赣锋锂业：上下游一体化布局，打造锂业先锋

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 赣锋锂业：廿一风华，厚积薄发 （2021.11.15） 赣锋锂业：Q4业绩实现超预期增长 （2022.01.25） 赣锋锂业：Q1业绩与锂价同步大涨 （2022.04.27） 赣锋锂业:继续强化纵向一体化战略张力（2022.08.31） 赣锋锂业：一体化协同发展贯穿全产业链（2022.10.31） 黄礼恒金属&新材料行业联席首席分析 师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 赣锋锂业(002460) 赣锋锂业：上下游一体化布局，打造锂业先锋 2023年3月30日 事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入418.23亿元，同比增长274.68%；实现归母净利润205.04亿元，同比增长292.16%，实现扣非后归母净利润199.52亿元，同比增长586.34%；EPS为10.18元/股，同比 增长281.27%。其中，锂盐业务收入为345.81亿元，占比82.68%，同比增长315.47%；锂电池业务收入为64.78亿元，占比15.49%，同比增长220.32%。 点评： 量价齐升，公司2022年业绩同比大幅增长。2022年公司营业收入 418.23亿元，同比增长274.68%，公司营业收入大幅增加主要系产品产销量及价格齐升所致。2022年公司锂盐产量9.72万吨LCE，销量 9.74万吨LCE，实现营业收入345.81亿元；锂电池产量19,501万只，销量18,559万只，实现营业收入64.78亿元。2022年受益于下游新能源汽车市场的需求大幅增长，中国市场主要锂化合物价格整体保持上涨趋势；2022年上半年价格呈现出快速增长态势，下半年价格始终维持在高位。受益于全球新能源产业快速发展，公司动力电池及储能产能持续释放，锂电池板块产销量实现大幅提升。锂盐价格的上涨和锂电产品市场行情上行助力公司业绩实现大幅增长。 公司实施“上下游一体化”战略，积极打造“全球锂超市”。公司实施“上下游一体化”发展战略，已形成“锂资源开发、锂盐产品深加 工、锂金属冶炼、锂电池制造及锂电池回收”5大业务板块，产品涵盖金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、丁基锂、锂离子电池等�大系列四十多种产品，被称为“全球锂超市”。同时公司以技术为基石，是全球唯一同时拥有“锂辉石提锂”、“锂云母提锂”、“锂盐湖提锂”、“锂黏土提锂”和“锂电池回收提锂”技术的专业生产商。也是全球锂系列产品品质最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商。截至2022年末，公司已在国内形成了约合12万吨LCE的锂盐产品生产能力。 公司持续布局上游锂资源，拓宽原材料的多元化供给。2022年公司持续获取全球上游优质锂资源，不断丰富和拓宽原材料的多元化供应渠 道。公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；完成马里Goulamina锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业50%的股权；完成对Bacanora的要约收购，目前公司持有Bacanora公司及Sonora锂黏土项目100%股权；完成对Lithea公司100%股权收购，其旗下PPG锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源。 公司上游锂资源产能逐渐释放，步入收获期。MtMarion锂辉石精矿产能正由45-48万吨/年扩建为90万吨/年，公司预计新增产能的爬坡工作将从2023年二季度开始，2023年全年锂辉石精矿产出及锂辉石精 矿平均品位均有望较2022年有所提升。Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，二期不低于2万吨LCE；公司预计在2023年上 半年完成建设投产并逐步优化产线，稳定释放产能。Mariana锂盐湖项目盐田建设施工已正式启动，并完成关键设备的采购订货工作，开始工厂施工建设；截至2022年年报披露日，该项目已启动首个蒸发池注水工作。Goulamina锂辉石项目规划一期产能50.6万吨锂精矿，二期产能可扩建到83.1万吨锂精矿，公司预计一期产能将于2024年投产。 公司积极签订锂资源及锂产品包销协议，锁定原材料供应。公司积极签订包销协议，现有的包销协议可支持公司当前产能及现有扩产计划 的原材料需求。公司包销MtMarion锂精矿总产量的49%；PibaraPilgangoora项目一期每年向公司提供不超过16万吨6%的锂精矿，项目二期建设投产后，每年将会向公司提供最高不超过15万吨的锂精矿；公司每年至少包销Finniss项目7.5万吨锂精矿；公司包销比例为Goulamina项目产出的50%，且满足一定条件后可增加包销比例至100%；公司已获得Manono项目初始期限为5年的包销权，且可根据公司自身需求选择是否再延长5年期限，从第三年起，每年向公司提供6%的锂精矿将增加到16万吨；公司已获得Cauchari-Olaroz一期项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权；公司对Mariana项目产出产品按照项目权益比例100%包销；公司对Sonora项目一期的50%锂产品产出进行包销，且公司将拥有选择权增加项目二期锂产品包销量至75%。 公司积极布局锂电池细分市场，打造第二增长极。公司的锂电池业务已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向，并专注各自的细分市场。2022年赣锋锂电全年已实 现超6GWh动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。