晨会聚焦：启明星辰（002439）：超级SIM卡，重构一体化信任体系

今日预览 【中泰研究丨晨会聚焦】启明星辰(002439)：超级SIM卡，重构一体化信任体系证券研究报告2023年3月29日 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【食品饮料】范劲松：宴席消费回补带动白酒消费明确向上 【食品饮料-口子窖(603589)】范劲松：兼香白酒典范，渠道改革再度出发 【先进产业研究-鼎智科技(873593)】冯胜：微特电机“小巨人”，扬帆医疗器械、工业自动化万亿星辰大海 研究分享>> 【食品饮料-涪陵榨菜(002507)】范劲松：提价影响销量，期待2023年需求回暖 【食品饮料-华润啤酒（0291.HK）】范劲松：高端逆势强增长，啤白双赋能可期 【计算机-明源云(0909.HK)】闻学臣：深耕国企市场，天际赋能不动产新发展 【计算机-启明星辰(002439)】闻学臣：超级SIM卡，重构一体化信任体系 【有色-正海磁材(300224)】谢鸿鹤：产能释放正当时，发展跃上新台阶 【煤炭-淮北矿业（600985)】杜冲：降本提效，盈利高增 【煤炭-山煤国际(600546)】杜冲：Q4成本下降超预期，经营业绩历史新高 【建材&新材料-青鸟消防(002960)】孙颖：现金流大幅改善；稳健高质成长在路上 【建材&新材料-华新水泥(600801)】孙颖：全年需求承压，非水泥业务驱动未来成长 【建材&新材料-中国化学(601117)】孙颖：业绩稳健提升，投资价值凸显 今日重点 ►【食品饮料】范劲松：宴席消费回补带动白酒消费明确向上范劲松｜中泰食品饮料首席 S0740517030001 核心结论：节后宴席消费回补带动白酒消费明确向上。一季度在春节消费带动下整体行业呈现以价换量的趋势，三月份以来随着白酒消费逐渐进入淡季，各家酒企阶段性目标逐步转向批价抬升，价盘或是下一轮行情启动的关键；展望二季度来看，春糖及端午五一小旺季催化将更为明显，我们预计陆续有招商、挺价以及新品发布的动作陆续出台；站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优： 基本面指标总结：高端批价稳步上行，宴席回补带动批价库存持续优化： （1）高端、超高端：批价保持稳健上行趋势，库存维持低位。贵州茅台：三月份配额分两次到货带来飞天批价上行，整体库存水平仍保持较低水平；五粮液：目前批价支撑性较强，预计在本月底控货+成本上行+严查串货乱价的逻辑下实现快速提升；泸州老窖：公司停货后批价表现稳定，预计渠道库存将在宴席回补的趋势下加速消化，批价水平有望快速提升。 （2）次高端：宴席消费场景恢复较好，批价库存持续改善。山西汾酒：需求端保持上行趋势，渠道库存消化较快，青20价格表现坚挺。舍得：前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，库存水平有所下行。 （3）地产酒：宴席回补带动批价库存持续优化。洋河股份：公司整体动销结构较好，渠道库存压力不大，产品价格保持稳定；今世缘：一季度以来公司产品动销情况较好，目前库存水平略高主要系二月底公司压货导致，库存产品以对开、四开等主流产品为主，整体库存压力不大；古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：节后部分主流产品调高全年增速目标，目前批价水平稳定，酒店提前备货导致库存略高。 回款节奏：高端酒把控节奏，次高端地产酒延续增长： (1)高端、超高端：把控发货节奏，产品稀缺性凸显。贵州茅台：厂商对于三月份到货节奏进行把控，三月份配额分两次到货，整体回款进度35%左右；五粮液：整体发货进度40-45%左右，回款进度快于发货进度，渠道出货量较往年增长较快；泸州老窖：目前发货进度约在42-43%之间，回款进度快于发货进度。 (2)次高端：消费场景加速修复带动全年任务延续高增。山西汾酒：节后动销流速加快带来回款进度延伸增长，整体回款进度在40%以上；舍得：整体回款进度在30%左右，部分高地市场提前完成一季度回款任务；酒鬼酒：全年节奏按照“3232”执行，预计一季度任务仍将顺利完成。 (3)地产酒：整体任务进度较快，看好二季度宴席消费高峰期回款加速。洋河股份：省内回款结构较好，梦之蓝回款进度45-55%，发货进度40%左右；今世缘：目前公司回款进度42%左右，超额完成一季度任务；古井贡酒：公司目前回款进度约在45%左右，发货与回款进度差距不大；迎驾贡酒：一季度任务超额完成，近期工作以渠道库存去化为主。 基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：持续关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份，择机布局次高端白酒； 风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《宴席消费回补带动白酒消费明确向上》发布时间：2023年3月29日 ►【食品饮料-口子窖(603589)】范劲松：兼香白酒典范，渠道改革再度出发范劲松｜中泰食品饮料首席 S0740517030001 近七十年来产品结构以及股权情况不断优化。自1949年公司前身国营濉溪人民酒厂建立以来，公司历经四阶段发展，随着时代发展不断寻求适合公司发展道路，整体稳定向上。2022年以来，公司成立合肥营销中心，不断完善产品结构，对口子窖10年型、20年型全面升级，口子窖兼10、兼20、兼30于2023年2月21日焕新上市，口子窖积极探索商业模式变革之路。核心高管持股比例高，利益与公司深度绑定。作为为数不多的纯民营企业之一，公司高管团队合计持股比例40%以上，且团队多年稳定，具有丰富的生产、销售管理经验，深度绑定股东与管理层利益，看好公司长期发展。 