量化概况：低迷来了

定量资料 经济衰退在这里 可访问的版本 低迷证实——因素同意 我们的美国制度指标连续第二个月跌至负值区域，证实我们正式走出后期周期，进入下一阶段：衰退。2月 份因子表现符合历史低迷模式（图表7）：高质量（最佳因子组-2.4%）领先低质量（-3.8%），因为高风险因子（平均-4.9%）表现不佳低风险因子（-3.4%）和市值最高的标准普尔500指数十分位数（-3.1%）击败了底部十分位数（我们的小尺寸因子，-5.3%）。自1990年以来，经济衰退阶段发生了七次，平均持续12个月，范围在六次（9/95–3/96）和19个月（GFC）。如果我们将美国政权指标延长到70年代并失去一些变量，平均衰退持续了11个月。 现金现在是另一种选择。现金流因素可能导致 由于现金收益率接近5%，我们的经济学家仍然预计终端利率为5.25%-5.5%，即使在最近的事态发展之 后（见美联储观察），我们认为现金比股票更具吸引力，因为我们预计今年标准普尔500指数的总回报率仅为2%至3%（见标准普尔500相对价值备忘单）。基于现金流的策略在这种环境下可能会大放异彩，因为我们的FCF/EV和P/FCF因子在之前的经济衰退（图表6）中表现优于指数，尤其是在零利率政策（ZIRP）时代之外，当时现金几乎没有价值。这些因素仍然被主动型基金经理所低估，而且与历史相比成本低廉（图表14）。根据我们的股息折扣模型（DDMAlpha）便宜的股票在经济衰退中也表现良好。 “鸟在手”>“买梦” 去年“鸟在手”在等加权标准普尔500指数下跌13%的情况下，高股息收益率和短期股票久期等策略在正回报 后出现正回报。长期股票（“购买的梦想”对融资成本最敏感的成长股）可能有更多的动摇空间，我们仍然看好中短期股票。其中许多可以在我们的高股息收益率和高股息增长因子中找到，这是我们GWIM调查中最受欢迎的策略之一，以及五分之一2（即确保高于市场股息，见报告）。 势头在2月份领先，但要注意VIX的上涨 动量/技术因素在2022年的表现优于该指数（平均为-8.2%，而-13.0%），并在2 月份也领先（-3.1%，仅次于质量的第二好组）。从历史上看，动量仅在57%的低迷时期表现优异，但12个月+1个月的价格回报率和12个月+1个月逆转的表现要好得多 ，在71%的案例中领先（图表8）。然而，鉴于最近的市场发展，这些因素可能会因波动性上升而面临压力。我们“规则25”表明，当VIX指数高于25时，动量表现不佳，该指数今天突破该水平升至26.5。当VIX突破25时，上述两个动量因素往往表现不佳，平均每月分别下降0.1个百分点和0.6个百分点（图表5）。 看到所有数据的研究图书馆在Excel中。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 指重要披露38页40.12529823 时间戳:2023年3月14日02:41PM美国东部时间 2023年3月14日 美国股票和量化策略 亚历克斯Makedon 交叉资产&定量策略师美国银行 +16468555982 SavitaSubramanian股本和定量策略师美国银行 +16468553878 吉尔凯里大厅,足协股本和定量策略师美国银行 +16468553327 OhsungKwonCFA股本和定量策略师美国银行 +16468551683 维多利亚Roloff 股本和定量策略师美国银行 +16467436339 尼古拉斯·伍兹 股本和定量策略师美国银行 +16465564179 场景1:最好和最差的屏幕的2/28/2023 2月前5/底部5屏幕 前5名屏幕穿孔。 罗伊(时间埋葬Avg轮廓分明的债务)。- 价格回报(12米+m)- 估计向上修正-1.8% 相对强弱（价格/200dMA）-2.1%ROC- 标准普尔500指数(等于加权)-3.5% 底部5屏幕穿孔。 股息率(总回报)- 低的价格- 净收益率- 低价格的现金流- 低EV/EBITDA- 标准普尔500指数(等于加权)-3.5% 来源:FactSet,美国银行美国股票和量化策略 美国银行全球研究 免责声明:估值和屏幕控制 本文有助于评估比较估值和比较盈利前景，而不是 旨在推荐与任何特定证券相关的交易。这些指标只能与其他因素一起使用，包括财务风险、投资风险、管理策略以及运营和财务前景 。 内容 我们的政权指示器3 自由现金流/电动汽车20 股息贴现模型α26 价格/自由现金流26 股息收益率26 股息增长26 股票持续时间26 价格回报–12个月和月绩效26 价格回报——12个月&月逆转26 外交接触26 估值的背景26 性能计算方法33 进步&下降34 定义34 我们的政权指示器 经济衰退在这里 我们的美国制度指标现在处于低迷状态。从历史上看，高质量、低风险和大型企业在这一阶段表现最佳现 金生产公司通常也跑赢大盘。 附表2:美国政权指标:进入衰退 该指标确认2月份（1990年1月至2023年2月）的经济衰退 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 -3.5 场景3:我们的政权——一个启发式 动力,增长,风 险很高 第三阶段周 期末 高股息,高品质,低风险 Phase2中期周期 阶段1 复苏 第四阶段 经济低迷 高质量,低风险,大尺寸 价值,体积小, 高的风险 高质量、低风险和大尺寸在经济低迷时期往往表现良好 <<,>>扩张收缩 90 资料来源：美国银行美国股票与量化策略、Refinitiv、ICEDataIndices，LLC、供应管理研究所、劳工统计局、美联储 注意：第1阶段–早期周期;第2阶段–周期中期;第3阶段–后期周期;第4阶段–经济衰退免责声明：上述被确定为美国制度指标的指标仅供参考，不得用于参考目的或作为衡量 未经美国银行全球研究部书面同意，履行任何金融工具或合同，或被第三方用于任何其他目的。