在产能建设方面，重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目也迎来开工，公司希望将其打造为全国最大的固态电池生产基地。新余动力电池二期年产10GWh新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，预计2023年最高将达到12GWh年化产能。 双碳目标下，新能源长期趋势不改。根据EVTank数据，2022年全球新能源汽车销量达1082.4万辆，同比增长61.6%。展望未来，EVTank预计全球新能源汽车的销量在2025年和2030年将分别达到 2542.2万辆和5212.0万辆，新能源汽车的渗透率价格持续提升并在 2030年超过50%。根据EVTank数据显示，2022年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。EVTank预计到2025年和2030年，全球锂离子电池的出货量将分别达到2211.8GWh和6080.4GWh，其复合增长率将达到22.8%。全球市场“绿色低碳”发展趋势将驱动锂电材料在新能源汽车、储能等应用领域的需求快速提升，进而有望驱动上游锂盐的需求。 盈利预测与投资评级：随着上游锂资源的逐步开发和下游锂盐产能匹配进行，以及锂电池业务的持续开拓，公司的营业收入有望进一步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为174.25亿元/182.32 亿元/189.96亿元，EPS为6.71/7.02/7.32元/股，当前股价对应的PE 为10.0x、9.56x、9.17x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及 下游锂电池产能扩产情况，同时下游新能源汽车需求和储能需求有望保持长期景气，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：上游锂资源释放不及预期；新能源汽车产销量增长不及预期；储能市场需求不及预期；锂价出现剧烈波动。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 11,162 41,823 48,836 56,841 68,814 增长率YoY% 102.1% 274.7% 16.8% 16.4% 21.1% 归属母公司净利润(百万元) 5,228 20,504 17,425 18,232 18,996 增长率YoY% 410.3% 292.2% -15.0% 4.6% 4.2% 毛利率% 39.8% 49.5% 39.7% 36.4% 32.0% 净资产收益率ROE% 23.9% 46.6% 28.9% 23.8% 20.3% EPS(摊薄)(元) 2.67 10.18 6.71 7.02 7.32 市盈率P/E(倍) 53.50 6.83 10.00 9.56 9.17 市净率P/B(倍) 9.38 3.18 2.89 2.28 1.86 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 14,62731,96646,82558,60073,856 营业总收入11,1641,82348,83656,84168,814 货币资金 应收票据 6,3329,91425,10232,65041,362 0 0 0 0 0 营业成本 营业税金及附加 6,719 21,12029,42936,16646,801 88 373 436 507 614 应收账款2,4997,8956,6907,7869,427销售费用62117137160193 预付账款218632441542702管理费用4709331,0901,2681,536 存货3,28310,11111,28813,87217,951研发费用3391,0071,1761,3691,658 其他2,2953,4143,3043,7494,414财务费用182-83286248186 计 非流动资产24,43047,19455,59164,95873,961减值损失合 -8-65-30-25-23 长期股权投资 4,08710,19213,17216,15719,144 投资净收益933,9973,9073,9794,129 固定资产3,0294,8267,3299,65111,758其他2,331476145169205 营业利润 5,71922,76320,30421,24622,137 无形资产5,09014,30016,78619,27221,757 其他12,22317,87718,30419,87921,302营业外收支5516303030 利润总额 5,77422,77920,33421,27622,167 资产总计39,05779,160102,416123,558147,817 净利润 5,41720,46117,69118,51019,285 流动负债8,20918,65522,76827,40934,391所得税3572,3182,6432,7662,882 短期借款1,9702,1092,0002,5003,000 应付票据1,3462,2942,4192,9733,847少数股东损188-43265278289 应付账款 1,6117,69410,72013,17417,048 归属母公司 净利润 5,228 20,50417,42518,23218,996 4,681 11,639 14,199 14,199 14,199 长期借款 3,639 9,137 12,137 12,137 12,137 其他3,2826,5587,6308,76210,496EBITDA3,96918,80817,55918,71119,720 非流动负债 EPS(当 年)(元) 2.6710.18 6.71 7.02 7.32 其他 1,042 2,502 2,062 2,062 2,062 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12,890 30,294 36,968 41,608 48,