7.5%。净息差2.20%、 同比-16BP。450亿元定增落地，有力支持规模扩张。按年末数据测算，本 资料来源：最闻 市场数据：2023年3月29日 收盘价（元）：4.65 年内最高/最低（元）：5.80/3.84流通A股/总股本（亿）：112.74/991.61流通A股市值（亿）：524.26 总市值（亿）：4,610.99 基本每股收益： 0.73 摊薄每股收益： 0.73 每股净资产(元)： 8.85 净资产收益率： 9.04 基础数据：2022年9月30日 资料来源：最闻分析师： 崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001 次定增可使得公司核心一级/一级/资本充足率均提升62BP至9.98%、11.90%、14.44%。2017年以来邮储银行的贷款总额年均增速14.71%（vs其他大行10%左右）、RWA年均增速10.35%（vs其他大行7%左右），规模扩张速度较快。 非息收入亮眼。非息收入613.63亿元、同比+24.3%、占比18.3%。其中手续费及佣金收入284.34亿元、同比+29.2%，主要由代理、理财业务手续费增长带动。投资收益261.55亿元、同比-3%。信用减值损失353.47亿元、同比-24.2%，为利润增长做出较大贡献。成本收入比61.14%、同比+2.40pct，一是由于邮政网点吸收个人存款增加导致储蓄代理费用同比+14.7%，二是由于公司加大信息化建设导致折旧及摊销费用同比+25.0%。 资产质量良好，风险抵补能力强。不良贷款率0.84%、同比+2B。拨备覆盖率385.51%、同比-33.1pct，仍高于其他国有大行。 投资建议：公司净利润相当于我们此前预测值的98%，符合预期。考虑到公司资本实力增强，我们上调公司资产规模增速，并基于此将2023-25年盈利预测上调1.9%、5.2%、3.8%，上调后增速为+17.96%、+15.57%、+13.16%。公司当前股价对应2023EP/B0.60x，处上市以来低位，维持“买入-A”。 风险提示：资产扩张不及预期，净息差下滑，资产质量恶化等。财务数据与估值： 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)318,762334,956368,627413,546463,214 邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com研究助理： 归母净利润( YoY(%) 百万元) 11.38 76,170 5.0885,224 10.05100,534 12.19116,187 12.01131,480 YoY(%) 18.65 11.89 17.96 15.57 13.16 王德坤 ROE(%) 11.86 10.53 11.40 11.85 12.31 邮箱：wangdekun@sxzq.com EPS(元) 0.78 0.85 1.02 1.17 1.33 BVPS(元) 6.89 7.41 8.07 8.89 9.82 P/E(倍) 6.18 5.67 4.74 4.11 3.63 P/B(倍) 0.70 0.65 0.60 0.54 0.49 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 营业收入 318,762 334,956 368,627 413,546 463,214 现金及存放央行款项 1,189,458 1,263,951 1,355,963 1,473,890 1,607,085 手续费及佣金净收入 22,007 28,434 36,280 44,896 54,515 结算备付金 其中：代理买卖证券业务净收入 发放贷款和垫款 6,237,199 6,977,710 8,198,413 9,365,800 10,941,576 证券承销业务净收入 存放同业款项 90,782 161,422 150,663 163,766 178,565 受托客户资产管理业务净收入 融出资金 利息净收入 269,382 273,593 295,635 324,080 357,478 交易性金融资产 750,597 863,783 949,174 1,031,723 1,124,960 投资净收益 16,173 22,781 29,461 34,666 40,438 衍生金融资产 6,053 1,905 3,013 3,275 3,571 营业支出 237,357 243,772 256,896 284,408 317,072 买入返售金融资产 265,229 229,870 301,325 327,531 357,130 税金及附加 2,468 2,620 2,949 3,308 3,706 存出保证金 管理费用 188,102 205,705 214,273 230,077 247,406 长期股权投资 营业利润 81,405 91,184 111,731 129,138 146,142 固定资产 54,669 40,184 44,202 48,623 53,485 加：营业外收入 345 435 479 526 579 无形资产 4,067 7,251 7,976 8,774 9,651 减：营业外支出 296 255 281 309 339 资产总计 12,587,87314,067,28215,066,25316,376,55017,856,504 利润总额 81,454 91,364 111,929 129,356 146,381 向中央银行借款 17,316 24,815 21,187 23,030 25,111 减：所得税 4,922 6,009 11,193 12,936 14,638 同业及其他金融机构存放款 154,809 78,770 141,246 153,530 167,405 净利润 76,532 85,355 100,736 116,420 131,743 应付短期融资款 减：少数股东损益 吸收存款 11,354,07312,714,48514,163,83515,811,93817,684,328 归属于母公司所有者的净利润 76,170 85,224 100,534 116,187 131,480 拆入资金 42,565 42,699 49,436 53,736 58,592 交易性金融负债 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 衍生金融负债 5,176 2,465 2,825 3,071 3,348 净利润率 24.01% 25.48% 27.33% 28.15% 28.44% 卖出回购金融资产款 34,643 183,646 42,374 46,059 50,221 ROA 0.64 0.64 0.69 0.74 0.77 代理买卖证券款 ROE 11.86 10.53 11.40 11.85 12.31 应付债券 81,426 101,910 141,246 153,530 167,405 EPS(元) 0.78 0.85 1.02 1.17 1.33 长期借款 BVPS(元) 6.89 7.41 8.07 8.89 9.82 负债总计 11,792,32413,241,46814,124,61215,353,01616,740,472 PE(X) 6.18 5.67 4.74 4.11 3.63 所有者权益合计 794,091 824,225 939,914 1,021,66 1,114,009 PB(X) 0.70 0.65 0.60 0.54 0.49 股本 92,384 92,384 99,161 99,161 99,161 DPS(元) 0.22 0.25 0.26 0.30 0.35 少数股东权益 分红比率 30.01 30.01 30.00 30.00 30.00 归属于母公司所有者权益 794,091 824,225 939,914 1,021,66 1,114,009 资产充足率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量 风险加权资产 6,400,33 7,266,13 8,044,53 8,994,07 10,208,0 不良贷款率 0.82 0.84 0.81 0.80 0.79 资本充足率 14.78 13.82 15.61 15.40 15.00 正常类 98.41 98.60 98.68 98.69 98.70 一级资本充足率 12.39 11.29 12.88 12.71 12.37 关注类 0.47 0.56 0.51 0.51 0.51 核心一级资本充足率 9.92 9.36 9.98 9.85 9.59 次级类 0.24 0.28 0.25 0.25 0.25 资产负债率 93.68 94.13 93.75 93.75 93.75 拨备覆盖率 418.61 385.51 383.50 382.50 383.00 负债权益比 14.85 16.07 15.03 15.03 15.03 生息资产 3.95 3.03 2.75 2.50 2.50 计息负债 1.65 3.80 4.00 4.00 4.00 净息差 2.36 2.18 2.14 2.08 2.02 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备