汽车、医疗赛道发力带动公司走出向上拐点，23年元宇宙XR业务迎来爆发

公司点评报告 2023年03月31日 汽车、医疗赛道发力带动公司走出向上拐点，23年元宇宙XR业务迎来爆发 公司点评报告 核心看点 公司2022年实现营业收入11.52亿元，同比+1.09%；实现归母净利 润1.50亿元，同比+2%，扣非后归母净利润1.28亿元，同比+3.42%；其中Q4实现营业收入3.72亿元，同比+17.7%。公司22年业绩受到传统移动通讯和智能家居周期性续期下滑拖累，但公司在汽车、医疗等新赛道的高速放量值得惊喜，而23年也是公司在元宇宙XR领域迎来业务爆发的第一年。 在汽车电子赛道，我们预计23年公司收入可维持近50%的高速增长。随着汽车智能座舱的快速发展，微型传动系统在汽车上的应用已达到40多处。目前公司在中控屏、隐藏门把手、电动尾门推杆、升降尾翼EPB系统、充电桩锁止执行器等应用上实现收入。公司不仅进入了比亚迪等大客户的供应序列，在单车应用上的价值量也不断提升。23年有望切入全球排名前茅的国外车企大客户。22年公司汽车板块收入同比 +66.2%，我们预计随新订单不断落地，23年汽车方向将继续保持高速增长态势。 医疗与个护赛道成长速度比我们预计的更为乐观，公司22年收入实现+42.1%的快速增长，在医疗板块主要布局胰岛素泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品。随终端装置智能化应用在医疗领域的普及和新项目落地，公司近两年在医疗产品上的收入有望实现翻倍。 在XR赛道，公司作为国内微型传动精密齿轮箱的顶级供应商，已具备向大客户提供微型电机和系统化模组整体供应能力。23年随MR的发布及市场接受度的落地，我们预计今年仅大客户可为公司带来1个亿以上的收入弹性，且公司持续参与大客户其他项目合作，则有望在大客户MR后期系列以及AR眼镜等元宇宙项目上实现营收的大幅增长。 投资建议 公司作为微型传动系统行业龙头，目前已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长，为长期发展奠定基础。目前的盈利判断来自于公司在苹果和汽车业务的增长，基于谨慎性原则，我们对公司在大客户的一代产品出货量上做了保守估计，并判断大客户二代MR有望实现较好出货，并给公司带来超预期的收入和利润弹性，我们预计公司2023/2024年EPS分别为1.63/2.91元，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1152.46 1503.35 2551.30 3809.18 增长率（%） 1.09 30.45 69.71 49.30 归母净利润 150.50 280.05 498.02 979.46 增长率（%） 2.00 86.08 77.84 96.67 EPS（元/股） 0.88 1.63 2.91 5.72 市盈率（P/E） 54.63 48.81 27.44 13.95 市净率（P/B） 2.79 4.24 3.67 2.91 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，基于2023年3月29日收盘价 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 联系人沈晓涵 电子邮箱shenxh@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 171.30 流通A股/B股(百万股) 171.30/0.00 资产负债率(%) 16.10 每股净资产(元) 16.91 市净率(倍) 4.70 净资产收益率(加权) 3.58 12个月内最高/最低价 80.22/25.67 相关研究 《【电子】兆威机电（003021.SZ）：苹果MRBOM可达1300美金，国内供应链受益_20230203》2023.02.03 《【电子】兆威机电（003021.SZ）：微型传动龙头，静待收入弹性释放_20221101》2022.11.01 公司研究 ·兆威机电 ·证券研究报告 1.业绩点评 核心观点 公司22年业绩受到传统移动通讯和智能家居板块的一定拖累，但两块业务难掩公司在汽车、医疗等新赛道的高速放量，以及重点关注23年公司在XR领域的收入弹性。22年公司在通讯领域收入同比-42.64%，在智能家居与机器人领域收入同比-30.67%。公司产品在通讯领域主要应用于4G和5G基站电调系统，随基站建设放缓，未来通信板块对公司的收入贡献会逐步走低。在智能家居及机器人板块，公司受扫地机端出货端大幅下滑影响，以及单机价格下滑影响。 在汽车电子赛道，我们预计23年公司收入可维持近50%的高速增长。随着汽车智能座舱的快速发展，微型传动系统在汽车上的应用已达到40多处。目前公司在中控屏、隐藏门把手、电动尾门推杆、升降尾翼、EPB系统、充电桩锁止执行器等应用上实现收入。公司不仅进入了比亚迪等大客户的供应序列，在单车应用上的价值量也不断提升。23年有望切入全球排名前茅的国外车企大客户。22年公司汽车板块收入同比+66.2%，我们预计随新订单不断落地，23年汽车方向将继续保持高速增长态势。 医疗与个护赛道成长速度比我们预计的更为乐观，公司22年收入实现+42.1%的快速增长，在医疗板块上主要布局胰岛素泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品。随终端装置智能化应用在医疗领域的普及和新项目落地，公司近两年在医疗产品上的收入有望翻倍，将带动整个医疗与个护赛道保持较快增长。 在XR赛道，公司的技术输出主要可体现在视觉领域的瞳距调节系统和屈光调节系统。我们在2023年2月发布的公司点评报告《苹果MRBOM可达1300美金，国内供应链受益》中提及，一代MR重点开发了自动瞳距调节功能，屈光调节预计放在后代中开发。公司作为国内微型传动精密齿轮箱的顶级供应商，已具备向微型电机和系统化模组一体化供应的能力，进而在方案设计以及成本优势上拉开同竞争对手的距离。2023年随MR的发布及市场接受度的落地，我们预计仅大客户可为公司带来1个亿以上的收入弹性，且公司有望在后期参与大客户其他项目合作。