2023微信公开课：微信生态持续高质量发展

2023年3月30日 招银国际环球市场|睿智投资|公司更新 腾讯控股(700HK) 2023微信公开课：微信生态持续高质量发展 目标价港元455.00 (此前目标价港元455.00) 潜在升幅20.3% 当前股价港元378.20 中国互联网贺赛一 (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 陆文韬 luwentao@cmbi.com.hk 陶冶 franktao@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元）3,618,743 3月平均流通量(百万港元）364.3 52周内股价高/低(百万港元)415.00/190.72 总股本(百万)9537.3 资料来源：FactSet 股东结构 MIHTC28.7% AdvanceDataServicesLimited8.4% 资料来源：港交所 股价表现 我们在3月28日参加了腾讯2023年微信公开课Pro，大会围绕视频号、微信支付、小程序、企业微信和搜一搜五大产品分享微信生态最新进展及23年展望：1）视频号23年将持续提升各类内容与服务搭载能力，并推出创作分成计划和付费订阅功能帮助创作者变现；2）微信支付打造支付后小程序优惠券和个人经营收款码等能力，助力商家经营；3）小程序22年GTV同比增长超40%，未来将从性能、信任机制、消息能力、开发效率方面持续优化体验；4）企业微信平台上真实企业与组织数达1,200万，每日连接5亿微信用户；5）搜一搜MAU达8亿，搜索量同比增长54%，23年计划推出“问一问”问答场景连接搜索用户与优质创作者。结合微信发展趋势，我们持续看好腾讯巩固在社交领域的领先地位，以及将ToC端优势衍生至ToB端的能力。维持“买入”及目标价455港元。 视频号：拓展内容服务生态与分发渠道，丰富变现方式。4Q22视频号消费时 长已增长至去年同期3倍，主要得益于视频号内容与创作者生态的持续健康增长，以及视频号作为微信内基础组件与微信其他生态的互相赋能（如公众号、小程序、搜一搜等）。2023年视频号发展将专注两大方向：1）视频号将支持搭载更多内容与服务（视频、直播、图文、音频、商品等），同时将拓宽内容分发场景，促进除视频和直播外的其他类型内容的发展；2）视频号将推出更多创作者变现方式，包括创作分成计划（原创内容作者可以在视频评论区便捷的插入程序化广告位）以及付费订阅功能。 小程序+微信支付：助力商家经营。微信小程序2022年整体交易规模同比增 长超40%至万亿元级别，单用户年交易金额同比增长34%。2023年小程序未来将从性能、信任机制、消息能力、开发效率方面持续优化体验。微信支付海外探索持续取得进展，目前已覆盖全球69个国家与地区，境外合作机构超1,000家，连接超过400万境外商户；国内业务方面，微信支付持续优化运营工具助力商家运营：1）支付后小程序优惠券已接入2.5万商家，近三年拉动消费超1,800亿元；2）个人经营收款码将商家系统搬至线上，提供营销工具和CRM系统等基础营销功能。 搜一搜：赋能微信生态，计划推出问答场景。2022年搜一搜MAU达8亿， 搜索量同比增长54%。其中政务、医疗、旅游等多领域内容服务搜索需求增长超100%。搜一搜作为微信生态连接器与加速器，赋能多个微信应用快速增长，搜一搜已为小程序贡献了20%的DAU，以及为公众号贡献了27%的粉丝。今年搜一搜将打造“问一问”场景，更好连接微信用户和创作者，针对微信内常见问题，“问一问”将定向邀请优质内容创作者参与问题回答。 财务资料(截至12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 销售收入(百万人民币) 560,118 554,552 615,381 669,040 721,216 同比增长(%) 16.2 (1.0) 11.0 8.7 7.8 毛利率(%) 43.9 43.1 43.7 44.5 45.5 调整后净利润(百万人民币) 123,788.0 115,649.0 138,540.5 162,484.6 184,623.5 同比增长(%) 0.9 (6.6) 19.8 17.3 13.6 调整后每股收益(人民币) 12.99 12.13 14.31 16.78 19.06 市销率(倍) 5.6 5.7 5.1 4.7 4.4 市盈率(倍) 18.1 14.1 21.4 19.2 16.4 资料来源：公司、彭博及招银国际环球市场预测 绝对回报相对回报 1-月10.1%10.1% 3-月18.8%18.5% 6-月47.2%27.7% 资料来源：FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 敬请参阅尾页之免责声明1 2023微信公开课：微信生态持续高质量发展 视频号：4Q22视频号消费时长增长至去年同期3倍，万粉作者数量增长至去年同期4倍。视频号过去一年作为原子化的基础内容组件在微信生态内流转，与公众号、小程序、微信支付、企业微信和搜一搜互相赋能。今年视频号将专注两大方向进一步强化视频号作为微信生态内原子化基础组件的能力：1）视频号作为用户在微信内的个人公开名片，将搭载更多内容与服务，包括视频、直播、图文、音频、商品等。同时，除了现有的推荐流和直播广场以外，视频号将拓宽更多的内容分发场景（例如适合于图文的分发场景）；2）视频号会推出更多创作者变现方式，包括创作分成计划（原创内容创作者可以在视频评论区便捷地插入程序化广告）以及付费订阅功能。 图1：微信视频号：生态持续健康增长图2：微信视频号：基础内容组件赋能微信生态 资料来源：2023微信公开课,招银国际环球市场资料来源：2023微信公开课,招银国际环球市场 微信支付：海外拓展方面，微信支付已覆盖全球69个国家和地区，与超过1,000个机构合 作覆盖了超过400万家商户；国内方面，为助力商户运营，持续打造经营工具：1）支付后小程序优惠券，目前累计已有2.5万商家接入了支付后小程序优惠券，近三年拉动消费1,800亿元；2）企业微信转账；3）数字化消费券：2020年至今已有3亿人参与消费券活 动，共发放210亿元资金，拉动2,000亿元消费；4）个人经营收款码，将商户系统搬到微信上，除基础支付以外支持CRM、营销工具等功能。 