营收维持高速增长，高研发奠定成果转化

营收维持高速增长，高研发奠定成果转化 百诚医药（301096.SZ）2022年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|百诚医药 2023年03月29日 公司评级买入 股票代码301096.SZ 业绩摘要：公司营收规模保持高增长。22年全年实现营收6.07亿元 前次评级买入 （+62.27%）；归母净利润1.94亿元（+74.78%）；扣非归母净利润1.70亿 评级变动维持 元（+64.95%）；全年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.29%/16.70%/27.34%/-6.88%，研发费用投入1.66亿元（+104.68%）。Q4 单季度实现营收1.87亿元（+22.80%）；归母净利润4894万元（+5.10%）； 扣非归母净利润3672万元（-7.41%）。 当前价格68.79 近一年股价走势 百诚医药医疗研发外包创业板指 全年新签订单景气度持续，自主研发成果转化及权益分成高速增长。22年 全年新增订单金额10.07亿元（含税）（+24.69%），MAH客户收入占比不断提升，2022年达51.01%。自主研发成果转化实现收入2.21亿元 （+108.69%），22全年转化了71个项目，截至22年底自主立项超过250 个药物品种；权益分成实现收入5780万元（+79.65%），截至22年底拥有 销售权益分成的研发项目达到73项，其中已经获批的项目为6项。 “药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化服务优势巩固竞争力，新业务平台贡献业绩后续增长。2022年赛默制药内外合计实现收入6009万元，对内完成152个受托项目CDMO服务；承接外部客户实现营收2080万元 （+121.27%）。截至22年底累计承接项目360余个，合作企业100多家， 已完成项目落地验证200多个品种，申报注册78个品种，已受理69个品种 22年公司新建中药天然药物中心、大分子生物药平台，有望促进公司业务增长和市场扩大。 盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为8.82/12.13/16.48亿元，同比增长45.2%/37.5%/35.9%；归母净利润分别为2.83/3.92/5.18亿元，同比增长45.9%/38.3%/32.2%，对应26.5/19.2/14.5倍PE。维持“买 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% 2022-032022-072022-11 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 百诚医药：业绩超预期，业务持续高增长—百诚医药（301096.SZ）2022年三季报点评 2022-10-25 百诚医药：业绩超预期，新签订单高增长—百诚医药（301096.SZ）2022年中报点评2022-08-09 百诚医药：在手订单充沛，“药学+临床”CRO新星高成长—百诚医药（301096.SZ）首次覆 入”评级。 风险提示：成果转化不及预期，新签订单不及预期，行业竞争加剧 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 374 607 882 1,213 1,648 增长率 80.6% 62.3% 45.2% 37.5% 35.9% 归母净利润(百万元) 111 194 283 392 518 增长率 93.5% 74.8% 45.9% 38.3% 32.2% 每股收益（EPS） 1.03 1.80 2.62 3.62 4.79 市盈率（P/E） 67.6 38.7 26.5 19.2 14.5 市净率（P/B） 3.2 3.0 2.8 2.4 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 盖报告2022-06-16 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,013 1,239 1,626 1,800 2,185 营业收入 374 607 882 1,213 1,648 应收款项 142 283 358 506 653 营业成本 123 198 294 428 567 存货净额 23 66 76 127 158 营业税金及附加 1 2 3 4 6 其他流动资产 48 22 35 28 32 销售费用 7 8 16 22 30 流动资产合计 2,226 1,610 2,095 2,461 3,027 管理费用 129 267 313 400 560 固定资产及在建工程 551 1,068 1,185 1,332 1,405 财务费用 1 (42) (17) (21) (29) 长期股权投资 1 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (4) (15) (5) (4) 5 无形资产 61 82 89 97 108 营业利润 119 189 279 385 509 其他非流动资产 87 170 97 100 104 营业外净收支 (0) 2 (0) (0) (0) 非流动资产合计 699 1,320 1,371 1,528 1,617 利润总额 119 191 278 385 509 资产总计 2,925 2,930 3,466 3,990 4,644 所得税费用 8 (3) (5) (6) (8) 短期借款 5 0 147 4 4 净利润 111 194 283 391 517 应付款项 468 291 543 799 929 少数股东损益 (0) (0) (1) (0) (1) 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 111 194 283 392 518 流动负债合计 473 291 690 804 933 长期借款及应付债券 40 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 94 157 98 116 124 盈利能力 长期负债合计 134 157 98 116 124 ROE 8.4% 8.1% 11.0% 13.6% 15.6% 负债合计 607 447 787 920 1,057 毛利率 67.3% 67.4% 66.7% 64.7% 65.6% 股本 108 108 108 108 108 营业利润率 31.8% 31.1% 31.6% 31.8% 30.9% 股东权益 2,318 2,482 2,679 3,070 3,587 销售净利率 29.6% 31.9% 32.1% 32.3% 31.4% 负债和股东权益总计 2,925 2,930 3,466 3,990 4,644 成长能力营业收入增长率 80.6% 62.3% 45.2% 37.5% 35.9% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 83.7% 58.5% 47.7% 38.3% 32.2% 净利润 111 194 283 391 517 归母净利润增长率 93.5% 74.8% 45.9% 38.3% 32.2% 折旧摊销 40 78 59 78 93 偿债能力 利息费用 1 (42) (17) (21) (29) 资产负债率 20.8% 15.3% 22.7% 23.1% 22.8% 其他 (6) 29 39 53 (4) 流动比 4.71 5.54 3.04 3.06 3.24 经营活动现金流 145 259 363 500 577 速动比 4.66 5.31 2.93 2.91 3.07 资本支出 (248) (592) (175) (223) (168) 其他 (3) (99) 51 (8) (11) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (251) (691) (124) (232) (180) 每股指标 债务融资 119 (224) 235 (95) (12) EPS 1.03 1.80 2.62 3.62 4.79 权益融资 1,802 35 (87) 0 0 BVPS 21.43 22.95 24.77 28.39 33.18 其它 60 (178) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,982 (366) 148 (95) (12) P/E 67.6 38.7 26.5 19.2 14.5 汇率变动 P/B 3.2 3.0 2.8 2.4 2.1 现金净增加额 1,876 (798) 387 174 385 P/S 20.1 12.4 8.5 6.2 4.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目