市场疲弱业绩逆势增长，新品蓄势静候需求复苏

2023年03月30日 公司研究●证券研究报告 中颖电子（300327.SZ） 公司快报 市场疲弱业绩逆势增长，新品蓄势静候需求复苏投资要点公司发布2022年年度报告，市场景气度下行时业绩仍保持增长。2022年实现营业收入16.02亿元，同比增长7.23%；归母净利润3.23亿元，同比减少12.86%；扣非归母净利润3.46亿元，同比减少4.24%。2022年Q4实现营收3.46亿元，同比减少13.64%，环比减少2.34%；归母净利润1239.84万元，同比减少87.92%，环比减少77.55%；扣非归母净利润5822.55万元，同比减少43.31%，环比增长5.88%。 MCU：家电需求复苏，车规产品研发完毕已送样 受家电需求不振以及终端客户去库存的影响，2022年家电主控芯片销售同比下滑，预计2023年下半年智能家电产销迎来复苏。公司2022年公司MCU产品再扩阵容，55nm产品已在客户端量产，12英寸制程研发工作有序推进。依据年报信息，公司针对智能家电的M0+内核0.11μm通用MCU产品已有十数家客户量产。同时公司不断推进成本优化，成功量产了2颗新品，多颗新产品预计2023年下半年推向市场。在由海外厂商垄断的大家电领域，32位ARM内核变频电机MCU实现较大批量供货，未来将向工业机器人领域进发。首款车规级MCU已送样多家客户，相关车规认证也在稳步进行当中。 锂电池管理芯片：加大研发投入确立技术优势，短期成本扰动不改长期趋势 由于技术门槛较高，该领域国内供应商相对较少，公司持续加大研发投入进一步加强竞争优势，2022年该产品线研发投入同比增长38.09%。2022年锂电电芯成本大幅上涨，同时部分领域的锂电渗透率降低，动力端产品线短期承压回落；依托长期的技术积累，该产品线有望在2023年锂电电芯价格回归理性后快速复苏。公司将以锂电池管理领域积累的技术经验，发挥BMS+优势，扩充充电管理及电源管理产品品类，进军智能汽车动力电池管理领域。 显示驱动芯片：坚持走品牌手机路线，改版产品有望实现零的突破 公司坚持深耕品牌手机市场的战略目标,不断精进算法及设计，2022年该产品线研发投入同比增长42.71%。2022年下半年推出的首颗针对品牌市场AMOLED显示驱动产品经改版后有望实现零到一的突破。公司以研发团队本土化,供应链内制化,以及关键技术自有化为核心策略，所需IP完全自研，技术自主可控。随着AMOLED屏体渗透率提升、国内多座6代线柔性屏厂产能加速释放以及AMOLED屏内制化趋势下，AMOLED显示驱动芯片需求进入上升期，前景可期。 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为18.58/23.04/27.66亿元，增速分别为16.0%/24.0%/20.1%；归母净利润分别为3.36/4.26/5.11亿元，增速分别为4.0%/26.9%/19.9%；对应PE分别为40.2/31.7/26.4倍。公司作为国产家电MCU龙头，替代空间足，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期、新品推广不及预期等。 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-03-29)39.49元交易数据总市值（百万元）13,507.13流通市值（百万元）13,361.20总股本（百万股）342.04流通股本（百万股）338.3412个月价格区间61.00/31.98一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.588.09-18.63绝对收益-0.3511.96-21.73 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,494 1,602 1,858 2,304 2,766 YoY(%) 47.6 7.2 16.0 24.0 20.1 净利润(百万元) 371 323 336 426 511 YoY(%) 77.0 -12.9 4.0 26.9 19.9 毛利率(%) 47.4 45.8 42.5 42.5 42.0 EPS(摊薄/元) 1.08 0.94 0.98 1.25 1.49 ROE(%) 27.9 21.0 19.9 21.8 22.1 P/E(倍) 36.4 41.8 40.2 31.7 26.4 P/B(倍) 10.3 9.1 8.0 6.9 5.9 净利率(%) 24.8 20.2 18.1 18.5 18.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1140 1296 1575 1930 2387 营业收入 1494 1602 1858 2304 2766 现金 342 404 456 535 835 营业成本 785 869 1069 1325 1603 应收票据及应收账款 217 198 266 357 412 营业税金及附加 9 8 8 11 12 预付账款 31 18 21 27 30 营业费用 19 21 24 31 38 存货 217 557 630 765 846 管理费用 46 50 58 70 83 其他流动资产 334 118 202 246 263 研发费用 264 323 357 433 512 非流动资产 565 682 707 736 760 财务费用 -5 -11 -7 -3 -1 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -12 -11 -10 -8 固定资产 42 69 95 118 136 公允价值变动收益 10 5 5 7 8 无形资产 106 123 125 129 132 投资净收益 5 1 0 0 0 其他非流动资产 417 490 488 490 492 营业利润 398 363 372 464 550 资产总计 1705 1978 2282 2666 3146 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 364 460 566 681 806 营业外支出 2 53 19 15 12 短期借款 0 66 70 78 88 利润总额 397 311 353 448 538 应付票据及应付账款 148 227 282 380 442 所得税 26 -2 18 22 27 其他流动负债 217 168 214 223 277 税后利润 371 312 336 426 511 非流动负债 12 33 33 33 33 少数股东损益 0 -11 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 371 323 336 426 511 其他非流动负债 12 33 33 33 33 EBITDA 413 329 377 479 572 负债合计 376 493 599 714 839 少数股东权益 16 4 4 4 4 主要财务比率 股本 311 342 342 342 342 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 339 315 315 315 315 成长能力 留存收益 718 892 1051 1264 1539 营业收入(%) 47.6 7.2 16.0 24.0 20.1 归属母公司股东权益 1313 1480 1679 1948 2303 营业利润(%) 83.1 -8.7 2.4 24.6 18.6 负债和股东权益 1705 1978 2282 2666 3146 归属于母公司净利润(%) 77.0 -12.9 4.0 26.9 19.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 47.4 45.8 42.5 42.5 42.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 24.8 20.2 18.1 18.5 18.5 经营活动现金流 3 4 233 288 509 ROE(%) 27.9 21.0 19.9 21.8 22.1 净利润 371 312 336 426 511 ROIC(%) 27.4 19.6 18.7 20.5 20.7 折旧摊销 25 27 32 41 50 偿债能力 财务费用 -5 -11 -7 -3 -1 资产负债率(%) 22.1 24.9 26.2 26.8 26.7 投资损失 -5 -1 -0 0 0 流动比率 3.1 2.8 2.8 2.8 3.0 营运资金变动 -398 -341 -123 -168 -42 速动比率 2.4 1.4 1.4 1.4 1.6 其他经营现金流 15 17 -5 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 147 119 -52 -62 -65 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 -93 -106 -128 -146 -144 应收账款周转率 8.0 7.7 8.0 7.4 7.2 应付账款周转率 5.8 4.6 4.2 4.0 3.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.08 0.94 0.98 1.25 1.49 P/E 36.4 41.8 40.2 31.7 26.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 0.01 0.68 0.84 1.49 P/B 10.3 9.1 8.0 6.9 5.9 每股净资产(最新摊薄) 3.84 4.33 4.91 5.69 6.73 EV/EBITDA 31.2 39.9 34.8 27.2 22.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自