我们判断大客户在MR二代产品以及后期的AR眼镜上将增加配套屈光调节系统，有望提升单个设备的价值量，给公司带来较大收入弹性。 财务情况一览 图表1.公司单季度收入变动图表2.公司单季度归母净利润变动 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表3.公司Q4毛利率环比继续提升图表4.公司单季度费用率变动 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表5.公司ROA/ROE变动图表6.公司短期偿债能力 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表7.公司营运能力图表8.公司现金流状况良好 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2.投资建议 公司作为微型传动系统行业龙头，目前已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长，为长期发展奠定基础。目前的盈利判断来自于公司在苹果和汽车业务的增长，基于谨慎性原则，我们对公司在大客户的一代产品出货量上做了保守估计，并判断大客户二代MR有望实现较好出货，并给公司带来超预期的收入和利润弹性，我们预计公司2023/2024年EPS分别为1.63/2.91元，继续给予“强烈推荐”评级。 3.风险提示 大客户元宇宙产业发展不及预期：下游客户销售情况不及预期，将影响公司订单规模及订单持续性。 行业竞争加剧：国际竞争对手或其他微型传动企业实现了技术上和成本上的突破，抢占公司市场份额，影响公司新业务的开拓。 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1152.46 1503.35 2551.30 3809.18 %同比增速 1.09% 30.45% 69.71% 49.30% 营业成本 809.54 999.43 1651.17 2444.68 毛利 342.92 503.92 900.12 1364.50 ％营业收入 29.76% 33.52% 35.28% 35.82% 税金及附加 10.03 13.09 22.21 33.17 ％营业收入 0.87% 0.87% 0.87% 0.87% 销售费用 45.42 45.10 89.30 95.23 ％营业收入 3.94% 3.00% 3.50% 2.50% 管理费用 62.65 60.13 114.81 76.18 ％营业收入 5.44% 4.00% 4.50% 2.00% 研发费用 117.34 105.23 178.59 190.46 ％营业收入 10.18% 7.00% 7.00% 5.00% 财务费用 -35.88 -2.33 -4.05 -13.72 ％营业收入 -3.11% -0.15% -0.16% -0.36% 资产减值损失 -7.54 -5.00 -5.00 0.00 信用减值损失 -3.96 -1.00 -1.00 -1.00 其他收益 13.53 15.03 25.51 38.09 投资收益 13.75 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.32 0.00 0.00 0.00 营业利润 158.83 291.72 518.78 1020.27 ％营业收入 13.78% 19.40% 20.33% 26.78% 营业外收支 -0.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 158.75 291.72 518.78 1020.27 ％营业收入 13.77% 19.40% 20.33% 26.78% 所得税费用 8.25 11.67 20.75 40.81 净利润 150.50 280.05 498.02 979.46 ％营业收入 13.06% 18.63% 19.52% 25.71% 归属于母公司的净利润 150.50 280.05 498.02 979.46 %同比增速 2.00% 86.08% 77.84% 96.67% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.88 1.63 2.91 5.72 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.88 1.63 2.91 5.72 BVPS 17.20 18.84 21.75 27.46 PE 54.63 48.81 27.44 13.95 PEG 27.32 0.57 0.35 0.14 PB 2.79 4.24 3.67 2.91 EV/EBITDA 46.05 33.94 20.77 10.89 ROE 5% 9% 13% 21% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 147 210 646 1526 交易性金融资产 473 473 473 473 应收账款及应收票据 384 476 982 1196 存货 173 211 413 532 预付账款 8 5 8 12 其他流动资产 1188 1215 1220 1266 流动资产合计 2373 2589 3742 5004 长期股权投资 67 67 67 67 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 665 724 710 678 无形资产 51 51 51 51 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 26 26 26 26 其他非流动资产 376 391 373 364 资产总计 3558 3848 4969 6190 短期借款 40 40 40 40 应付票据及应付账款 346 343 782 903 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 44 40 65 98 应交税费 6 4 6 10 其他流动负债 92 112 175 256 流动负债合计 528 538 1068