主品牌量价齐升，出台激励计划行稳致远

阿 2023年03月30日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)138 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2023/3/29) 120.60 深证成指(2023/3/29) 11579.91 股价12个月高/低 227/114.88 总发行股数(百万) 423.60 A股数(百万) 217.39 A市值(亿元) 262.18 主要股东 昆明诺娜科技 有限公司 (46.08%) 每股净值(元) 13.11 股价/账面净值 9.20 一个月三个月一年股价涨跌(%)-12.5-19.2-31.9 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合 化妆品 90.89% 医疗器械 7.73% 彩妆 1.06% 机构投资者占流通A股比例 股价相对大盘走势 贝泰妮(300957.SZ)BUY买进 主品牌量价齐升，出台激励计划行稳致远结论与建议： 业绩概要： 公司发布2022年业绩，全年实现营业收入50.1亿，同比增24.6%，录得净利润10.5亿，同比增21.8%，4Q实现收入21.2亿，同比增10.9%，录得净利润5.3亿，同比增5.2%。 分红：每10股派发现金股利8元点评： 主品牌稳健，婴童护肤逐渐养成。从全年来看，主品牌“薇诺娜”在“面 霜乳液+防晒”两大超级爆款的带领下业绩呈稳健增长，实现量价齐增，全年收入45.6亿，同比增26%，并荣登2022年“双11”天猫美妆类目第六名，年内推出的新品“蓝铜胜肽修护精华液”等表现出色，广受好评。衍生品牌“薇诺娜宝贝”亦表现出色，荣获“双11”婴童护肤排名Top4，此外，年内推出高端抗老品牌“瑗科缦”，品牌及产品矩阵进一步完善。其他业务方面，彩妆业务实现收入0.5亿，同比持平，医疗器械业务实现收入3.9亿，同比增19%。4Q收入增速放缓，估计主要由于疫情导致消费动力不足所致。 OTC驱动线下高增长，抖音京东成线上亮点。渠道来看，报告期线上合计实现收入40.3亿，同比增22.1%，线上自营渠道实现收入31.6亿，同比增24.7%，其中，抖音收入达4.3亿，同比增86%，京东实现收入3.6亿，同比增36%；线下实现收入9.7亿，同比增37%，主要由于OTC渠道拓展。 疫情、成本和费用三重制约，4Q利润增速放缓。受原材料采购成本上涨影响，全年毛利率同比下降0.8个百分点，4Q毛利率同比下降1.9个百分点至73.1%。费用上，全年费用率同比增长2.03个百分点至52.48%，主要由于一方面公司规模扩张，管理人员薪酬等行政费用支出增加，使管理费用率同比增长0.74个百分点；另一方面，报告期内研发投入增加（研发人员总数达391人，同比增65.7%），研发费用同比增125%，使研发费用率同比上升2.27个百分点；4Q费用率同比上升1.67个百分点。 出台激励计划激发经营潜力。公司亦发布2023年股权激励计划，拟向高管及核心技术人员授予总计635.4万股，占当前公司总股本1.5%，首批激励对象共298人（首次授予539万股，占总股本1.27%），首次授予价格为62.1元/股；本激励计划业绩考核目标为2023-2025年营收及利润同比增速均不低于28%、26%、24%。激励计划出台有望将员工和公司利益深度绑定，强化公司内部经营动力。 扩充赛道，夯实竞争实力。2023年来看，公司作为敏感肌护肤品龙头，预计将在夯实主品牌核心系列和大单品竞争力的基础上，持续加大研发投入，将产品线由敏感肌扩充到防晒、美白、祛痘、抗老等更多细分赛道，以丰富的产品和品牌矩阵，提升综合竞争力，此外进一步延伸线下布局，加大消费者触达力度。 综上，预计2023-2024年将分别实现净利润13.5亿和17.3亿，分别同比增28.9%和27.4%，EPS分别为3.20元和4.07元，当前股价对应PE分别为38倍和30倍，予以“买进”的投资建议。 风险提示：获客成本上升，品牌提升不及预期，费用增长超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 544 863 1051 1354 1726 同比增减 ％ 31.94 58.77 21.82 28.85 27.42 每股盈余(EPS) RMB元 1.51 2.12 2.48 3.20 4.07 同比增减 ％ 32.46 40.40 16.98 28.93 27.42 市盈率(P/E) X 79.87 56.89 48.63 37.72 29.60 股利(DPS) RMB元 0.45 0.60 0.80 1.02 1.30 股息率(Yield) ％ 0.37 0.50 0.66 0.85 1.08 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 2636 4022 5014 6444 8212 经营成本 626 965 1243 1579 1987 营业税金及附加 46 52 56 72 92 销售费用 1107 1681 2048 2632 3354 管理费用 169 245 343 441 562 财务费用 -1 -10 -14 -18 -24 资产减值损失 0 0 投资收益 3 19 81 81 81 营业利润 650 1016 1212 1570 2001 营业外收入 1 11 9 0 0 营业外支出 3 9 7 2 3 利润总额 648 1018 1214 1568 1998 所得税 104 154 163 215 274 少数股东损益 0 1 -1 -1 -1 归属于母公司所有者的净利润 544 863 1051 1354 1726 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 752 2035 2514 3030 3851 应收账款 187 247 270 297 327 存货 254 463 671 872 1090 流动资产合计 1391 5225 5715 6287 7230 长期股权投资 0 0 83 83 83 固定资产 69 113 206 289 347 在建工程 41 197 349 454 522 非流动资产合计 211 587 1004 1405 1686 资产总计 1602 5812 6719 7692 8916 流动负债合计 391 900 992 1081 1124 非流动负债合计 9 134 125 138 144 负债合计 400 1034 1117 1218 1269 少数股东权益 3 23 50 54 60 股东权益合计 1199 4755 5552 6473 7647 负债及股东权益合计 1602 5812 6719 7692 8916 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 431 1153 769 1289 1807 投资活动产生的现金流量净额 -86 -2558 -18 -322 -411 筹资活动产生的现金流量净额 -121 2664 -320 -451 -575 现金及现金等价物净增加额 224 1258 431 515 821 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。