创建该指标不是为了作为基准。 美国银行全球研究 来源:美国银行股本&我们量化策略 美国银行全球研究 图表4：自筹资金公司在经济低迷时期往往比同行表现更好 周期内远期市盈率、销售价格和高自由现金流/电动汽车表现的平均表现 展览5:规则25:购买动力当波动率指数<25 1m相对回报与等量回报。标准普尔500指数，1990-2/23 动相对力强因度素-30周/75周 波动-0.率6%指数>250.4% 波动率 自由现金流/ 指相对数强<度2-55周/30周0.0%0.2% 周期阶段 FwdP/E 价格/销售 电动汽车 相对强度-10周/40周MA -0.2% 0.2% 早期的周期 40.0% 38.1% 24.4% 价格移动平均(200天) -0.1% 0.2% 中期周期 12.9% 15.3% 14.7% 价格回报——12-mth穿孔。 -0.5% 0.4% 周期末 12.2% 6.8% 14.8% 价格回报——9-mth穿孔。 -0.4% 0.4% 经济低迷 -9.7% -4.4% -0.2% 价格回报——3-mth穿孔。 0.2% 0.1% 来源:美国银行股本&我们量化策略 美国银行全球研究 价格回报——11-mth穿孔。-0.6%0.4% 价格回报——12-mth和1-mth性能-0.3%0.1% 价格回报——12-mth和1-mth逆转-0.6%0.4% 平均:-0.3%0.3% 中位数:-0.4%0.3% 来源:FactSet、美国股票和量化策略 美国银行全球研究 自由现金流是国王在衰退期 在经济低迷时期，现金生产公司继续表现良好，FCF/EV领先同等加权标准普尔500指数5.0个百分点（图表 6）。另一个在经济低迷时期表现良好的框架是我们的股息贴现模型，它比基于多重价值因素更明确地纳入了利率和股票风险溢价的变动。 图表6：高自由现金流与企业价值之比，低价格与自由现金流之比和股息贴现模型阿尔法在经济低迷时期的价值因素中表现最佳 价值因素低迷阶段的历史平均相对表现 6% 3% 0% -3% -6% -9% 股息收益向前价格/价格/价格/价格/电 动汽车/ 自由现金 折扣模型α 收益 净收益率 账面 现金流自由现金 销售 息税前 流/电动汽车 率 价值 流 利润 来源:FactSet,美国银行美国股票和量化策略 美国银行全球研究 如何使用美制指标进行因子投资 我们发现，在美国制度指标的不同阶段，因子行为是相对可预测的。例如，高质量和大盘股在“经济衰退”周期阶段，而价值股、高风险股和小盘股在“复苏”阶段。 Momentu 高 低 高的Div。 价值 增长 米 质量 质量 高风险低风险 大帽 小型股低β 收益率 图表7：美国四个指标阶段的风格表现相对性能与标准普尔500指数加权 第一阶段 Avg: 19.4% -7.5% -5.9% -6.0% 8.4% 18.4% -10.7% -8.4% 19.0% -12.8% 7.0% 复苏 中位数: 14.9% -5.3% -1.7% -6.5% 10.7% 12.9% -12.5% -7.8% 11.2% -13.4% 7.8% 命中率: 100.0% 12.5% 50.0% 25.0% 75.0% 75.0% 25.0% 12.5% 75.0% 12.5% 87.5% 第二阶段 Avg: 3.8% 10.9% 11.2% 0.8% 3.9% 11.0% -6.6% -2.1% 6.0% -12.6% -6.7% 中期周期 中位数: 4.3% 2.3% 4.0% -0.7% 2.2% 10.3% -4.9% -6.6% 9.1% -12.1% -7.1% 命中率: 77.8% 66.7% 77.8% 44.4% 66.7% 77.8% 22.2% 33.3% 77.8% 0.0% 11.1% 命中率交货 。科技泡沫: 87.5% 62.5% 75.0% 37.5% 75.0% 75.0% 25.0% 25.0% 87.5% 0.0% 12.5% 第三阶段 Avg: -0.8% -6.2% -3.4% 3.5% -6.9% -11.4% 8.4% -1.2% -7.6% 7.0% 7.5% 周期末 中位数: -0.9% -1.8% 2.3% 5.8% -6.6% -8.9% 9.8% 2.3% -8.1% 3.2% 3.5% 命中率: 44.4% 33.3% 55.6% 66.7% 22.2% 11.1% 77.8% 55.6% 11.1% 55.6% 77.8% 第四阶段 Avg: -0.8% -0.2% 3.1% 5.2% -4.7% -6.1% -3.0% -0.9% -2.4% 经济低迷 中位数: -6.3% 0.4% 0.9% 3.7% 0.0% -4.5% -7.5% 0.9% -5.9% (当前) 命中率: 28.6% 57.1% 57.1% 71.4% 28.6% 42.9% 14.3% 57.1% 28.6% 4.8% 5.6% 4.3% 6.5% 85.7% 85.7% 注意：表现以相对于等权标准普尔500指数的价格回报率计算，除高股息收益率外，高股息收益率使用风格和指数的总回报。命中率=风格优于同等权重标准普尔500指数的阶段月份的百分比，基于1990年1月至今的时间段。资料来源：美国银行美国股票与量化策略、Refinitiv、ICEDataIndices，LLC、供应管理研究所、劳工统计局、美联储 美国制度指标的输入包括以下八个宏观经济或自上而下的变量： 收益修正系数:计算为标准普尔500指数中汤姆森金融一致盈利预期上调的公司数量与下调的公司数量之间的比率。比率上升表明经济周期改善。 美国银行全球研究 供应管理协会(