徽酒扩容以及升级脉路清晰。近年来，安徽省内通过加速固定资产投资、推进长三角产业转移集聚区建设、大力扶持新兴产业等实现省内经济高质量可持续发展，白酒消费升级边际加速。徽酒市场竞争激烈，本土品牌优势明显。安徽省内本土白酒品牌众多，省内品牌市占率约66%，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒在徽酒品牌中呈现“一超双强”的竞争格局。安徽省白酒主流价位带为100-300元区间的中高端价格带，容量占比40%，其中，本土品牌壁垒坚实，放量不断崛起；100元以下大众价格带容量占比约34%，规模不断萎靡；高端价格带上，茅五双寡头竞争格局稳定。同时，徽酒龙头纷纷发力次高端市场，提前进行产品卡位竞争。 公司不断求变，股权激励有望再添动能。在渠道上，公司加快渠道扁平化改革，成立费用池完善市场运作。作为“盘中盘”模式的鼻祖，面对大商制下渠道下沉力度不足等问题，公司于2019年进入“管理规范年”，对公司进行全面调整，2023年成立中间经销公司，以小商深度分销为主替代大商制；成立费用池，运作市场费用投放，逐渐过渡到厂方为主导，经销商负责配送的模式。在产品上，兼香赛道持续发力，品牌影响力不断提升。口子窖作为最早参与兼香品类标准制定的白酒企业，于2021年推出兼香518战略单品，2023年推出兼系列新品，未来在兼香型白酒发展突破品牌 瓶颈后有望迎来高速放量。股权激励增强改革势能。自2015年上市至今，公司于2020年首次推出 回购方案，2021年4月9日回购期限届满；23年3月16日公司公布股权激励计划，以22年为基数，对应23-25年营收及归母净利润增速分别为15%、13%、15.4%；我们认为此次公司激励考核方案可达性强，整体符合预期，本次激励落地有望为公司改革再添动能，在强化省内区域销售推行小商深度分销模式的同时，也可以促进兼系列顺利迭代和产品结构优化完善。 盈利预测：公司作为安徽白酒品牌代表之一，随着疫情管控的不断优化，疫情影响消退后，省内白酒消费升级确定性较强，23年以来消费场景反弹明显，从消费场景的角度来看公司有望迎来快速复苏。从公司的角度来看，口子窖聚焦于兼香品类发展，公司新品有望凭借较强的酒质以及高渠道利润实现快速放量，产品结构将实现持续提升。我们预计2023-2024年公司分别实现营业收入60.21/67.40亿元，同比增长12.01%、11.93%，实现净利润21.03/23.92亿元，同比增长15.02%、 13.72%；对应EPS分别为3.50、3.99元。当前股价对应未来两年估值为20倍、18倍。 风险提示：新冠疫情反弹导致白酒消费增长不及预期风险、食品安全风险、原材料涨价，成本上升的风险、省内消费升级不及预期或竞争加剧风险、产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《口子窖(603589)：兼香白酒典范，渠道改革再度出发》发布时间：2023年3月28日 ►【先进产业研究-鼎智科技(873593)】冯胜：微特电机“小巨人”，扬帆医疗器械、工业自动化万亿星辰大海 冯胜｜中泰先进产业研究首席 S0740519050004 深耕微特电机领域，营收净利增速亮眼。公司成立于2008年，是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商，主营产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件。2021年和2022年连续获评省级国家级专精特新“小巨人”。2022年公司实现营业收入 3.18亿元，同比增长63.99%；实现净利润过亿，同比增长103.39%。2018年-2022年营业收入CAGR达到44.83%，净利润CAGR达到57.49%。公司综合毛利率稳中有升，2022年综合毛利率达到55.39%，同比上涨2.46%。 行业需求旺盛，下游万亿市场，空间广阔。 1）我国是微特电机出口大国，工业体系完整。微特电机覆盖家用电器、汽车零部件设备、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等多个领域，我国微特电机已形成完整的工业体系，实现25个大类、60个系列、超5000个规格的微特电机产品规模化生产，占据全球超70%以上的产量。2）技术性贸易壁垒为国产高端产品出海带来新机遇。近年来，受国际市场经济放缓影响，加之欧美发达国家通过颁布技术法规、推行技术标准、实施认证制度构建技术性贸易壁垒，对我国微特电机出口造成一定不利影响，随着欧美发达国家下游应用产业的不断升级，对高效节能、智能化等高端微特电机产品的需求将持续增加，掌握微特电机核心技术、拥有较高技术研发水平、具备高端微特电机生产与研发能力的微特电机企业将获得发展机遇。 3）相比之下，国内需求更为强劲。Market.Us数据显示，2022年全球微特电机行业市场规模达到358.5亿美元，预计到2030年全球微特电机市场规模将达560.60亿美元，年均复合增长率为 5.75%。相比之下，WIND数据显示，我国微特电机市场规模从2018年的1024.1亿元增长至2023年的1610.4亿元，期间复合增长率为9.48%。中商产业研究院数据显示，我国微特电机市场需求量从2017年的120亿台增长至2021年的138亿台，到2023年将达147亿台。 4）下游医疗器械规模超万亿。我国医疗器械已进入高质量、多层次、大规模的发展阶段，同时，“一带一路”也将带动海外新兴市场国家的需求。艾瑞咨询数据显示，22年我国医疗器械市场规模将近12000亿元，2025年将增至17168亿元，CAGR达13.52%，处于快速发展阶段；此外，可穿戴医疗设备也将为微特电机市场提供新增量。 5）工业4.0时代背景下全球工业自动化市