年报业绩点评：资管业务逆势增长，外延式并购强化竞争实力

公司点评报告 2023年03月29日 资管业务逆势增长，外延式并购强化竞争实力 公 司——国联证券（601456.SH）年报业绩点评 研事件：国联证券发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入26.23 究亿元，同比下降11.59%；实现归母净利润7.67亿元，同比下降13.66% ·截至2022年末，公司归母净资产达167.61亿元，较2021年末增长 国2.32%。 联事件点评 证业绩具有韧性，整体表现优于同业平均。公司2022年实现营业收入 券26.23亿元，同比-11.59%；实现归母净利润7.67亿元，同比-13.66% ·根据中证协数据统计，2022年证券行业营业收入/净利润分别同比下降证21.38%/25.54%，公司业绩表现相对优于行业整体。2022Q4，公司实现单券季度营业收入5.68亿元，同比-37.75%；实现单季度归母净利润1.24亿研元，同比-47%，四季度业绩下滑主要受投资拖累。 究 报财富管理稳步推进，自研资产管理产品销售额大幅增长。受市场波 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人温瑞鹏 电子邮箱wenrp@easec.com.cn 联系人张佳蓉 电子邮箱zhangjr911@easec.com.cn 股价走势 %20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 动影响，2022年市场日均股基成交额1.02万亿，同比-10%。2022年公 告国联证券非银金融沪深300 司实现经纪业务净收入5.5亿元，同比-10%，与市场变化幅度基本一致 1）代理买卖证券业务：2022年，公司股基成交额达2.42万亿元，市占率达0.49%，较上年同期基本持平。截至2022年底，公司客户总数158 万户，同比+14%；2）代销金融产品：公司2022年金融产品销售额为 581.55亿元，同比+27.12%；其中，自研资产管理产品销售额为456.7亿元，同比+122.61%，表现亮眼；3）基金投顾：截至2022年底，公司基金投顾业务签约总户数24.03万户，同比+60%；签约资产规模为68.80亿元，较2021年末同比-33%。 资管业务逆势增长，自营、信用同比下滑。1）资管：2022年，公司资管业务净收入同比大幅增长38%至1.9亿元，或得益于公司加强主动管理能力，公募大集合管理规模同比大幅增长。随着公司中融基金股权收购的有序推进，公司资管业务管理规模有望持续扩张。2）信用：2022年，公司实现利息净收入1.2亿元，同比-44%，表现相对承压。2022年末，公司两融余额为89.64亿元，同比-13.85%；股票质押式回购余额为 38.57亿元，同比+1.1%。3）自营：受市场波动影响，2022年公司实现自营业务收入11.58亿元，同比-17%。2022年，公司投资杠杆进一步扩张，自营权益类证券及其衍生品/净资本提升至48.76%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本提升至232.66%。衍生品业务方面，2022年公司场外期权和收益互换存续名义本金及客户数量增长稳健。根据中证协2022年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况，公司位列行业第10。 投行业务相对稳健，外延式并购或带来充分增长空间。2022年，公司实现投行业务净收入4.8亿元，同比-6%。公司2022年全年完成IPO 项目3单，承销金额较2021年增长2.5倍。2023年3月15日，公司控股股东成功竞拍民生证券30.30%股权。根据Wind数据显示，2022年民生证券股权承销金额达240亿元，位居行业第十一名，高于国联证券（股 权承销66.97亿元，行业排名30名）。未来二者的业务合作有助于实现 基础数据 总股本(百万股)2831.77 流通A股/B股(百万股)2389.13/0.00 资产负债率(%)77.47 每股净资产(元)5.92 市净率(倍)1.82 净资产收益率(加权)4.62 12个月内最高/最低价13.45/8.68 相关研究 《【非银】国联证券（601456.SH）：业绩具有韧性，投行、资管表现亮眼_20221028》2022.10.28 《【非银】国联证券（601456.SH）：轻资产业务助力业绩逆势增长_20220829》2022.08.29 《深耕无锡的精品券商，基金投顾的“小巨人”》2022.05.25 资源整合和业务协同，利好公司未来发展。 投资建议 受市场低迷影响，公司业绩有所下滑，但整体表现相对稳健。我们认为，公司在财富管理、投行及资本中介业务方面均建立了一定优势，成长性相对突出。