2022年报点评：产品结构逐步多元化，纵深发展智能可穿戴与智能家居设备领域

恒玄科技（688608）2022年报点评 产品结构逐步多元化，纵深发展智能可穿戴与智能家居设备领域 / 2023年03月30日 / 【投资要点】 短期业绩承压，毛利率同比提升。公司于近期发布2022年度报告，全年实现营业收入14.85亿元，同比2021年减少15.89%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润1.22亿元，同比减少69.97%，扣除非经常性损益后净利润为0.12亿元，同比减少95.88%。其中，公司2022年Q4单季度实现营收3.15亿元，同比降低40.95%，相较于Q3营收降低幅度进一步拉大；Q4归母净利润为-0.28亿元，同比降低124.40%，环比降低140.16%。公司2022年度综合毛利率为39.37%，同比提升2.08pcts。 产品结构逐步多元化，研发投入大幅提升。公司2022年实现蓝牙音频类芯片营收10.9亿元，占营收比例74%；智能手表类芯片营收2.9亿元，占比19%，手表芯片快速上量，营收结构逐步多元化。目前公司Wi-FiSoC芯片已应用于智能家电产品，Wi-Fi4连接芯片也逐步量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，近一步向AIoT平台型公司迈进。公司持续高水平研发投入，2022年研发费用为4.40亿元，同比增长52.08%，大幅强化公司核心竞争力。 核心技术持续迭代，纵深发展智能可穿戴与家居设备领域。公司自主研发了多核异构嵌入式SoC技术、双频宽带低功耗Wi-Fi技术、支持BT5.3的多点连接技术、先进声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术和2.5DGPU等关键核心技术，并在先进制造工艺上持续迭代。公司深耕音频算法领域多年，自主研发了BECO嵌入式AI协处理器及对应指令集，可和主CPU核心配合工作以更好的完成基于神经网络AI算法的各种音频处理，同时保持更低功耗水准。公司第二代Wi-Fi/BT双模AIoTSoC芯片已量产出货，可应用于Wi-Fi智能音箱，也可作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。同时，公司延伸布局Wi-Fi连接芯片市场，开发了支持最新Wi-Fi6协议802.11ax的Wi-Fi连接芯片。未来公司将围绕终端智能化的发展趋势，在智能可穿戴及智能家居设备领域纵深发展。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 8.75% -2.79% -14.34% -25.89%3/305/307/309/3011/301/31 -37.44% -48.98% 恒玄科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 17074.80 流通市值（百万元) 11292.11 52周最高/最低（元） 183.91/89.01 52周最高/最低（PE） 151.96/35.04 52周最高/最低（PB） 3.68/1.85 52周涨幅（%） -20.21 52周换手率（%） 318.29 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为16.48/21.30/26.80亿元，归母净利润分别为1.79/2.40/3.33亿元，对应EPS分别为1.49/1.99/2.77元，当前股价对应PE分别为96.56/72.30/51.99倍，给予增持评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1484.80 1648.00 2130.00 2680.00 增长率(%) -15.89% 10.99% 29.25% 25.82% EBITDA（百万元） 59.24 145.35 201.69 294.38 归属母公司净利润（百万元） 122.42 179.24 239.39 332.91 增长率(%) -69.97% 46.41% 33.56% 39.07% EPS(元/股) 1.02 1.49 1.99 2.77 市盈率（P/E） 111.64 96.56 72.30 51.99 市净率（P/B） 2.29 2.82 2.71 2.58 EV/EBITDA 201.96 98.23 72.26 47.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进度不及预期； 下游消费需求恢复不及预期； 新客户拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1844.853243.293651.354133.69 存货 946.01170.12898.63265.38 流动资产应收及预付 非流动资产 459.30537.50608.90681.15 固定资产 56.64 65.39 72.96 75.65 无形资产 132.97189.97231.97282.97 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6413.266704.707961.168042.07 短期借款 110.09190.09890.09920.09 其他长期资产流动负债 其他流动负债 137.38139.72148.95166.