小程序：2022年小程序GTV同比增长超40%达到几万亿元的量级，单用户年交易金额同比增长34%；开发者生态方面，小程序开发者规模同比增长23%，整体云开发账户超过300万。2023年小程序将围绕四大方向持续优化体验：1）提升小程序性能体验；2）健全信任机制；3）优化消息能力；4）提高开放效率。 图3：微信支付：跨境业务快速增长图4：微信小程序：交易生态 资料来源：2023微信公开课,招银国际环球市场资料来源：2023微信公开课,招银国际环球市场 企业微信：企业微信的真实企业与组织数达到1,200万，每日连接5亿微信用户，企业通过企业微信私域成交GMV超千亿元。企业微信推出全新对外收款功能，能够1）为企业带来统一的可被管理的收款账号；2）支持多样的付款方式；3）清晰计算成员业绩。 搜一搜：2022年搜一搜MAU已达到8亿，搜索量同比增长54%，政务、医疗、教育、旅游等多领域内容服务搜索需求高速增长。搜一搜作为微信生态的连接器与加速器，赋能多个微信应用快速增长，搜一搜为小程序贡献了20%的DAU，以及为公众号贡献了27%的粉丝。今年搜一搜将打造“问一问”场景，更好连接微信用户和创作者，满足微信用户尚未被解决的搜索需求。针对微信内常见问题，“问一问”将定向邀请优质内容创作者参与问题回答。 图5：微信搜一搜：用户持续增长图6：微信：“问一问”新功能 资料来源：2023微信公开课,招银国际环球市场资料来源：2023微信公开课,招银国际环球市场 财务分析损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 年结12月31日（百万人民币）销售收入 482,064 560,118 554,552 615,381 669,040 721,216 销售成本 (260,532) (314,174) (315,806) (346,579) (371,029) (393,406) 毛利润 221,532 245,944 238,746 268,802 298,011 327,810 运营费用 (37,295) 25,676 (3,040) (84,896) (93,946) (99,456) 销售费用 (33,758) (40,594) (29,229) (32,615) (35,459) (36,782) 行政费用 (67,625) (89,847) (106,696) (116,307) (123,772) (129,819) 其他 64,088 156,117 132,885 64,026 65,285 67,145 运营利润 184,237 271,620 235,706 183,905 204,065 228,354 应占联营公司的（亏损）/溢利 3,672 (16,444) (16,129) (3,384) (3,384) (3,384) 利息收入 6,957 6,650 8,592 11,494 11,177 11,414 利息支出 (7,887) (7,114) (9,352) (9,525) (9,617) (2,326) 税前利润 180,022 248,062 210,225 170,996 191,064 222,644 所得税 (19,897) (20,252) (21,516) (23,085) (25,794) (29,062) 税后利润 160,125 227,810 188,709 147,912 165,270 193,581 非控股权益 (278) (2,988) (466) (365) (408) (460) 净利润 159,847 224,822 188,243 147,547 164,862 193,122 调整后净利润 122,742 123,788 115,649 138,540 162,485 184,623 总股息 12,653 12,704 20,256 18,258 20,401 22,987 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 年结12月31日（百万人民币）流动资产 317,647 484,812 544,322 683,190 805,554 977,953 现金与现金等价物 152,798 167,966 344,346 419,218 543,965 645,068 应收账款 44,981 49,331 45,287 48,747 51,407 53,754 存货 814 1,063 1,782 1,879 1,941 2,050 预付款项 40,321 65,390 36,131 73,146 42,095 78,406 短期银行存款 68,487 83,813 102,194 124,157 150,307 181,331 以公允价值计入损益的资产 6,593 10,573 11,102 11,657 12,240 12,852 其他流动资产 3,653 106,676 3,481 4,386 3,600 4,492 非流动资产 1,015,778 1,127,552 1,166,667 1,232,379 1,277,581 1,340,372 物业及厂房及设备（净额） 59,843 61,914 74,137 85,047 94,551 102,944 递延税项 21,348 26,068 19,437 31,059 23,840 35,341 合资及联营公司投资 305,258 323,188 338,245 353,790 369,811 386,298 无形资产 159,437 171,376 194,746 216,214 237,125 257,256 以公允价值