公司收购中融基金股权的推进及控股股东收购民生证券股权的完成，有望带来投行、投资、经纪等业务方面的协同发展，增强公司整体竞争实力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为32.23亿元/38.26亿元/43.24亿元，同比增长22.9%/18.7%/13%；预计归母净利润分别为9.84亿元/11.68亿元/13.20亿元，同比增长28.2%/18.7%/13.1%以2023年3月29日收盘价为基准，预计对应的2023PE为27.64倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，业务开展不及预期。 项目（单位：百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 盈利预测 增长率（%） -11.6% 22.9% 18.7% 13.0% 营业收入2623322438264324 增长率（%） -13.7% 28.2% 18.7% 13.1% 归母净利润76798411681320 市盈率（P/E) 35.43 27.64 23.28 20.60 EPS（元/股）0.270.350.410.47 市净率（P/B）1.621.521.431.34 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所预测，股价以3月29日收盘价10.75元为基准 利润表（百万元）资产负债表（百万 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 元） 手续费及佣金净收入 1298 1645 1913 2123 结算备付金 2995 3335 3510 4001 营业收入2623322438264324货币资金10033131591474215931 投资银行业务手续费 净收入 477 657 788 946 其中：经纪业务手续费净收入 550781877893 融出资金 8816102481198214005 利息净收入 121 149 237 190 资产管理业务手续费净收入 194208248285 衍生金融资产 980112712961490 买入返售金融资产 3264 4056 4690 5212 其中：对联营企业和 合营企业的投资收益 -6 2 2 3 存出保证金 592 790 918 1019 投资净收益7328459911193应收款项1226156318182017 营业支出 1660 1909 2265 2560 固定资产 81 103 110 110 公允价值变动净收益420563661795长期股权投资97105105105 营业利润 963 1315 1561 1764 其他资产 2350 4681 5147 5403 加：营业外收入 4 4 4 4 资产总计 74382 85201 94885 104836 减：营业外支出 1 8 8 8 短期借款 0 0 42 43 利润总额 965 1311 1557 1760 应付短期融资款 705 846 1016 1219 减：所得税 198 328 389 440 拆入资金 900 1200 1500 1500 净利润 767 984 1168 1320 交易性金融负债 1579 2275 2420 2420 归属于母公司所有者的 767 984 1168 1320 衍生金融负债 501 601 651 651 营业税金及附加17232730使用权资产156155158158 管理费用 1641 1870 2219 2508 无形资产 66 68 75 80 卖出回购金融资产款 14993 16792 18471 20318 净利润 代理买卖证券款10797143521603516055 应付职工薪酬 440 505 599 677 基本指标 应交税费 64 108 128 145 2022 2023E 2024E 2025E 应付款项 354 461 536 595 EPS 0.27 0.35 0.41 0.47 应付债券 19489 21438 23582 25940 BVPS 5.92 6.31 6.72 7.18 其他负债 7419 8355 10465 14506 PE 35.43 27.64 23.28 20.60 负债合计 57621 67329 75866 84515 PB 1.62 1.52 1.43 1.34 股本 2832 2832 2832 2832 ROE 4.6% 5.5% 6.1% 6.5% 资本公积金 8174 8174 8174 8174 ROA 1.0% 1.2% 1.2% 1.3% 盈余公积金 763 840 924 1016 未分配利润3106380346485605 一般风险准备 1913 2103 2322 2574 归属于母公司所有者权益合计 16761178721901920321 负债及股东权益总计 74382 85201 94885 104836 金融投资 43725 45809 50334 55303 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 燕楠，分析师，香港大学理学硕士，武汉大学数学、经济学双学士，2017年开始从事商贸零售行业分析， 2021年11月加盟东亚前海证券研究所。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预