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 18.39 23.39 28.39 33.39 实收资本 120.00120.00120.00120.00 留存收益 695.79875.031114.421447.33 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5953.96 269.15 2893.95 0.00 10.92 258.78 432.11 184.65 18.39 0.00 450.50 5193.69 5962.76 6167.20 466.37 2287.41 0.00 10.37 271.78 539.31 209.50 23.39 0.00 562.70 5193.69 6142.00 7352.25 188.66 2613.62 0.00 9.85 294.12 1551.37 512.33 28.39 0.00 1579.76 5193.69 6381.39 7360.92 263.02 2698.82 0.00 9.36 313.18 1294.37 208.29 33.39 0.00 1327.77 5193.69 6714.30 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益6413.26 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6704.70 7961.16 8042.07 营业成本 900.291013.521299.301621.40 销售费用 13.91 14.83 19.17 24.12 研发费用 439.78428.48532.50643.20 资产减值损失 -59.90-10.00 -4.00 -3.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 90.74 59.33 42.60 53.60 其他收益 24.17 26.37 34.08 42.88 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.42 0.40 0.43 0.42 利润总额 124.09181.42242.30336.96 净利润 122.42179.24239.39332.91 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 122.42179.24239.39332.91 少数股东损益 EBITDA 1484.80 1.14 108.22 -51.43 -4.68 0.00 123.74 0.07 1.67 0.00 59.24 1648.00 1.32 115.36 -30.59 0.00 0.00 181.08 0.06 2.18 0.00 145.35 2130.00 1.70 151.23 -42.71 0.00 0.00 241.92 0.05 2.91 0.00 201.69 2680.00 2.14 182.24 -36.02 0.00 0.00 336.60 0.06 4.04 0.00 294.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -360.02 783.09 95.57 647.45 净利润 122.42 179.24 239.39 332.91 折旧摊销 72.99 44.80 41.94 44.81 营运资金变动 -508.54 602.71 -168.51 283.89 其它 -46.90 -43.66 -17.25 -14.15 投资活动现金流 738.32 536.67 -370.36 -163.10 资本支出 -147.39 -119.66 -110.62 -115.64 投资变动 794.97 600.00 -300.00 -100.00 其他 90.74 56.33 40.26 52.54 筹资活动现金流 -12.94 78.69 682.84 -2.01 银行借款 110.00 80.00 700.00 30.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -122.94 -1.31 -17.16 -32.01 现金净增加额 390.60 1398.45 408.05 482.35 期初现金余额 1454.25 1844.85 3243.29 3651.35 期末现金余额主要财务比率 1844.85 3243.29 3651.35 4133.69 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -15.89% 10.99% 29.25% 25.82% 营业利润增长 -69.80% 46.34% 33.60% 39.14% 归属母公司净利润增长 -69.97% 46.41% 33.56% 39.07% 获利能力（%）毛利率 39.37% 38.50% 39.00% 39.50% 净利率 8.24% 10.88% 11.24% 12.42% ROE 2.05% 2.92% 3.75% 4.96% ROIC -0.22% 1.56% 2.16% 3.22% 偿债能力资产负债率（%） 7.02% 8.39% 19.84% 16.51% 净负债比率 - - - - 流动比率 13.78 11.44 4.74 5.69 速动比率 11.55 11.07 4.14 5.45 营运能力总资产周转率 0.23 0.25 0.27 0.33 应收账款周转率 5.54 3.55 11.41 10.28 存货周转率 1.57 9.69 2.37 10.10 每股指标（元）每股收益 1.02 1.49 1.99 2.77 每股经营现金流 -3.00 6.53 0.80 5.40 每股净资产 49.69 51.18 53.18 55.95 估值比率P/E 111.64 96.56 72.30 51.99 P/B 2.29 2.82 2.71 2.58 EV/EBITDA 201.96 98.23 72.26 47.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。